В текущем году в авиационном сегменте было мало спокойных периодов — ограничения по воздушному пространству, высокая ключевая ставка, сильная база прошлого года, рост расходов на фоне инфляции… Но на этом фоне Аэрофлот всё же сумел удержать ключевые параметры в зеленой зоне и показать рост там, где это было возможно. Давайте проанализируем, как компания проходит период турбулентности и какие ожидания у менеджмента.

📈 Выручка за 9 месяцев выросла на 6,3% — до 676,5 млрд руб. Основной драйвер — повышение доходных ставок и увеличение пассажирооборота (+2,4%). Пассажиропоток составил 42,5 млн человек, что на уровне прошлого года, но при этом сохранилась высокая загрузка кресел —89,9%. На волатильном рынке это важный показатель, который отражает, как качество бизнес-модели, так и эффективность работы менеджмента. По факту мы видим, что компания не гналась за масштабом, а стараласьудержать рентабельность.

🛫 Интересно, что лучше всего чувствовали себя международные направления. Они более маржинальные, и именно там был прирост пассажиропотока (+3,4%) и пассажирооборота (+6,9%). Это заметно поддержало общий финансовый результат, особенно на фоне слабого внутреннего сегмента. Видно, что компания уже адаптировалась к ограниченной географии и пытается выжать максимум в тех коридорах, которые доступны.

📊 На рынке жилья сейчас немало неопределённостей — высокая ключевая ставка давит на спрос, банки осторожнее подходят к проектному финансированию, а покупатели внимательнее относятся к цене и степени готовности объектов. Но именно в таких условиях лучше всего видно, кто умеет работать с маржинальностью, а кто — только с объёмами. Давайте попробуем оценить, к какому сегменту относится АПРИ.

📈 За 9 месяцев выручка компании выросла до 15,4 млрд руб. (+9% г/г), но главная интрига не в самой цифре, а квартальной динамике. Третий квартал стал самым результативным за весь период: +33% г/г, что совпало и с оживлением спроса, и с фокусом на продаже объектов высокой степени готовности. Эта стратегия не нова, но для девелопера она почти всегда означает одно — ставка на качество важнее, чем ставка на просто «строить больше». В этом АПРИ очень последовательна.

☝️ Отдельно стоит отметить способность компаниисохранять рентабельность даже в момент, когда половина сектора жалуется на удорожание финансирования и удлинённые циклы продаж. EBITDA достигла 6,1 млрд руб. (+21% г/г), а маржа поднялась до 40%. Это довольно редкая история для регионального игрока, особенно учитывая, что доля высокомаржинальных сделок с правами реализации здесь растёт и становится системным фактором.

❗️Ровно год назад (в 3 квартале 24г.) Т-Банк консолидировал результаты Росбанка в отчетность. Это значит, чтоквартальная динамика теперь отражает органический рост! И сравнивать можно уже без оговорок.

💼 Портфель Т-Технологий после слияния стал выглядеть очень сбалансированно.42% по прежнему приходится на маржинальные высокорисковые продукты (кредитные карты, потребкредиты). Еще 22% — это автокредиты, а остальное — ипотека и корпоративные займы.

Доходность портфеля держится на высоком уровне 25,9%, а его объем растет на 15% г/г. Начавшееся снижение ставки привело к оживлению кредитования. В результате,чистый процентный доход прибавляет 26% г/г, даже несмотря на рост стоимости фондирования и опережающие темпы процентных расходов. Впрочем, кв/кв стоимость фондирования начала снижаться, что может улучшить процентную маржу в ближайшем будущем и привести к ускоренному росту чистого процентного дохода. Держим эту возможность в уме.

💳 Чистый комиссионный доход растет на 31% г/г, благодаря успехам транзакционных сервисов.

📝 Недавно удалось посетить «Bloggers day» эмитента, мыслями с которого хочу с вами сегодня поделиться. Также ПАО «Группа Компаний «Базис» объявила о намерении провести IPO на Мосбирже. Ранее я уже делал краткий разбор бизнеса  и анализ вышедшего отчета по итогам 9 месяцев . Давайте тезисно резюмируем все ключевые моменты по компании, чтобы потом было проще принимать решение, стоит ли участвовать в размещении или нет.

✔️ Пару слов о деятельности бизнеса, если кто-то пропустил. За последние годы «Базис» выстроил экосистему, которая стала стандартом для управления динамической ИТ-инфраструктурой. Выручка Группы за 2024 год превысила 4,6 млрд рублей, а за 9 месяцев 2025-го достигла3,5 млрд рублей — ростболее 57% г/г. OIBDA за девять месяцев составила1,9 млрд рублей при рентабельности 54% — показатель, который в отрасли встречается крайне редко и обычно говорит о зрелости продуктовой линейки и высокой лояльности клиентов. Ключевой момент, который стоит отметить, компания растёт не за счёт агрессивных расходов, а благодаря масштабированию решений, которые уже доказали свою актуальность для корпоративного и госсектора.

💰 Согласно отчету по исполнению инвестпрограммы на 25 год (где сетевые компании дают прогнозы по прибыли), итоговый дивиденд может составить 36,93 рубля на преф. Доходность рисуется весьма приятная: 14,3% с перспективой роста выплат в следующем году до 47 рублей. Это звучит еще интереснее, но слишком забегать вперед не будем. Даже ближайшая выплата пока не предопределена.

📃 Сейчас у нас на рукахсвежий РСБУ за 9 месяцев:

📈Выручка и EBITDA выросли на 15,9% и 15,6% соответственно, ускорившись по отношению к 1 полугодию, благодаря летней индексации тарифов.

📈Чистая прибыль выросла на 11,4% г/г и составила 28,9 млрд руб. За 9 месяцев уже заработан 31 рубль дивидендов на акцию! Основной причиной более медленного роста прибыли стало повышение налога с 20% до 25% в этом году.

На первый взгляд кажется, что получить недостающие 5,9 рублей дивидендов не составит труда. Но напомню про нюанс 4 квартала: прибыль в нем занижается обесценением основных средств. Точной формулы расчета мы не знаем, но общий принцип такой: компания сравнивает текущую стоимость основных средств и стоимость, полученную на основе DCF-модели. Разница между ними — и есть обесценение.

🙈 Акции Совкомфлота в 23-24 году были на радарах рынка и аналитиков: сильная конъюнктура, снижение долга и большие дивиденды привлекали внимание. Но затем, по мере падения финансовых результатов, интерес пошел на спад. Сейчас редко где встретишь покрытие их отчетов.

☝️Опытные инвесторы отметят, что именно в такие моменты рождаются самые доходные инвест-идеи. Давайте подумаем, так ли это в случае Совкомфлота.

📉 По итогам 9 месяцев 2025 выручка в долларах рухнула на 36% г/г. В рублях результат еще хуже, но от такого падения не спасла бы даже девальвация. Причина — низкие ставки на фрахт и санкции. Растет количество «теневых» судов, расширяются дисконты. Новые санкции на Лукойл и Роснефть тоже не добавляют позитива.

Скорректированная EBITDA сжалась в 2,2 раза. Суда требуют обслуживания, поэтому сократить расходы вслед за выручкой не получается.

❌ В 1 полугодии еще оставалась символическая прибыль, теперь же она исчезла окончательно. Совкомфлот ушел в убыток по всем статьям: валютной, рублевой и даже скорректированной. Если в 4 квартале не случится прорывов (что маловероятно), то дивидендов по итогам года не будет.

📉 Акции Хэдхантера продолжают сползать вслед за неутешительной статистикой вакансий . Бизнес сейчас больше склонен оптимизировать расходы, чем искать новых сотрудников.

💼 Сильнее всего страдает малый и средний бизнес. В 3 квартале Хэдхантер потерял 19,3% таких клиентов год к году. Число крупных клиентов прибавляет символические 0,6%. Это наглядная картина происходящего в экономике!

