В конце прошлой недели вышла новость об увеличении налоговой нагрузки для «Алросы». В 1 кв. 2023 г. размер налоговой надбавки для компании составит 19 млрд руб., что увеличит общий НДПИ по итогам 2023 года в 2 раза.

Из этой статьи вы узнаете о том, какие дивиденды «Алроса» может выплатить с учетом дополнительного налога и кто может стать следующей жертвой увеличения налоговой нагрузки.

Минфин РФ готовит правки, в соответствии с которыми в 1 квартале 2023 года «Алроса» может дополнительно заплатить 19 млрд руб. в виде НДПИ. Этот платеж должен быть единоразовым. Ранее компания платила НДПИ в размере 8% от выручки или 4,5-6,0 млрд руб. в квартал. По нашим прогнозам, в результате объявленного налогового маневра НДПИ по итогам 2023 года увеличится в два раза, до 38 млрд руб. В последующие годы размер выплаты должен нормализоваться до ~18-22 млрд руб. в год. Но нельзя исключать риск того, что изъятия прибыли продолжатся, так как необходимо закрывать дефицит бюджета.

Новый НДПИ «съест» большую часть квартальной EBITDA (~70-80%), а по итогам 1 кв. 2023 г. «Алроса» может зафиксировать убыток в размере 5-6  млрд руб. по чистой прибыли, тогда как в нормальные времена компания обычно зарабатывала по 10-15 млрд руб. в квартал.

Мосбиржа — это стабильная голубая фишка, приносившая инвесторам по 6-9% дивидендной доходности в 2017-2020 гг. По итогам 2021 года компания отменила выплату.

Несмотря на снижение оборотов торгов из-за блокировки нерезидентов, бизнес Мосбиржи генерирует высокий денежный поток. Тем не менее, компания не возвращается к выплатам, что связано с ее внутренними нормативами. Почему же Мосбиржа не платит дивиденды и когда начнет?

Невыплата по дивидендам не связана с проблемами с доходами (EBITDA за 9 мес. 2022 г. выросла на 24% г/г)

После февральских событий доступ нерезидентов к торгам был закрыт, в результате чего объемы на различных рынках снизились от 10% до 50%. На этом фоне компания потеряла часть комиссионных доходов.

Но Мосбиржа предпринимает меры и меняет структуру тарифов в пользу поставщиков ликвидности (маркетмейкеров), то есть снижает для них комиссию и повышает для других участников торгов. Такая мера реализована на рынках акций, валютном рынке и рынке деривативов, что позволяет успешно компенсировать падение объемов торгов (к примеру, комиссионные доходы на рынке деривативов за 3 кв. 2022 г. снизились всего на 15% г/г по сравнению с падением объемов на 41% г/г).

1 января 2023 года истекает срок действия акционерного соглашения между «Норникелем» и «Русалом», в результате чего дивидендные выплаты «Норникеля» могут снизиться в 2-3 раза по сравнению с уровнем 2021 года (2689 руб. на акцию). Профессиональные участники рынка наверняка помнят об этом, но знают ли об этом розничные инвесторы?

Давайте поговорим об этом подробнее:

В 2008 году было заключено акционерное соглашение между «Русалом» и «Норникелем», которое предполагало большие выплаты дивидендов (60% от EBITDA). 1 января 2023 года срок действия этого соглашения истекает. «Норникель» уже неоднократно заявлял, что собирается существенно сократить выплату дивидендов, так как компания вошла в новый длинный инвестиционный цикл, который будет длиться до 27-30 гг. (~$3-4,5 млрд в год), и ей нужны деньги. Мы полагаем, что новые дивиденды будут выплачиваться из свободного денежного потока. Разумно предположить, что выплата может составить от 50% до 75% FCF. 

