Блог компании БКС Мир инвестиций | Идея в облигациях Т-Финанс. Ожидаемая доходность — до 24,3%

Т-Финанс — крупнейшая по размеру портфеля микрофинансовая организация с поддержкой Т-Банка. Новый выпуск Т-Финанс 001Р-01, который будет размещаться 17 сентября, с ежемесячным переменным купоном с привязкой к ключевой ставке и индикативной доходностью 275–300 б.п., привлекателен.

Главное

• Качество активов на уровне банковской системы — лучше, чем у МФО. Больше похожа на классический розничный банк.

• Низкий финансовый риск и очень сильная поддержка акционера и Т-Банка. Высокая достаточность капитала и стабильная ликвидность. 100%-ная дочка ТКС Холдинга, владеет Т-Банком.

• Условная YTM 24,0–24,3% — выше рыночной — одна из лучших доходностей во втором эшелоне. Доступен только квалифицированным инвесторам.

• Риск ухудшения кредитного качества акционера: снижение рейтинга Т-Банка или ТКС.

В деталях

Условная доходность 001Р-01 ожидается на уровне 24,0–24,3% для квалифицированных инвесторов. Новый выпуск с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке плюс маржа 2,75–3%, предложит условную, если ставка будет 19% до погашения, доходность в размере 24,0–24,3%. Она является одной из лучших на короткий срок во втором эшелоне для квалифицированных инвесторов.

Считаем, что условная доходность снизится на 50 б.п. ближе к уровню аналога с такой же исключительной поддержкой акционера, но лучшим по качеству активов и стабильности бизнесом — Авто Финанс Банк. Сохранение ключевой ставки на повышенном уровне обеспечит повышенный купон и потенциальный доход по выпуску свыше 11% за полгода.

Т-Финанс работает как обычный банк на платформе Т-Банка. Т-Финанс — часть экосистемы ТКС Холдинга, что является конкурентным преимуществом в доступе к потенциальным клиентам и инфраструктурной поддержке Т-Банка. Активы компании представлены беззалоговыми потребительскими кредитами с качеством на уровне Т-Банка и существенно лучше, чем у МФО. Концентрация кредитов низкая ввиду небольших размеров выдаваемых займов на широкую аудиторию клиентов (более 3,5 млн).

Доля проблемной (просроченной) задолженности (NPL 90+) составляет 3% кредитного портфеля — очень низкая среди микрофинансовых организаций (МФО). Чистая процентная маржа (разница между процентной ставкой по кредиту и долгу) составляет 23,8% — высокая. Эффективность бизнеса по показателю Расходы/Доходы насчитывает 3% — нереалистично высокий: вероятно часть расходов в части ИТ лежит на Т-Банке.

Высокая достаточность капитала и отсутствие валютных рисков. Достаточность собственного капитала (Н1.0) на уровне 36% — очень высокая, так же как и достаточность капитала по показателю Капитал/Кредиты в размере 53,9%. Валютный риск отсутствует, поскольку все активы и обязательства в рублях. Фондирование обеспечено средствами кредитных организаций (Банка в составе Холдинга), что обуславливает стабильность. Заем осуществляется с целью развития двух новых направлений бизнеса (среднесрочный займ и дневной овердрафт).

Абсолютная поддержка акционера. 100%-ный владелец Т-Финанс — ТКС Холдинг (Эксперт РА: ruA), 41,4% акций которого принадлежат Группе «Интеррос» Владимира Потанина. Основной актив ТКС Холдинга — Т-Банк. По состоянию на 30 июня 2024 г. достаточность капитала Т-Банка по Н1.0 составляет 10,2% — средний уровень (Эксперт РА: ruAА-, АКРА: АА-(RU)). Прибыль ТКС Холдинг достигает ежегодно 100 млрд руб., и он может оказать поддержку при необходимости.