😡 Меня крайне бесит, что историю со скачком RUSFAR CNY сейчас пытаются упаковать в удобное объяснение, якобы в Китае длинные выходные, ликвидность сжимается, поэтому юани временно подорожали.

Версия красивая до умопомрачения, но слишком аккуратная. Я посмотрел прошлый год и перед тем же китайским Новым годом ставка спокойно лежала у нуля и даже не дрогнула. Несложно предположить, как у нас за год перевернулась сама логика рынка.

🥹 Год назад большинство сидело по уши в юанях и это была такая тихая гавань, символ разворота на Восток и альтернатива токсичному доллару. Потом курс юаня начал сползать, а рублёвая ставка улетела в стратосферу и публика массово переобулась, а вместо валютной подушки стал культ рубля под 20+%.

Так и родился наш народный carry trade шоб занять дешёвый юань, переложиться в дорогой рубль, зафиксировать доход и почувствовать себя маленьким инвестбанкиром.
Но любая такая кэрри история это игра в музыкальные стулья и пока музыка играет, то все гении, а как только курс делает лишнее движение, то начинается давка к выходу.

🙄 Никогда ещё у нефти не было такого раздвоения личности…

Полвека мир жил по простому уравнению: больше людей + выше доходы = больше баррелей. Формула работала без сбоев, пережила войны, кризисы и даже ковид, а спрос просел, отжался и снова поставил рекорды. В неё влили триллионы на ВИЭ, биотопливо и зелёные гранты, но пациент упорно не хотел умирать.

😏 Главной надеждой на детокс от нефти был электромобиль, но вышло как с диетой по понедельникам, т.е. красиво в презентациях и скромно в реальной жизни. Да, EV занял нишу в богатых странах и выстрелил в Китае, но глобального смартфонного эффекта не случилось.

Когда-то кнопочные телефоны исчезли за пару лет, потому что новая технология была радикально удобнее, а с автомобилями иначе, тк ДВС остаётся надёжным, дешёвым и всепогодным, а батарейная утопия буксует на зарядках, зиме и цене замены аккумулятора. Отсюда и шизофрения прогнозов от минэнерго США, МЭА, ОПЕК, которые рисуют линию спроса до 2050-го вверх или хотя бы вбок, мол, энергопереход поехал вправо, как дедлайн у строителей, а вот западные мейджоры (Exxon, BP, Shell, Total) уверяют, что пик уже позади и впереди закат. На первый взгляд это выглядит как пчёлы против мёда, где нефтяники хоронят нефть, но если снять идеологические очки, картинка становится циничнее.

Я много раз видел одну и ту же сцену, когда чувак открывает отчёт у зарубежного брокера и «минус 5 долларов». Внутри спокойствие, тк сделка неудачная, но и налога нет, а потом приходит реальность в виде российской декларации, где этот минус превращается в плюс и ты как будто заплатил налог с воздуха, но на самом деле это не баг и не произвол налоговой, а просто столкновение двух миров валютного рынка и рублёвого НДФЛ.

😈 Российский налоговый кодекс, знаете ли, смотрит на инвестора не глазами трейдера, а глазами бухгалтера. Для него не существует долларовой прибыли, а только рубли, пересчитанные по курсу ЦБ на дату каждой операции (покупки, продажи, списания комиссии).
И получается странная математика, где купил акцию за 100$ при курсе 85 → расход 8 500 ₽, продал за 95 $ при курсе 95 → доход 9 025 ₽. В валюте ты потерял 5 долларов, в рублях заработал 525 рублей, а налоговая видит только второе. Курс в этой конструкции работает как скрытый совладелец сделки и может дорисовать прибыль там, где её экономически не было, или стереть реальный плюс.

😡Теперь меня в последнее время одолевает четкое ощущение, что это вообще не решение жилищной проблемы. Программа тупо направлена для верхних 20%, у кого есть первый взнос и красивый доход для банка с пару тройкой нулей, а остальные что, не хотят крышу над головой?

