Х5 Retail: Долгожданное возобновление торгов

Сегодня, 9 января, возобновляются торги акциями российской компании «Корпоративный центр ИКС 5» под новым тикером «Х5».

Мы решили сделать серию статей, в которых поговорим про бизнес, дадим наш взгляд на акции (какие есть драйверы для раскрытия стоимости и какие негативные факторы), а также расскажем о налоговых последствиях для инвесторов.

Х5 показывает уверенный рост бизнеса, при этом стоит дешево

• По итогам 9 мес. 2024 г. выручка Х5 выросла на 25% г/г, до 2830 млрд руб., на фоне увеличения сопоставимых продаж (LFL) на 15% г/г и торговой площади на 9% г/г.
• Валовая прибыль выросла на 25% г/г, до 684 млрд руб., а валовая рентабельность — до 24,2% против 24,1% годом ранее.
• Скорр. EBITDA (МСФО 17) выросла на 24% г/г, до 202 млрд руб., а рентабельность снизилась до 7,1% против 7,2% годом ранее на фоне возросшей доли расходов на логистику и персонал в % от выручки.
• Долговая нагрузка низкая: Чистый долг/EBITDA по итогам 9М 2024 г. с учетом фин. вложений составил 0.1x. Финансовые расходы составили 11% от EBITDA.

Мы ждём, что в 2025 г. компания продолжит демонстрировать двухзначные темпы роста доходов и зарабатывать положительный FCF. С учетом этого акции X5 по цене закрытия в последний день торгов выглядят очень дешевыми (~3х EV/EBITDA’25).

Для сравнения: бизнес основного конкурента («Магнита»), который торгуется по более высоким мультам, показывает более слабые результаты (в 2024 г. EBITDA и чистая прибыль снижались, FCF отрицательный).

Драйверы для роста акций — высокая див.доходность и выкуп доли нерезидентов с дисконтом

После смены владения для инвесторов с расписок холдинга на акции российской компании 10,22% остались без распределения. Это акции нерезидентов, которые владеют российским бизнесом X5 через голландский холдинг X5 Group N.V. Холдинг принял решение продать эту долю новой российской головной компании «Корпоративный центр ИКС5». Мы ожидаем, что на выкуп будут направлены около 52 млрд руб., исходя из объема пакета, дисконта 50% и предполагаемого налога 35%.

Выкуп акций компанией с дисконтом — это позитив для акционеров российской компании, так как их доля в прибыли компании пропорционально увеличивается.

После выкупа акций у нерезидентов компания планирует выплатить дивиденд за прошлые годы, то есть за 2022-24 гг. (с 2022 г. не было технической возможности это делать).

По нашим прогнозам, с учетом высокого FCF за 2024 г. и фин. вложений на балансе компании (за вычетом расходов на выкуп) див. доходность к цене закрытия в последний день торгов может составить 16-22%.

Наш взгляд на акции X5

Ранее мы уже писали о том, что навес в акциях X5 Retail большой (около 23%). Этот фактор может приводить к коррекции в акциях. С другой стороны, есть поддержка в виде спроса со стороны фондов и физиков, которые не держали бумаги через заморозку.

Расписки X5 до приостановки торгов длительное время торговались с существенной недооценкой из-за неопределенности, связанной с редомициляцией и дивидендными выплатами. Теперь эти вопросы решены, и спрос со стороны инвесторов, которые захотят купить дешевый качественный бизнес с высокой потенциальной див. доходностью, должен привести к существенной переоценке. Считаем, что X5 может стать одной из топ-идей 2025 г. Возможной коррекцией логично пользоваться для покупок. 

Негативный момент: те инвесторы, кто держали бумаги через заморозку торгов, при продаже акций столкнутся с повышенным налогом. Подробнее об этом поговорим в следующей статье.

Светлана Дубровина, старший аналитик Invest Heroes