Компания Whoosh, занимающаяся краткосрочной арендой электросамокатов, была главным первопроходцем на этом рынке. Во многом именно она сформировала привычку у жителей крупных городов перемещаться по улицам на самокатах. Во многих случаях это действительно удобно. Особенно в час пик когда такси стоит дорого, а метро и наземный общественный транспорт переполнены.

Но, в отличие от «Юрента» (МТС) и «Яндекса», ВУШ не имеет за собой крупную материнскую компанию, которая могла бы поддержать в сложный период. А такой наступил во второй половине 2024 года. Чтобы выдерживать конкуренцию, ВУШу приходилось ускоренно наращивать флот и привлекать новые займы. Но одно дело кредитоваться и размещать облигации под 10-12%, другое — под нынешние и прошлогодние ставки. По итогам 9 месяцев 2025 года чистые финансовые расходы составили 1,9 млрд рублей, что на 73,4% выше, чем годом ранее.

Переоценил ВУШ и емкость российского рынка. Компания постоянно заявляла о потенциале в городах с населением больше 100 тыс. человек. По факту основная часть поездок и выручка все равно формируется в 10-12 крупных городах. Расставлять самокаты в условном Томске (где я был) особого смысла не вижу. В результате нарастили флот до 245 тыс. единиц, но ожидаемой отдачи не последовало.

Сегодня крупнейший застройщик России группа «Самолет» представил операционные результаты за октябрь. Примечательно, что обычно компания не отчитывается по итогам каждого месяца. Операционку мы видим раз в квартал, а финансовые результаты и того реже — раз в полгода.

Однако октябрь получился настолько сильным для текущего рынка, что «Самолет» решил сообщить об этом в обязательном порядке. В принципе, правильно: если есть успехи — о них должны знать. Впрочем, хотелось бы последовательности: либо переход на ежемесячные операционные отчетности, либо оставляем квартальные. Потому что когда ситуация тяжелая — нам об этом сообщат в последний момент.

Необходимо отметить, что в октябре рынок недвижимости в целом почувствовал себя неплохо. Так было выдано 105 тыс. ипотечных кредитов, что на 10% выше, чем в октябре прошлого года. Причем выросла как льготная, так и рыночная ипотека. Для понимания: за первое полугодие спад составил 55% (г/г).

Помимо этого, продолжается тенденция на укрупнение рынка.

До конца года IT-компания FabricaOne.AI намерена провести IPO на Московской бирже. Предприятие является «дочкой» инвестиционно-технологического холдинга «Софтлайн» и специализируется на разработке корпоративных IT-продуктов и решений на основе искусственного интеллекта.

Понимаю, что ИИ звучит сейчас модно и все подряд хотят назвать себя ИИ-компанией, но FabricaOne, действительно, работает непосредственно в этом сегменте. Понятно, что не на своих моделях, но это и невозможно.

Нам, как инвесторам, важна не столько технологическая составляющая, сколько инвестиционная привлекательность и возможность заработать. Причем с дочерними компаниями различных холдингов появляется сразу два варианта: либо непосредственно на «дочке», либо на корпоративном центре. Но об этом ниже.

Посмотрим на финансовые показатели FabricaOne. Компания как раз недавно представила отчет за девять месяцев:

• Выручка: 14,02 млрд (+30% г/г)
• Валовая прибыль: 3,17 млрд (+32% г/г)
• Скорр. EBITDA: 1,03 млрд (+43% г/г)
• Чистая прибыль: 214 млн (годом ранее — убыток в 45 млн)

К концу 2025 года доходность корпоративных и государственных облигаций сильно снизилась. Если ещё в первом квартале на рынке можно было найти бумаги с купоном в 21,5-23,5% среди эмитентов с рейтингом А- и выше, то сейчас такое невозможно.

Поэтому приходится идти глубже в эшелоны, выискивая наиболее выгодные и максимально безрисковые варианты. Никогда не думал, что в моем портфеле существенную долю в 14,3% будет занимать облигация эмитента, вовсе не имеющего никакого рейтинга.