😐 До 2018 года что-то новостройки и вторичка могли рости почти одинаково, а потом пришли дешёвые кредиты и рынок разорвало и сегодня новое жильё дороже старого на 40–60% и, прошу заметить, это не качество, а цена субсидии. Схема элементарная донельзя: государство снижает ставку ->спрос взлетает-> девелопер поднимает цену-> банк зарабатывает на объёме-> семья получает иллюзию доступности и долг на четверть века и в итоге умные головы удешевили не жильё, а удорожили кредит.

В 2024 году на субсидирование ставок ушло 2 трлн ₽ и если считать по строительной себестоимости ~140 тыс. ₽ за м², на эти деньги можно было бы построить 14 млн м² — жильё примерно для 700 тыс. человек в год. То есть государство уже платит за квартиры, просто деньги оседают не в стенах домов, а в марже банков и девелоперов.

Крупнейшие индийские нефтеперерабатывающие компании отказались от закупок российской нефти с поставкой в апреле и могут надолго дистанцироваться от сырья из РФ, сообщили Reuters источники на рынке. По их словам, решение связано с переговорами Нью-Дели и Вашингтона о торговом соглашении, которое предусматривает снижение американских пошлин.

❗️ Речь идет о таких игроках, как Indian Oil, Bharat Petroleum и Reliance Industries. Уже законтрактованные мартовские поставки они сохраняют. Кроме того, в апреле временно остановятся поставки на крупнейший индийский НПЗ Nayara с российским участием — завод мощностью около 400 тыс. баррелей в сутки уходит на месячную профилактику. Источники Reuters допускают, что Nayara могут разрешить продолжить закупки российской нефти и после ремонта, поскольку другие поставщики сократили сотрудничество из-за санкций.

📊 В пятницу Индия и США объявили о рамочном соглашении, предполагающем снижение американских пошлин с 50% до 18% и углубление экономического партнерства. В частности, Индия обязуется нарастить закупки энергоносителей в США и открыть рынок для американской сельхоз- и медпродукции. Подписание документа ожидается к марту.

Последние недели наблюдаю за тремя историями — Самолёт, Делимобиль, Whoosh

 🏠 Самолёт. Мы знаем, что бедолага попросил у государства 50 млрд под льготную ставку на три года. Сумма красивая, но в масштабе компании скорее пластырь: это в 7 раз меньше чистого долга, и примерно в 2 раза меньше объёма облигаций в обращении. На ближайшие полтора года только на погашения с учётом оферт может понадобиться до 53 млрд. Особенно трогательно, что за шесть дней до этой новости был День инвестора, где о нормальной рыночной практике не вспомнили ни разу. Наверное, забыли в презентацию вставить слайд, шо если что, то попросим у государства. Мультипликаторы тоже не из спокойных: чистый долг/EBITDA — 3,1х, АКРА уже понизила рейтинг до А– и повесила табличку «под наблюдением».

Наткнулся на весьма занятную табличку ЦБ, давайте посмотрим что там.

Импорт товаров и услуг в 2025 году 386 млрд $ (максимум за пять лет), экспорт — 453 млрд $(минимум за те же пять лет). То есть че получается, рубль укрепился из-за обвала импорта, которого не было? Базару ноль, удобно, но слегка не бьётся с арифметикой.

🤔 Тогда что вообще двигает курс?
Начнем с того, что экспортёры продают валюту не от хорошей жизни. Крепкий рубль + высокая ставка = растущие рублёвые издержки, далее зарплаты, кредиты, логистика, налоги — всё в рублях. Чтобы их закрывать, нужно продавать больше валюты, даже если экспортная выручка падает. Парадокс, но чем хуже экспортёрам, тем сильнее давление на укрепление.
Ну, а государство продаёт валюту для покрытия расходов, а импортный спрос это почти не съедает и в итоге предложение валюты на внутреннем рынке живёт своей жизнью, мало связанной с реальной торговлей.

Да и в целом, курс всё меньше про Urals и всё больше про золото, медь, алюминий, никель. Бюджетное правило страхует только нефть, а мир экспорта давно шире трубы. А ну и кстати, огромная часть расчётов между экспортёрами и импортёрами схлопывается за контуром биржи. Причём часто по официальному курсу ЦБ предыдущих дней.

🙄 Моя картина рынка недвиги все больше напоминает секту, где вместо икон стоят планировки евродвушек, а вместо молитв мантра, мол бетон всегда растёт.

Но вот незадача, открываешь Циан или Авито и сразу охватывает ощущение, что цены ставит генератор рандомных чисел. Одни и те же дома, одинаковые подъезды, но разлёт по 30–40%. Большая часть объявлений либо фантомы, либо заглушки под звонки. Реальных сделок мало, и почти все они на вторичке, где люди решают бытовую задачу тока разъехаться, съехаться, унаследовали — надо продать.

☦️ Новострой как инвестиция умер не из-за злых аналитиков, а из-за арифметики. Взять бетон под 20–25% ипотеку, потом ещё 1,5–2 млн в ремонт, и в конце получить доходность ниже депозита это новый вид мазохизма, но и все же индустрия делает вид, что ничего не происходит.

Застройщики льют деньги в аналитику, где рост на 1% объявляют победой цивилизации, блогеров, которые на фоне рендера рассказывают про вечный дефицит и отчёты, где спрос меряют не сделками, а количеством просмотров объявлений.

🏠 Что с Самолетом?

Компания заявила, что в понедельник финансовый директор Нина Голубничая и IR-директор Никита Мороз проведут звонок с аналитиками и лидерами мнений. Цель — прокомментировать последние новости и подтвердить, что стратегия на 2026 год продолжает реализовываться.

🏦 Тем временем из Госдумы звучат довольно жесткие заявления. Председатель комитета по финансовому рынку Анатолий Аксаков отметил, что прямая поддержка Самолета за счет бюджетных средств маловероятна. По его словам, если помощь и будет, то скорее через реструктуризацию долгов, например через выпуск или обмен ценных бумаг, либо через административную поддержку процедур.

🏦 Дополнительное давление создаёт общий бюджетный фон. Сейчас обсуждается, что ФНБ может сократить помощь даже государственным компаниям из-за дефицита бюджета. Это сигнал о том, что рассчитывать на массовые вливания ликвидности в корпоративный сектор становится всё сложнее.

Самолет пока что под давлением 📉

Самолёт P20 (RU000A10CZA1), Глоракс 1P3 (RU000A10B9Q9). Высокая доходность = ставка на то, что рынок жилья не сядет окончательно. Это не облигации, а прокси на судьбу девелопмента. Подходят тем, кто готов мысленно купить кусочек стройплощадки.

Интерлизинг 1P06 (RU000A106SF2), ГТЛК 2P-07(RU000A10AU73). Внешне надёжнее, но весь лизинг сейчас это игра, у кого клиенты выживут дольше, чем проценты по кредитам. Доходность отражает именно это соревнование.

Новые технологии 1P2(RU000A10AHE5), ИЭК 1P3 (RU000A10B3T6), СТМ 1P2 (RU000A1082Y8). Производственники выглядят устойчивее, но у них другая ловушка в виде длинных циклов и зависимость от госзаказа. Деньги есть, пока бюджет в настроении.

Абрау-Дюрсо 2P1 (RU000A10C6W2). Пожалуй самая мирная история из списка, но и доходность самая скромная. Рынок как бы намекает.

Проблема таких подборок, что YTM считают с реинвестированием купонов по той же ставке. В реальности ты их будешь класть под что дадут. Амортизация убивает доходность быстрее, чем инфляция мотивацию работать по пятницам. Да и ликвидность может испариться в один день, когда продать по красивой цене будет некому.