​⚒️ ГМК Норникель (GMKN) | Чего ждать дальше?

▫️ Капитализация: 1861 млрд ₽ / 121,6₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 1166 млрд р (-5,3% г/г)
▫️ Прибыль на акционеров 2024: 122 млрд р (-41,9% г/г)
▫️ Скор. чистая прибыль 2024: 174 млрд р (-46,4% г/г)
▫️ скор. P/E 2024: 10,7
▫️ P/B: 2,7
▫️ ND/EBITDA 2024: 1,7х

❗️Финансовый директор компании заявил, что менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденды за 2024й год. Мы этого и так ожидали. Несмотря на допустимый уровень чистого долга (873 млрд р) и FCF больше 174 млрд р, возможное решение не платить дивиденды несет в себе больше позитива, чем негатива. Далее объясню почему.

👉 На операционном уровне за 2024й год у ГМК всё неплохо. Снизилось только производство никеля на 1,7%, по остальным металлам есть небольшой рост. Однако, CAPEX компания в рублях порезала аж на 9,2% г/г, что не предрекает никакого дальнейшего роста на операционном уровне. Более того, на 2025й год запланирован CAPEX 215 млрд р (еще -10,4% к 2024).

👆 Сама компания адекватно оценивает ситуацию и дает соответствующие прогнозы, по которым производство никеля, палладия и меди в 2025м году будет стагнировать.

👉 Все действия компании вполне логичны, учитывая ситуацию на рынках сбыта. Рентабельность производства корзины металлов остается высокой (в т.ч. у ряда конкурентов), запасы металлов на биржах выросли, что продолжит давить на цены в краткосроке. Сам Норникель, даже несмотря на приличный долг, работает со скорректированной чистой рентабельностью почти 15%, что оставляет некоторый «запас прочности» даже если цены продолжат падение.

✅ На рынке никеля цены, скорее всего, уже близки ко дну, так как их падение еще на 15-20% будет приводить к еще большему сокращению инвестиционных программ. На фоне того, что долгосрочные перспективы роста спроса на данный металл позитивны (аккумуляторы для электромобилей — существенная составляющая роста потребления).

Спрос на медь в мире и производство продолжают расти. Судя по рентабельности компаний отрасли, если цены на медь упадут на 10-15%, то и здесь компаниям придется резать кап. затраты.

❌ Что касается платины и палладия, то там пик цикла потребления со стороны автопрома пройден и ничего кроме стагнации пока не ожидается. Золотодобыча составляет несущественную часть выручки ГМК (точных данных нет), но текущие цены вряд ли продержатся долго (при текущих ценах на золото практически нет нерентабельных производителей, а значит и предложение будет расти).




Вывод:
Результаты компании слабые, есть приличная долговая нагрузка и дивиденды компания отменила. Однако, компания сохраняет высокую рентабельность, а цены на металлы уже близки к локальному дну, поэтому на горизонте года у компании всё может резко улучшиться, особенно если завершится СВО и ЦБ снизит ставку.

В общем, в моменте позитивных триггеров для компании пока маловато, но худшее уже позади. Справедливая цена около 150р за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель