На прошлой неделе «Яндекс» опубликовал сильные финансовые результаты за 4 кв. 2023 г. Компания продолжает наращивать выручку двузначными темпами и при этом увеличивает рентабельность бизнес-сегментов. Кроме этого, вчера в Forbes появилась информация о том, что ждет миноритариев Yandex N.V. после продажи российского бизнеса. Все идет в рамках нашей логики. Разберем подробнее далее в посте.

Главное о финансовых результатах

— В 4 кв. выручка компании выросла на 51% г/г, до 249,6 млрд руб. Основные драйверы роста выручки — это по-прежнему реклама (сегмент Поиск&Портал), e-commerce (Я.Маркет и пр.) и Райдтех (такси и каршеринг).

Выручка основного сегмента Поиск&Портал выросла на 45% г/г, до 101 млрд. руб., за счет двузначного роста рынка рекламы в поиске и увеличения доли «Яндекса» на рынке (до 64% против 62,6% годом ранее). Рост выручки сегментов e-commerce и Райдтех составил 49% г/г (до 55,6 млрд руб.) и 45% г/г (до 50,0 млрд руб.) соответственно.

В результате падения цен на всю продукцию, а также скачка себестоимости на фоне высокой производственной инфляции компания «Норникель» продолжает испытывать трудности. В этом посте поговорим подробно о ее фин. результатах, ценах на продукцию и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию продолжают снижаться

Средняя цена на палладий и никель за январь снизилась на 42,6% и 42,7% г/г, до 993 $/унц. и 16 342 $/т соответственно (средняя цена по итогам 2023 г. составляла 21 689 $/т на никель и 1338 $/унц. на палладий). Средняя цена на медь снизилась не так драматично, как на палладий и никель, — на 8,3% г/г, до 8342 $/т. Напомним, что доля выручки от этих трех металлов в компании занимает ~90%. Мы ожидаем, что средняя цена по итогам 2024 г. на никель будет ниже на 15,3% г/г, на уровне 19 329 $/т, на палладий — ниже на 36,5% г/г, на уровне 1140 $/унц., а на медь — выше на 4,7% г/г, на уровне 8900 $/т. Следовательно, стоит ожидать сильного ухудшения финансовых результатов компании в 2024 г. по сравнению с 2022-23 гг., когда цены на металлы были на высоких отметках.

На прошедшей неделе рынок акций пришел к локальным максимумам и не выглядит слабым. Это намек на то, что максимум вполне может быть превышен (например, можем увидеть 3350-3400), и пусть даже потом последует коррекция (допустим, к 3100-3200), это будет не глобальный разворот, а движение вверх с выпуском пара несколько раз.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» разобрали следующие 4 темы:

1. Чего ждать от акций. По ходу уточняем оценку банков.

2. Заседание ЦБ: что нового по ключевой ставке и на что я предлагаю ориентироваться.

3. VK: обсуждаем расстановку сил в акции.

4. ТМК: акция выстрелила вверх на 4-5% на прошедшей неделе. Что там играют инвесторы и в чем были (фантомные) страхи?

Приятного просмотра!

16 февраля ЦБ проведет первое в этом году заседание по ключевой ставке. Мы сюрпризов не ждем и думаем, что ставка останется на уровне 16%. Также будет опубликован макропрогноз, в котором ждем обновления некоторых показателей. Сигнал, скорее всего, останется нейтральным, а резюме будет похоже на последний бюллетень «О чем говорят тренды».

Также с этого года меняются материалы, которые ЦБ публикует после заседания. Спустя 6 рабочих дней (27 февраля) будет опубликовано резюме обсуждения принятого решения и комментарий к макропрогнозу. Пресс-релиз по итогам заседания станет короче, чем был. Доклад о денежно-кредитной политике с 2024 года перестал выпускаться, т.к. его заменит резюме обсуждения по ставке.

Почему мы ждем сохранения ставки на текущем уровне

• С одной стороны, есть некоторое замедление общих темпов роста цен — в терминах 3M SAAR инфляция замедлилась с 11,3% в осенние месяцы до 8,2% за ноябрь-январь, что привело к ужесточению ДКУ и росту реальной ставки с 4,7% до 7,8%.

Объем выданных ИЖК за декабрь по всей стране вырос на 12% м/м, до 785 млрд руб. Мы считаем, что рост обусловлен единоразовым фактором – потребители фиксировали старые условия по льготным программам.

Данные декабря уже не показательны для анализа рынка недвижимости. В 2024-м важно следить за динамикой в условиях ужесточившихся льготных программ и высоких рыночных ставок.

По оперативным данным от «Домклик», в январе выдачи ипотек по ДДУ на первичном рынке упали на 70% м/м. Важно понимать, что существенная часть этого падения связана с сезонностью (обычно в январе выдачи падают на 40% м/м), часть падения отражает единоразовый эффект от большого объема выдач в декабре (высокая база).

В Москве падение составило 75% м/м, т.е. мы наблюдаем более заметный эффект от ужесточения условий по льготным программам.

Сбербанк комментировал, что не видит снижения спроса в январе по сравнению с декабрем, количество заявок осталось таким же. При этом объем выдач в январе существенно ниже из-за фактора сезонности, а также отмечается влияние изменения условий льготных программ (на наш взгляд, противоречивый аргумент, т.к. он должен был повлиять на спрос, т.е. кол-во заявок, а не на предложение).

Пока кипят страсти вокруг IPO «Диасофт», давайте поговорим о компании, выход на биржу которой всего 4 месяца назад также был встречен серьезным ажиотажем — об «Астре». Как дела у компании с момента IPO? Чего ждать от фин. результатов за 2023 г. и в течение будущих лет? Сейчас все расскажем.

