⚜️ ЮГК – будет ли значимый рост?

С начала года котировки #UGLD подскочили на 13%, вслед за ростом цен на золото. Эмитент имеет амбициозные планы, однако не платит обещанные дивиденды. Стоит ли акционерам ожидать ралли в бумагах золотодобытчика? 

🚫 Какие проблемы были у компании? 

1️⃣ Не платили дивиденды – перед IPO золотодобытчик обещал делиться с акционерами, но пока они ничего не получали. Дивы за 2023 отменили, в связи с сохранением фокуса на снижение долга. Комфортным уровнем руководство ЮГК считает соотношение Net Debt / EBITDA – менее 0,8x, достичь которое планируют к 2026 г. 

2️⃣ Мутное корп. управление – ЮГК давал в долг связанным сторонам, а конкретно другой компании основного бенефициара. Это плохая корпоративная практика, которая в частности отсрочит выплату дивидендов. Кроме того, в августе прошлого года Ростехнадзор приостанавливал работу 4-х карьеров ЮГК после выявленных ведомством грубых нарушений при проведении горных работ. Часть ограничений сняли в ноябре, а эксплуатация Светлинского карьера была разрешена только под конец года.

🔄 Новый крупный акционер ЮГК

В конце прошлого года ААА УК, которая входит в группу Газпромбанк, завершила сделку по покупке 22% бумаг UGC у главного акционера – Струкова К. Ранее рынок был обеспокоен тем, что ЮГК выступал поручителем по кредиту в 30 млрд. руб. между ГПБ и компанией «МелТЭК», которая аффилирована с семьёй Струковых. Новый крупный акционер способен прекратить недобросовестные корп. практики прошлого менеджмента. Да и SPO проводить теперь не нужно, с помощью которого Струков рассчитывал расплатиться по займам перед ГПБ. Но самое главное – новый акционер будет заинтересован в росте стоимости ЮГК, а также в получении дивов. Вполне вероятно, что первую выплату можем увидеть уже летом этого года – ожидаемая див. доходность менее 5%. 

📈 ЮГК – история роста среди золотодобытчиков?

Южуралзолото располагается на 2-м месте в отечественной индустрии по объёму запасов золота (46 млн. тр. унций эквивалента), а также на 4-м месте по объёмам производства (свыше 410 тыс. тр. унций в год). При этом результаты за 1П 2024 выглядят спорными, несмотря на то что золото в среднем было на 15% дороже. Фин. расходы выросли из-за высокой ставки, выручка увеличилась слабовато, зато из-за инфляции опережающими темпами подскочили расходы. Отдельно стоит отметить вознаграждение ключевым управленцам в размере 1,35 млрд. руб. (+50% г/г). Прогресс виден только благодаря курсовым разницам, без них скорр. ЧП сократилась в 2 раза до 2,6 млрд. руб. 

После форс-мажора с остановкой добычи на Уральском хабе значительно снизили прогнозы производства. В 3-летней перспективе рассчитывают выйти на 18 т (+41% к уровню 2023) вместо первоначальных 29 т. Ключевыми проектами остаются Высокое, Коммунар и Курасан. Однозначно не войдут в ТОП 3 производителей РФ с производством золота свыше 24 тонн в год. Значительная часть инвест. проектов уже реализована. CAPEX c 2015 по 2023 гг. составил примерно 1,35 млрд. долл., а в 2025 ожидается всего около 160 млн долл. Ключевые ГОК Высокое и Курасан уже функционируют, что снижает риски срыва планов. На паузе стоит ЗИФ на месторождении Эльдорадо, к чему вернутся при снижении ключевой ставки. То есть после 2025 капекс может вновь начать расти.

📊 Итоги

У компании были явные проблемы в корп. управлении, которые с приходом нового акционера могут быть решены. Цены на золото позволяют получать рекордные прибыли, а активная фаза капзатрат пройдена. Погорячились с прогнозами производства, скорректированный гайденс теперь составляет 30-40% от обещаний на IPO. На 2025 год также дают весьма скромные прогнозы, которые далеки от изначальных ожиданий. Говорят, что запуск карьеров потребует времени и добыча на них начнется не с начала года. 

 Рыночная оценка для компании с такими рисками не должна содержать премии, а ЮГК стоит в 2 раза дороже Полюса. Важно, чтобы Газпромбанк действительно повлиял на компанию. Тогда мы увидим раскрытие акционерной стоимости и рост котировок. А пока ЮГК остается исключительно спекулятивной ставкой на золото.