Думаю, все заметили, что после разрыва с нерезидентами наш рынок потерял привычную корреляцию с DAX и S&P. Но это не значит, что глобальная макроэкономическая среда больше не влияет на динамику российских акций. Просто раньше новости отрабатывались быстрее, и макро закладывалось в цены заблаговременно, так как на рынке доминировали профессиональные фонды, а теперь 80% оборотов делают розничные инвесторы, которые не так быстро реагируют на сложные процессы в макроэкономике.

Например, если падает нефть, то при прочих равных условиях должны падать и нефтедобывающие компании. То же самое с цветными металлами, золотом и другим сырьем. Как же на нашем рынке отразится возможная мировая рецессия, которую аналитики ждут в 2023 году?

Практически во всех рецессиях за последние 60 лет сырьё снижалось, и это логично: когда падает реальный спрос на товар, а предложение негибкое, цены идут вниз. Исключением были рецессии, спровоцированные ценовым шоком из-за роста нефти в 70-е и 80-е годы. Я считаю, что мы можем оказаться в ситуации, когда скачок цен на нефть будет «последней каплей» и приведет к перегибу в ужесточении ДКП мировыми банками, что и вызовет рецессию.

Страны ЕС и G7 согласовали потолок цен на нефть из России на уровне $60 за баррель. Без соблюдения потолка нельзя будет получить страхование и танкеры в западных странах (ЕС и G7).

Ценовое условие будет применяться для нефти, которая была загружена на танкер после 5 декабря и разгружена в порту назначения после 19 января. Цена будет пересматриваться в январе 2023 года и каждые два месяца при необходимости. Рассмотрим, как новое ограничение повлияет на цену Urals и поставки российской нефти.

Потолок цен не повлияет на снижение добычи: добыча снизится из-за эмбарго

Мы изначально не ждали, что потолок цен повлияет на добычу. Основные причины ожидаемого снижения ― эмбарго и добровольный отказа ряда стран от российской нефти

С 5 декабря вступает в силу эмбарго ЕС, которое распространяется на экспорт нефти из России в объеме 1,1 млн барр./сутки. В результате в декабре-январе добыча может снизиться на указанный объем. Также в феврале 2023 года вступят в силу эмбарго и потолок цен на нефтепродукты, что тоже может негативно повлиять на добычу (примерно в объеме 1 мбс).

В этой статье мы рассмотрим ключевые тренды в ценах на основные виды сырья, а также разберем, что такое кривая себестоимости, какая наблюдается взаимосвязь между этой кривой и ценами на сырье в период рецессии.

Кривая себестоимости (Cash cost curve) охватывает все компании в отрасли и показывает с какой себестоимостью на тонну/унц. они работают (компании на конце кривой являются самыми неэффективными и работают с высокой себестоимостью). В период кризиса спрос на сырье падает, что приводит к снижению цен. Как правило, цены на сырье пытаются приблизиться к верхнему уровню кривой затрат.  

Важно отметить, что раньше благодаря дешевым кредитам компании могли долго (1-2 года) работать в убыток и ждать нормализации цен. В результате неэффективные компании продолжали функционировать и поставлять свою продукцию на рынки. Это не снижало предложение и давило на цены, которые могли корректироваться до 50-70% перцентиля кривой затрат. Теперь в условиях высокой инфляции и высоких ставок неэффективные компании не смогут долго работать в убыток и начнут закрываться. Мы ожидаем, что поддержкой ценам на сырье будет выступать 80-90% перцентиль от кривой затрат.

Российский рынок более чем наполовину состоит из экспортеров, и цены на сырьё значительно влияют как на прибыли компаний, так на экономику в целом. Многие говорят о возможной рецессии в 2023 году. Разберемся подробнее, как темпы экономического роста влияют на сырьё.

Сырьё ― циклический актив. Когда экономика ускоряется, цены на сырьё растут, опережая по темпам другие активы. Когда экономика замедляется, цены на сырьё при прочих равных условиях снижаются. Что важно ― даже если рецессии нет, но экономика растёт медленнее, чем в прошлом периоде, это приводит к снижению цен на сырьевые товары.

