Тема инфляции одна из наиболее горячих тем на сегодняшний день, ведь от ее динамики зависит перформанс большинства инвестиционных инструментов. Если инфляция падает, то имеет смысл увеличивать долю долгосрочных бондов и акций роста (Growth), если инфляция растет, то TIPS (облигации, привязанные к инфляции), золота и акций стоимости (Value). Это далеко не полный список, но эти примеры одни из ключевых для построения портфеля.

Стоит ли ее ждать? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте вспомним, что такое инфляция – это покупательская способность населения/на размер произведенных товаров и услуг. Знаменатель этой формулы вещь органическая, и, как правило, формируется как прямая реакция на экономические условия. А вот числитель, это показатель, который в значительной степени определяется моделью и структурой экономики, а именно, каким образом в обществе распределяется благосостояние.

Так вот один из основных трендов последние десятилетия направлен на то, что основная масса населения имеет благосостояние меньше, чем предыдущие поколения. Т.е. покупательская способность основной части населения падает. Как в таких условиях может расти инфляция? Без вмешательства внешних факторов, такой сценарий, на мой взгляд, имеет низкую вероятность.

На графике показан % в обществе тех, кто зарабатывает больше, чем их родители.

Снизу прикрепляю очень интересный график, который показывает изменение ликвидности (рост денежной массы минус рост ВВП) и изменение мультипликатора P/E S&P500. Мы видим как эти два параметра хорошо коррелируют по истории, и как прирост ликвидности в последнее время сильно опережает рост мультипликатора.

Если бы это изменение было органическим, то исходя из прошлой корреляции, мы бы получили значения P/E S&P500 близким к 100. Но в моменте изменения вызваны двумя совпадающими факторами: ростом ликвидности и сокращением ВВП. Кроме того мы ожидаем отскок в приросте ВВП в ближайшее время и замедление вливаний со стороны ЦБ. Все это вкупе не делает возможным такие значения, но факт наличия этой корреляции в значительной степени оправдывает текущие оценки рынка.

Авторский Telegram канал посвященный финансовым рынкам, инвестициям и трейдингу

Ниже приведу несколько графиков, которые помогут разобраться в этом вопросе. Начнем с того, что мы имеем. После кризиса 2008 года доходность технологического сектора почти в три раза превысила доходность широкого рынка. Причем последнее движение напоминает экспоненциальный рост, что может предвосхищать начало снижения, как это было после бума доткомов в 2000-ые. Но тогда мы получили затяжной кризис на фондовом рынке, который сейчас практически невозможен за счет действий ЦБ, и оценки компаний, по которым тогда торговался этот сектор, были значительно выше текущих уровней.


Но технологический сектор не однородный, его можно разделить на две категории, компании гиганты, с хорошим балансом и уверенной прибылью, и компании «идеи», которые пока только обещают инвесторам золотые горы.

По первой категории существует большая конкуренция среди инвесторов. Это такие компании как Amazon, Apple, Microsoft, Alphabet и т.д. Если цена на эти компании начнет сильно падать, то инвесторы выстроятся в очередь, чтобы увеличить их долю у себя в портфеле, поэтому надеяться, что их можно будет купить в ближайшие годы по сильно более низким ценам, чем сейчас, я бы не стал.

Именно под таким девизом сейчас двигается капитал на валютных рынках. Давно не писал про валюты, хотя, с последних обзоров кардинально ничего не изменилось. Спекулятивные покупки евро быстро выдохлись, и уровень 1.2 остался непреодолимым барьером. Ведь чтобы двинуться выше, а уж тем более там закрепиться, в Европе темпы роста экономики должны быть лучше, чем в США.

Но рынки это не только хорошо/плохо, это в первую очередь движение капитала. Капитал всегда двигается туда, где лучше соотношение риск/реворд. А что такое реворд, когда мы говорим про валюты? Это реальные процентные ставки, ставки по гособлигациям минус инфляция. Если у вас отрицательные номинальные процентные ставки, но нет инфляции, и по прогнозам ее не предвидится, то реальная ставка у вас может быть лучше, чем у конкурента, с их положительными номинальными ставками, но более высокой инфляцией и более высокими инфляционными ожиданиями.