📈 Выручка стагнирует: +1,6% г/г в 3 квартале сложно назвать ростом. Потеря клиентов компенсируется повышением тарифов и быстрым ростом пока еще маленького бизнеса HRtech (автоматизация процессов найма).

📊 С точки зрения маржинальности ситуация чуть хуже. Скорректированная EBITDA сократилась г/г на 5,4%. А чистая прибыль на 15,5%.

✔️ Главной причиной стал рост расходов на персонал на 36,3% г/г. Честно говоря, цифра выглядит угрожающе на фоне застоя в выручке.

✔️ Чистая прибыль оказалась под давлением налоговых расходов. С 25 года налог на прибыль увеличился с 0% до 5%.

👌 Несмотря на это, чистая рентабельность осталась на космическом уровне в56%. Бизнес-модель Хэдхантера очень прибыльна и устойчива!

📈 Отчеты банков за 3 квартал радуют нас один за другим и МТС-Банк не стал исключением! Чистая прибыль выросла на 46,8% г/г и в 2,4 раза кв/кв. Давайте разбираться, как она была получена.

🤔 Внимательный читатель заметит, что кредитный портфель медленно сокращается несколько кварталов подряд и с начала года «похудел» уже на 11%. При этом, активы за аналогичный срок прибавили 31%. Как такое возможно?

💼 Начнем с кредитной составляющей. МТС-банк исторически был ориентирован на физлиц, завлекая к себе клиентскую базу МТС (корпоративная часть портфеля примерно в 7 раз меньше). Видя рост просрочек на фоне высокой ставки, МТС-Банк начал оптимизировать портфель, смещая фокус на более рентабельных клиентов и продукты (кредитные карты). Как результат, снизили стоимость риска и долю неработающих кредитов, не уронив при этом доходность портфеля (которая обновила новый максимум в 20,7%). Хорошая работа!

📊 Теперь про активы. В начале года львиная доля (56%) приходилась на кредиты физлиц (как и положено розничному банку).

Существует ли идеальный класс активов, дающий высокую доходность при минимальных рисках? К сожалению, нет. Чем больше доходность — тем выше риск, базовый принцип никто не отменял. Но, не расстраиваемся! Каждый может найти, что подходит для его целей и психотипа. Тем более, никто не заставляет ограничиваться одним классом. Портфель можно собрать из всего понемногу, как советуют умные книжки и теории.

Какие есть классы активов?

📊Акции

Акция — это не строчка в терминале, а доля в компании. Фраза попсовая, но она точно отражает суть. Для маленького частного инвестора главное, что эта доля дает право на получение дивидендов. Если упростить, то стоимость акции складывается из ожидаемых будущих дивидендных потоков от бизнеса (даже если их пока нет). Но в отдельно взятом моменте стоимость может быть искажена спекулятивными настроениями.

Преимущества:

✔️ Высокая доходность на длинном горизонте.

✔️ Защита от инфляции (качественный бизнес впитывает рост цен в прибыль и дивиденды).

Риски:

📊 Даже несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, где высокие ставки остужают инвестиционную активность и заставляют компании дважды думать перед внедрением новых технологий, «Базис» снова показывает, что стабильный рост возможен и в такие периоды.

📈 За 9 месяцев компания нарастила выручку до 3,5 млрд рублей (+57% г/г). Для рынка, который постепенно входит в более зрелую фазу, это впечатляющая скорость. Причём рост обеспечен не только «флагманами», но и стремительным развитием комплементарных решений — направление добавило кратный прирост, и их доля в выручке уже около 30%. Для экосистемной модели это важный критерий: клиентам нужен не один продукт, а комплекс решений.

✔️ OIBDA вышла на 1,9 млрд рублей (+42% г/г). Да, рентабельность немного снизилась, но здесь многое объясняется расширением штата, масштабированием и тем, что расходы идут равномерно, а большая часть выручки традиционно приходится ближе к концу года. С моей точки зрения, структура бизнеса остаётся вполне взвешенной — падения маржинальности, которое бы указывало на перегрев или агрессивное инвестирование, я здесь не вижу.