Операционные результаты за 2023 год — на уровне ожиданий

Отгрузки «Астра» за 2023 г. выросли на 75% г/г, до 11,2 млрд руб. Такая динамика обусловлена ростом количества уникальных клиентов, которое превысило 22,5 тыс. (+41% г/г). Второй драйвер роста отгрузок — увеличение совместимых с экосистемой группы партнерских решений до более 2,5 тыс. единиц (+45% г/г). Результаты по отгрузкам соответствуют нашим ожиданиям. Мы сохраняем прогноз по выручке компании за 2023 г. на уровне 10,3 млрд руб. (+90% г/г).

Ускорение найма давит на рентабельность, но это необходимое условие для роста бизнеса

За 9 мес. 2023 г. выручка компании показала высокие темпы роста (+98 г/г), при этом скорр. EBITDA за аналогичный период выросла всего на 6% г/г. Причина снижения рентабельности — в значительном расширении штата сотрудников и, соответственно, росте расходов на оплату труда. Зарплаты IT-шникам — ключевая строка расходов IT-компаний.

В декабре-январе цены на нефть Brent были в среднем на уровне $78-79/барр. При этом с середины декабря они перешли к росту и с $72,6/барр. дошли до $82/барр. к 12 февраля. В посте рассмотрим, какой будет ситуация на рынке нефти в 2024 году и как изменятся цены на нефть.

Добыча в странах ОПЕК+ начнет постепенно увеличиваться

На заседании ОПЕК+ 30 ноября С. Аравия продлила режим добровольного сокращения добычи нефти на 1 мбс относительно июня 2023 г. (с 10 до 9 мбс) на 1 кв. 2024 г. Также в 1 кв. несколько стран ОПЕК+ дополнительно добровольно сокращают добычу нефти от квот на 2024 г.

В январе 2024 г. добыча нефти в странах ОПЕК снизилась всего на 0,2 мбс относительно декабря 2023 г., с 31,9 мбс до 31,7 мбс. В 1 кв. 2024 г. она останется примерно на уровне января 2024 г. Далее в течение года ОПЕК+ будет постепенно снимать добровольные ограничения, и объемы увеличатся с 31,7 мбс до 32,9 мбс (на 1,2 мбс). Следующее заседание ОПЕК+ пройдет в начале марта, на нем может быть пересмотрен план по добыче нефти с апреля 2024 г.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» мы поговорили про 3 точечные идеи и посмотрели на рынок через призму Сбера.

Четыре главные темы:

1) Кто из больших акций может еще расти и толкать индекс вверх. Какова див. доходность Сбера на гэпе, если бы он был завтра?

2) Тиньков: скоро остановка торгов. Что с этим делать?

3) «Делимобиль»: выстрелил, снизился. Чего ждать дальше и что это нам дает для «Диасофта»?

4) IPO «Диасофта»: уже «Ведомости» пишут про возможную переподписку в 10х. Поэтому рассуждаем на тему «А как купить нормальную позицию-то» после шпиля в первый час торгов.

Также в материалах выпуска:

• События вокруг юаня, запреты китайских банков на операции и как это влияет на позиции.

• Шортил металлургов и уголь: что из этого получилось и какие это дает намеки.

• Нефть снова растет. Где следующая остановка?

Приятного просмотра! Не забудьте подписаться и поставить лайк, если выпуск вам понравился!

«Диасофт» — один из крупнейших российских разработчиков ИТ-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. За 32 года существования компания накопила уникальный опыт создания, внедрения и сопровождения ПО для автоматизации процессов банков и других фин. организаций. Восемь банков из топ-10 — клиенты «Диасофт».

Ключевые тезисы

Рынок. Ожидается, что ключевой для компании рынок ПО для фин. сектора продолжит расти на 13,5% ежегодно до 2028 года, а за пять лет удвоится. Компания планирует увеличить долю c 24% в 2022 году до 32% в 2026 году. Также компания выходит на новые для себя быстрорастущие рынки, а именно корпоративного ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора (+13% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.) и системного ПО и средств производства программных продуктов (+24% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.). Драйверы для роста целевых рынков «Диасофт» — увеличение бюджетов на цифровизацию и импортозамещение во всех секторах.

По оценке нашей команды, у Индекса Мосбиржи на горизонте 12 месяцев потенциал роста всего 17%, но мы вполне «в рынке». Разберём почему.

Оценки отраслей двигались разнонаправленно относительно докризисных уровней

Динамика с точки зрения форвардных мультипликаторов, без учета расписок и иностранных компаний:

— Отрасль металлургов и добывающих компаний (в том числе «ФосАгро») торгуется по мультипликаторам, по которым торговалась до 2022 года, некоторые компании даже дороже.

— Золотодобыча («Полюс») торгуется дешевле на 20-30%.

— Банки торгуются дешевле на ± 30%.

— Ретейл почти восстановился по оценкам.

— В нефтегазе некоторые фишки уже восстановили свои докризисные мультипликаторы, некоторые торгуются с дисконтом. Газпром стоит дорого.

Перспективы на 2024-й отличаются

Основная волна девальвации в рубле уже произошла в 2023-м, таких же резких движений (на 50% за год) ждать не стоит, если не будет новых шоков. План госрасходов на 2024 год подразумевает их существенное увеличение, в связи с чем возрастает риск новых налоговых изъятий, а чаще всего они затрагивали как раз крупные промышленные компании.