Итак, знакомьтесь: СКС-Ломбард. Как видно из названия, компания занимается ломбардным бизнесом и имеет сеть отделений в Башкирии. Преимущественно — в городе Уфе. Сеть развивается динамично, открывает новые точки.

Здесь важно отметить, что ломбардный бизнес в целом в 2025 году чувствует себя неплохо. Высокие ставки по потребительским и прочим кредитам стимулируют граждан прибегать к услугам ломбардных организаций. К тому же, помогает рост цен на золото (переоценка активов). Рост операционных и финансовых показателей мы можем видеть на примере публичной МГКЛ.

Сегодня стало известно, что «Альфа-Лизинг» (дочерняя компания «Альфа-Банка») покупает долю холдинга SFI в «Европлане». Стоимость лизинговой компании оценена в 65 млрд рублей за 100% акций, что чуть ниже текущей рыночной капитализации (68 млрд). Соответственно, SFI, владеющий 87,5% «Европлана», получит 56,8 млрд. Закрытие сделки ожидается после выплаты дивидендов «Европланом» в размере 6,96 млрд (на долю SFI придется 6,1 млрд) в начале декабря.

На текущий момент капитализация инвестиционного холдинга оценивается по рынку в 70,3 млрд. Хотя иногда SFI стоил даже дешевле своей доли в «Европлане». Тем не менее, в активах холдинга также присутствует половина одного из крупнейших страховщиков — ВСК. Точно оценить этот актив сложно, но если исходить из прибыли в 10 млрд рублей, то его минимальная стоимость составляет около 30 млрд рублей (доля SFI — 15 млрд).

Получается, что в декабре на баланс ЭсЭфАй упадет кэша практически на 63 млрд рублей + 15 млрд доля в ВСК. Итого активов на 78 млрд (долю в М. Видео смысла пока считать нет). Впрочем, нельзя сказать, что SFI торгуется ниже своего баланса, поскольку холдинговый дисконт в 10% — нормально и, даже, немного. Но нам важнее не то, что произошло, а то, что будет дальше.

Госкомпания Дом.РФ открыла 14 ноября книгу заявок на участие в IPO компании. Уже в первые три часа она была полностью покрыта. Причем 10 млрд из 20 млрд дают институциональные инвесторы. Хоть объем в 20 млрд рублей кажется приличным для нынешнего российского рынка, здесь мы имеем некоторое исключение.

IPO Дом.рф является, без преувеличения, задачей государственной важности. И, разумеется, готовят его тщательно, заранее договариваясь с инвесторами. Частники здесь выступают скорее неотъемлемым дополнением. И предположу, что у Дом.рф есть желание дать физическим лицам заработать.

Ценовой диапазон акций установлен на уровне в 1650-1750 рублей, что означает капитализацию pre-money в 267-283 млрд. Впрочем, книга заявок была покрыта по верхней границе, поэтому будем ориентироваться на 283 млрд.

Много это или мало? Если разбирать финансовые показатели Дом.РФ, то сразу же можно увидеть, что компания не является классическим банком. Около 40% приходятся на доходы, не связанные с банковской деятельностью. Это секьюритизация ипотеки (перевод ипотечных кредитов в ипотечные облигации), сдача в аренду жилья (23 тыс. объектов), исполнение функций земельного агента, производство лифтов (Щербинский завод), развитие цифровых сервисов и т.д. Остальные 60% приходятся на классические кредиты/депозиты.

Завтра, 11 ноября, на Мосбирже возобновляются торги ценными бумагами «Озона». Закрывались котировки по 4135 рублей за тогда еще расписку. Сейчас же на рынок поступят акции и изначально было предположение о серьезном навесе. Те, кто покупал расписки в Евроклире по 800-1500 руб., наверняка захотят их быстро продать и зафиксировать прибыль. Впрочем, в последние дни поступил ряд новых вводных, из-за которых не только не может быть серьезного навеса, но и может быть обеспечен серьезный рост котировок.

Первое. «Озон» впервые в своей истории начинает выплату дивидендов:

«Озон» начинает выплату дивидендов. Сколько теперь должна стоить акция?

