Блог компании Финам Брокер | Аналитики «Финама» сохраняют оптимизм по «Русагро»: потенциал роста 36%

Аналитики «Финама» подтвердили рейтинг «Покупать» для расписок «Русагро», сохранили целевую цену на уровне 1 680 руб., потенциал роста составляет 36%. Для расчета целевой цены использовалась оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales за 2024 г. относительно компаний-аналогов из пищевой промышленности.

Компания 11 ноября опубликовала ожидаемо слабые финансовые результаты за 3К и 9 мес. 2024 г. Отчетность в целом совпала с нашими прогнозами, поэтому сохраняем таргет на неизменном уровне.

Консолидированная выручка «Русагро» за 9 мес. выросла на 21% г/г, до 215,3 млрд руб., преимущественно благодаря эффекту от консолидации НМЖК. Скорр. EBITDA упала на 20%, до 24,4 млрд руб. Скорр. прибыль обрушилась на 50% и составила 19,1 млрд руб.

Сахарный сегмент. За 9 мес. 2024 г. выручка сахарного сегмента снизилась на 11% г/г, до 33,3 млрд руб. Основными факторами стали снижение объемов продаж на 15%, до 499 тыс. тонн, что объясняется снижением переходящих запасов и временным запретом на экспорт сахара из России в июле и августе. Кроме того, рост цен на сахарную свеклу и затрат на переработку привел к росту производственных расходов, что негативно повлияло на себестоимость. Скорр. EBITDA упала на 70%, до 3,5 млрд руб., а рентабельность EBITDA сократилась с 31% до 10%.

Мясной сегмент. В мясном сегменте выручка была стабильной, с небольшим ростом на 2% г/г, до 36,1 млрд руб., чему способствовали более высокие рыночные цены. Скорректированная EBITDA сегмента повысилась на 36%, до 4,5 млрд руб., а рентабельность EBITDA улучшилась с 9% до 12%. Этот рост в первую очередь обусловлен благоприятным ассортиментом продукции и эффективными ценовыми стратегиями, хотя и был частично компенсирован падением объемов продаж на 12% из-за снижения объемов производства.

Сельскохозяйственный сегмент. Выручка сельскохозяйственного сегмента снизилась на 19% г/г, до 19,4 млрд руб. Основными причинами спада стали более низкие объемы продаж урожая (в том числе в связи с различиями переходящих остатков), которые затронули все культуры, кроме ячменя, из-за неблагоприятных погодных условий, что привело к затяжному сбору урожая и снижению урожайности. Скорр. EBITDA опустилась до -0,54 млрд руб. против +4,4 млрд руб. годом ранее.

Масложировой сегмент. Масложировой сегмент продемонстрировал уверенный рост: выручка выросла на 50% г/г, до 136,7 млрд руб. Этот рост обусловлен увеличением объема продаж, завершением модернизации завода в Балаково, что увеличило производственные мощности на 30%, и консолидацией результатов НМЖК. Скорр. EBITDA выросла на 37%, до 16,9 млрд руб., хотя рентабельность EBITDA немного снизилась, с 14% до 12%, из-за более высоких затрат на сырье, особенно при закупках подсолнечника.

Торги акциями «Русагро» могут начаться в феврале-марте 2025 г., торги расписками будут приостановлены в первой половине декабря, об этом компания сообщила на звонке с инвесторами. Техническая возможность по выплате дивидендов может появиться после завершения редомициляции.

«Русагро» закрыло сделку по консолидации 100% доли над ООО «ГК Агро-Белогорье». В состав ООО «ГК Агро-Белогорье» входит 20 свиноводческих комплексов, три комбикормовых завода, мясоперерабатывающее производство и земельный банк. Активы компании расположены в Белгородской области. Консолидация ООО «ГК Агро-Белогорье» позволит «Русагро» стать № 2 производителем свинины в РФ после «Мираторга». В 2023 г. операционная прибыль (по нашим оценкам) ГК «Агро-Белогорье» по РСБУ составила 6,5 млрд руб., когда операционная прибыль всего «мясного» сегмента «Русагро» — 3,7 млрд руб.

Среди рисков выделяем снижение рентабельности на фоне снижения цен реализации и роста себестоимости, риски, связанные с потерей скота, неурожаем, экспортными ограничениями.

Читать на finam.ru