1350 миллиардов евро, которые вольет ЕЦБ, увеличили ожидания по инфляции на 0.5%. Вопрос, сколько надо влить еще, чтобы добиться 2%? Экономика Европы на сегодняшний день продолжает находиться на дефляционной спирали, с маловероятным ростом инфляции. И для инвесторов в моменте это может стать привлекательным инструментом парковки капитала, с сохранением его покупательской способности.

Не так давно представители Bridgewater (фонда Далио) вышли с публичными заявлениями, где рассказали о смене парадигмы в использовании государственных облигаций, и о потере ими их главных качеств — снижения риска и стабильной доходности. Какую роль играли гособлигации в портфеле Далио? Чем их заменить? во что рекомендует инвестировать его фонд? Что такое стратегия Risk-parity (паритет риска)? И многое другое в этом видеоролике.

Из видео вы узнаете:

• Как опционные трейдеры стали причиной последнего ралли в технологических компаниях и заставили маркет-мейкеров покупать акции
• Как SoftBank заработал $4 миллиарда на опционах и получил позицию в $50 миллиардов
• Как ранее SoftBank терял $70 миллиардов за год, и заработал на одной сделке более $100 миллиардов, вложив всего $30 миллионов

В этом тексте я постараюсь раскрыть эту проблему с точки зрения практического применения. Все вы слышали о важности диверсификации и важности создания инвестиционного портфеля. Но далеко не все, кто об этом говорит, дают пояснение, для чего эти вещи нужны. И происходит как в детстве, когда родители говорят учись, не общайся с дурной компанией, правильно кушай, но важность этих советов осознается уже значительно позже.

Итак, первое, что мы должны понять, для чего мы инвестируем. Казалось бы, очень странный вопрос, ведь ответ так прост – заработать деньги. Но проблема в том, что инвестиционный процесс и уж тем более финансовые рынки, далеки от характеристик печатной машинки. 0% риска и 30% годовых прибыли стабильно – существуют только в рекламных проспектах компаний, куда ваши деньги отправляются в один конец. Правильный ответ на вопрос заключается в приумножении капитала и в создании определенной суммы.

Второе, что нам нужно, это понимание, каким образом мы можем этих целей достичь. Вот тут перед нами и открываются финансовые рынки, с огромным набором возможностей и различных инструментов. Каждый из инструментов обещает разный уровень доходности с разным уровнем риска.

Это может показаться рекламным слоганом или очередной утопичной идеей, но к счастью для нас, это не так. В действительности эта техника существует и реализуется она за счет использования опционов. Как это выглядит на практике, с конкретными примерами плюсами и минусами этой стратегии, разобрал в видеоролике.

Билл Акман, один из топовых управляющих активами в мире, в своем последнем письме инвесторам писал о важности двух проблем:

1. Сохранить капитализм, как одну из наиболее эффективных систем распределения капитала
2. Сократить гэп между богатыми и бедными

Чтобы достичь одновременного решения этих двух проблем, Акман предложил следующее решение. Заводить на каждого рождающегося ребенка инвестиционный счет в размере $6,750. За счет сложного процента и среднегодовой доходности 8%, к 65 годам размер этого счета превысит $1,000,000. С учетом темпов рождаемости, это будет стоить американскому государству всего $26 миллиардов в год.

С учетом триллионов, вливаемых в систему, эта цифра выглядит как статистическая погрешность. Но пока мы не видим никаких движений в эту сторону. Многие в США объясняют это властью республиканцев, а вот демократы как раз нацелены на применение множества подобных мер. Поэтому шансы на победу Байдена очень высоки.

Но важно не только это, важно то, что сокращая гэп между богатыми и бедными, увеличивая благосостояние большей части населения, вы увеличиваете его покупательскую способность, а значит, увеличиваете потенциальный рост экономики. И реакция рынков на потенциальную победу Байдена может быть, такая же как и после победы Трампа, когда все ожидали коллапса, но после однодневного падения мы увидели несколько лет устойчивого роста.

Авторский Telegram канал по финансовым рынкам.