Ростелеком и его справедливая оценка

Добрался я тут в очередной раз до отчета Ростелекома за первое полугодие 2024 года, в котором меня насторожил рост обязательств. Давайте прикинем, насколько компании сложно справляться с долговой нагрузкой, и как она завершила отчетный период.

Итак, выручка компании выросла всего на 8,8% до 324,5 млрд рублей, снова не дотянув до двузначных величин по темпам роста. Причина кроется в снижении выручки по ряду сегментов: «Оптовые услуги» (-0,9% г/г), «Телефония» (-7,6% г/г), «Прочие услуги» (-5,4% г/г). «Фиксированный ШПД» остался на уровне прошлого года.

Из позитивного отмечу рост доходов от «Мобильной связи», «Цифровых сервисов» и «Видеосервисов» на 13,9%, 15,4% и 19% соответственно. Только рост этот достаточно консервативный, учитывая «ветер в паруса» отечественного IT-сектора. Напомню, что цифровой кластер компании учитывает работу ЦОДов, облаков и продуктов кибербезопасности. 

Раз уж затронули ЦОДы, то стоит рассказать и про планируемое IPO дочерней компании Ростелекома РТК-ЦОД. Размещение планировалось ранее на осень 2024 года, но до сих пор ни параметры, ни точных сроков не озвучено. Это бы могло стать дополнительным драйвером переоценки Ростелекома. Еще прожарим компанию позднее, а пока вернемся к отчету.

Операционные расходы выросли на 9,2% до 390,5 млрд рублей и уже занимают долю в 82,2% от общей выручки. Финансовые расходы выросли на 63,7% до 37 млрд рублей, что и стало следствием незначительного снижения прибыли по итогам полугодия до 26,1 млрд рублей. 

На обязательствах остановимся подробнее. Ростелеком нарастил краткосрочные обязательства до 237,5 млрд рублей, а чистый долг и того вырос на 23,5% до 582,4 млрд рублей, при одновременном росте показателя Чистый долг к OIBDA до 2x. Компании все сложнее бороться с высокой ставкой по кредитам и займам, а если учесть сохранение ястребиной риторики ЦБ, давление продолжит расти и далее.

В итоге мы получаем замедление темпов роста денежных потоков и рост долговой нагрузки. Акции Ростелекома в моменте скорее оценены справедливо, и не имеют значительных триггеров к переоценке. Может быть предстоящее IPO дочки поможет, но об этом поговорим позднее.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией