Компании уже платят купоны в долг. Это тревожный звоночек

Последние недели наблюдаю за тремя историями — Самолёт, Делимобиль, Whoosh

 🏠 Самолёт. Мы знаем, что бедолага попросил у государства 50 млрд под льготную ставку на три года. Сумма красивая, но в масштабе компании скорее пластырь: это в 7 раз меньше чистого долга, и примерно в 2 раза меньше объёма облигаций в обращении. На ближайшие полтора года только на погашения с учётом оферт может понадобиться до 53 млрд. Особенно трогательно, что за шесть дней до этой новости был День инвестора, где о нормальной рыночной практике не вспомнили ни разу. Наверное, забыли в презентацию вставить слайд, шо если что, то попросим у государства. Мультипликаторы тоже не из спокойных: чистый долг/EBITDA — 3,1х, АКРА уже понизила рейтинг до А– и повесила табличку «под наблюдением».

🚗 Делимобиль. Компания признаёт убыток 3,7 млрд и открывает кредитную линию от мажоритария на 1 млрд. Эту сумму менеджмент сам называет ликвидностью последней надежды. Звучит честно, но немного тревожно, когда у тебя в 2026 году погашение облигаций на 10 млрд, а спасательный круг
на один. Да, долг/EBITDA формально снизился с 6,4х до 4,8х, но это всё ещё уровень, когда не обслуживают долг, а мило беседуют. АКРА — BBB+, прогноз негативный, статус «под наблюдением». Крч и тут не уверены, что пациент дышит сам.

🛴 Whoosh. Попытка объединиться с Юрентом сорвалась на ФАС. Сделка, вероятно, предполагала допэмиссию, то есть рынок уже готовили к разбавлению акционеров. Парк самокатов вырос на 17% против 43% годом ранее, в целом-то, классический сигнал, что экстенсивная модель упёрлась в потолок. А долг/EBITDA тем временем поехал с 2,7х до 3,6х. АКРА — А– и тоже «под наблюдением». Судя по всему, это теперь самый популярный статус сезона.

Если убрать логотипы и посмотреть холодно, у всех троих один и тот же сценарий, где было в 2023 эйфория роста, дешёвые деньги, планы, где космос не предел. Затем жёсткая ДКП и рост схлопывается, маржа тает, активы распродаются. Ну и 2024–2025 прибыль превращается в убытки, а долг в философскую категорию. И вот в 2026 поиск денег в режиме хоть где-нибудь.

🤷‍♂️ Поэтому мне кажется, мы входим ползучий кризис, когда компании ещё платят купоны, но уже занимают, чтобы платить купоны, когда отчёты выглядят прилично, но презентации всё чаще напоминают письма Деду Морозу.