Второе. Сегодня стало известно, что «Озон» повышает план по финансовым результатам на этот год. Теперь GMV вырастет на 41-43%, но главное — EBITDA составит минимум 140 млрд рублей. Это уже близко к моему таргету в 150 млрд. Но и он, скорее всего, будет пробит. Для этого в четвертом квартале осталось заработать всего 37 млрд по EBITDA (я прогнозирую минимум 50 млрд).

Сегодня, как гром среди ясного неба, прозвучала новость: Совет директоров «Озон» рекомендовал выплатить 143,55 рублей дивидендов на одну акцию. Собрание акционеров должно утвердить решение 10 декабря, а закрытие реестра произойдет 22 декабря.

Новость действительно стала неожиданной. Да, на рынке было предположение, что «Озон» может заплатить дивиденды за 2025 год, но чтобы выплата произошла уже за девять месяцев — такое не ожидал никто.

Дивидендная доходность небольшая — 3,5% к цене закрытия торгов (4135 руб. за бумагу). Однако, нужно помнить, что это выплата за девять месяцев. И, возможно, будет еще одна по итогам всего года. Плюс здесь важен сам факт старта дивидендной истории.

Почему «Озон» вдруг решился на вознаграждение акционерам, когда ранее менеджмент отрицал такую возможность? С высокой долей вероятности главная причина — тяжелая ситуация в перегруженной долгами АФК «Системе». Как раз писал об этом недавно в материале о том, почему я считаю «Озон» одной из наиболее перспективных акций на российском рынке:

В октябре мой портфель показал боковик, прибавив символические 0,7%. Индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 0,3%. Можно сказать, в октябре паритет. Но с некоторым оптимизмом в будущее.

С начала года портфель прирос на 39%. Органический рост (без пополнений) составил 34,8%. Выйти на 40%+ по итогам года за оставшиеся два месяца возможно. Именно такую цель я ставил изначально. По итогам августа рост портфеля был близок к этому значению (+39,69%), однако сентябрь откатил результат назад. Тем не менее, самое негативное из текущего рынок в себя уже впитал.

Выбранная в начале года стратегия (облигации 60%, акции 40%) дает результат. Но переходить из облигаций в акции я начал несколько раньше необходимо. Впрочем, оракулом быть невозможно.

Перейдем к актуальному портфелю (округление до десятых).

Кэш: -1,8%. В первый торговый день ноября убрал плечо полностью за счет продажи части облигаций КЛВЗ

Акции (59,3%)

1. Яндекс: 9,8%
2. Озон: 6,1%
3. Т-Технологии: 5,4%
4. ВТБ: 5%
5. МТС: 4,8%
6. Лента: 4,7%

В конце 2023 — первой половине 2024 гг. на российском фондовом рынке имел место бум IPO. Компании выходили на размещение буквально каждую неделю. И всего за этот период разместились 17 компаний. Потом, в силу всем понятных причин, начался штиль. В 2025 году мы имеем лишь театральное «IPO» Jetlend на СПБ Бирже, а также недавний выход девелопера GloraX на Мосбиржу.

Однако сейчас активность компаний начинает возвращаться. В течение нескольких недель свои акции разместит Дом.РФ (решение уже принято). И, скорее всего, с предложением к инвесторам выйдет «Винлаб». В первой половине 2026 года мы увидим если не повторение двухлетней тенденции, то и не такое затишье, как на протяжении последнего времени.

В связи с этим важно понимать основные принципы как IPO, так и работы на рынке. Чтобы сначала не ломать голову по поводу участия в первичном размещении, а потом — не терпеть убытки.

Ответим на, казалось бы, простой вопрос: кто из частных инвесторов может заработать на бирже? Очевидно, тот, кто покупает акции за дешево. То есть, ниже справедливой стоимости. Понятно, что нет универсального понятия справедливой стоимости. В каждом случае она индивидуальна. Многое зависит от сектора экономики, от перспектив компании, от драйверов переоценки и, в конце концов, от субъективного мнения.