Негативный фон 2023 года связан в первую очередь с тенденцией к росту процентных ставок по всему миру: США, Европа, Япония взяли курс на повышение ставок и ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы бороться с ускоряющейся инфляцией, и пока что мы находимся в ситуации, когда кредитные условия продолжают ухудшаться. Согласно консенсус-прогнозу, вероятность наступления рецессии в следующие 12 месяцев равна 65%.

Высокий спрос на уголь в Китае расшевелил стагнирующие ставки на полувагоны. А ставки фрахта за перевозку нефти значительно выросли во время пандемии из-за разрыва мировых цепочек поставок, высокой загруженности портов и других факторов. Поговорим о том, какая ситуация складывается на рынке ж/д перевозок и морского фрахта сейчас и как это сказывается на Globaltrans и Совкомфлоте.

После пандемии ставки на полувагоны достигали максимума, но сейчас корректируются

До наступления пандемии Covid-19 на внутреннем рынке полувагонов в России существовал профицит, связанный с практически полным обновлением парка. На этом фоне ставка аренды полувагонов опускалась до низких уровней 600-700 руб. в сутки, и операторам приходилось работать фактически по себестоимости.

Когда экономики разных стран начали постепенно выходить из локдаунов, появился высокий спрос на экспорт угля в Китай и выросли цены на металл, ставка аренды полувагонов к началу 2022 года восстановилась до рекордного значения 2900 руб./сутки. С такими ценами и без острой необходимости в модернизации парка компании-операторы получали высокие доходы.

В пятницу вечером/субботу, после предполагаемой встречи Алексея Кудрина с президентом, появились новые вводные относительно разделения бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский.

Напомним, по информации различных СМИ, основатель компании Аркадий Волож готов отдать контроль в российском «Яндексе» в обмен на выделение иностранных сегментов в отдельный бизнес и возможность развития его за рубежом.

Как будет происходить разделение бизнеса и что все это значит для миноритарных акционеров «Яндекса»? Предварительно разделение компании будет выглядеть так:

Yandex N.V. (материнская компания в Нидерландах, акции которой торгуются на Мосбирже) выделит основную часть бизнеса, включая ряд зарубежных направлений, в отдельную группу компаний, которая сохранит за собой бренд «Яндекс». То есть появится новая материнская компания в России, которая будет принимать важнейшие решения при участии действующего руководства. Ее возглавит Алексей Кудрин (руководитель Счетной палаты), который играет ключевую роль в сделке (он в результате получит 5% акций). Нидерландская Yandex N.V. планирует со временем выйти из числа акционеров российского «Яндекса» и сменить своё название.

Мы уже много раз говорили о необходимости гибкого подхода к портфелю в кризисы. В этот раз обсудим, в каких валютах и активах актуально держать капитал прямо сейчас в условиях известных нам макроэкономических трендов, чтобы не сгорел капитал.

Валюты

Держать сбережения в рублях и/или российских акциях на данных уровнях невыгодно. Индекс Мосбиржи торгуется с потенциалом роста, который считается нормальным для спокойных времен, но он слишком низок для такого волатильного периода, как сейчас. В облигациях можно найти интересные доходности, и для консервативных инвесторов это приемлемый вариант, но он, скорее всего, проиграет валюте на горизонте одного года и далее. Я считаю, что разумно значительную часть портфеля переключать на валютные инструменты, причем хорошие варианты есть как на российском рынке, так и за рубежом.

Наиболее интересным выглядит доллар, так как по нему сейчас более высокие ставки, чем в других развитых экономиках, и ФРС может позволить себе повышать их и дальше, тогда как Банк Англии и Банки Японии уже вынуждены вернуться к политике QE. Это связано с тем, что экономическое положение США более устойчивое по сравнению с ЕС и Японией, которые зависимы от энергоресурсов и прямо сейчас страдают от высоких цен на газ и нефть. Потребитель начинает тратить больше на базовые потребности и сокращает потребление циклических продуктов, а производители останавливают производство и фокусируются на расширении именно в США.