Блог компании БКС Мир инвестиций | AMD: ожидания чересчур амбициозные, а рост не оправдан

Теперь клиенты БКС могут инвестировать в акции США и получать «дивиденды» без риска блокировки с помощью CFD. О возможностях продукта можно узнать здесь.

Открыть счет CFD

Мы понижаем взгляд на акции разработчика микросхем Advanced Micro Devices (AMD) до «Негативного», хотя и повышаем целевую цену, что отражает обозначенные менеджментом перспективы. Крайне позитивные прогнозы самой компании на I квартал вдохновили рынок, что привело к удвоению котировок AMD и сделало акции неинтересными для покупки. Даже с учетом более оптимистичных ожиданий потенциал на 12 месяцев, по нашей оценке, равен -26%.

Главное

• AMD продолжает разрабатывать графические ускорители — объявлен контракт на 6 ГВт с Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ) на базе архитектуры MI450

• Основной драйвер — сегмент дата-центров (решений для ИИ), в 2026 г. ожидается +65%, при этом в части серверных процессоров рост ускорился в силу спроса от ИИ-агентов

• Гендиректор AMD Лиза Су считает, что рынок серверных процессоров (CPU) будет структурно опережать сегмент графических ускорителей (GPU), и повысила оценку объема в 2030 г. с $60 млрд до $120 млрд

• Прогнозируем рентабельность EBITDA на уровне 36–43%

• Финансовые мультипликаторы значительно выше средних уровней за 5 лет, что негативно с учетом текущих рекордных показателей выручки и прибыли, так как вероятна переоценка перспектив

• Повышаем целевую цену до $308 за акцию, что предполагает потенциал снижения на 26%

Advanced Micro Devices (NASD: AMD) разрабатывает центральные и графические процессоры для ПК, ноутбуков и серверов под брендами Ryzen, Athlon, EPYC и Radeon, а также оборудование для ИИ (MI300X). Физическое производство отдано на аутсорсинг крупнейшим компаниям — GlobalFoundries и TSMC (тайваньский производитель полупроводников). Выручка AMD превышает $34 млрд в год. Клиенты компании: Dell, Lenovo, HP, Acer, Microsoft, Sony, Google, Oracle, Tencent, Alibaba, OpenAI, Meta и прочие.

Сильный I квартал 2026 и агрессивные ожидания вдохновили рынок

AMD показала сильные результаты за I квартал 2026 г. Выручка выросла на 38% год к году до $10,3 млрд. Результат превзошел прогноз менеджмента. При этом в сегменте дата-центров он ускорился до 56% с прошлогодней высокой базы за счет успешного старта процессоров 5-го поколения EPYC Turin и сильного спроса на 4-е поколение Genoa.

Дополнительно, говоря о партнерстве в области инфраструктуры ИИ, генеральный директор, Лиза Су, сказала, что AMD расширила сотрудничество с Meta для развертывания графических процессоров AMD Instinct мощностью до 6 гигаватт, включая специализированный ускоритель на базе архитектуры MI450 с началом поставок во второй половине года, усиливая спрос на стоечную архитектуру Helios, объединяющую графические процессоры Instinct с процессорами EPYC и Venice для создания полностью оптимизированной высокопроизводительной инфраструктуры ИИ.

Сильным позитивом стало ее же объявление о корректировке вверх ожиданий по ежегодному росту рынка CPU до 35%, что позволит к 2030 г. достичь $120 млрд. При этом за счет опережающего роста AMD и увеличения рыночной доли Лиза Су ожидает ежегодного увеличения выручки в сегменте CPU для дата-центров до 70% в год. Причина изменений – ИИ-агенты, развитие которых увеличивает потребность в CPU (обработка данных, координационные функции, узлы взаимодействия), что влечет структурное увеличение спроса на CPU по сравнению с GPU.

AMD Instinct MI450 — это мощный графический ускоритель для серверов, рассчитанный на задачи искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Его используют в дата-центрах для обучения больших моделей и быстрого инференса, а не в обычных ПК или для игр. Обычно такие ускорители работают в связке с несколькими GPU и очень быстрой памятью/интерконнектом, чтобы масштабировать производительность.

AMD Helios — это rack‑scale платформа (уровня стойки), которая объединяет процессоры EPYC, ускорители Instinct и высокоскоростную сеть в единый масштабируемый комплекс для ИИ и HPC. Она рассчитана на работу не с одним сервером, а на большие пулы вычислений, где важно быстро связывать много GPU между собой и эффективно кормить их данными. Идея Helios — дать более предсказуемую производительность и упростить развертывание крупных кластеров по сравнению с разрозненными серверами. Такие платформы обычно учитывают питание/охлаждение и совместимость ПО, чтобы быстрее запускать большие модели в дата‑центре.

Валовая рентабельность за счет операционного рычага сохранялась на высоком уровне, около 53%. Это также поддержало прибыльность (EPS или чистая прибыль на акцию прибавила 75% год к году) и обеспечило свободный денежный поток более $3 млрд на фоне рекордных продаж флагманских процессоров EPYC, Ryzen и чипов Instinct.

Четкое позиционирование и рыночная стратегия — во главе угла соотношение цена/качество

AMD — второй после NVIDIA игрок на рынке графических ускорителей и после Intel — на рынке серверных процессоров. Компания утверждает, что системы на базе ее чипов эффективнее, поскольку они дешевле и проще в поддержке сетевой инфраструктуры: AMD использует Ethernet, тогда как у решений NVIDIA более дорогая Infiniband.

Ethernet — универсальная сетевая технология общего назначения, доминирующая в корпоративных, кампусных и ЦОД сетях благодаря массовости, стандартизации и низкой стоимости владения. InfiniBand — это высокопроизводительная межсоединительная технология, ориентированная на среды HPC, AI/ML и масштабируемые кластеры, где критичны минимальная задержка, высокая пропускная способность и эффективный обмен данными между узлами. Ключевое различие в том, что Ethernet оптимален как гибкая и совместимая транспортная среда для широкого спектра приложений, а InfiniBand проектировался именно под интенсивные межсерверные взаимодействия и параллельные вычисления.

Компания предлагает ярко выраженное соотношение цена — качество: более доступные по цене продукты, которые при этом остаются конкурентоспособными по производительности.

Технологии как залог роста рыночной доли, новые чипы для ИИ — главный драйвер

В последнее время результаты AMD лучше рынка за счет технологически сильных продуктов — серверных процессоров EPYC и графических ускорителей MI300X, MI325X и MI350.

Процессоры EPYC мощнее аналогов Intel и расходуют меньше энергии. Благодаря EPYC AMD стабильно отбирает рыночную долю у Intel в этом сегменте. С 2021 г. доля Intel на рынке серверных процессоров x86 упала с 87% до 55% в денежном выражении, а AMD — выросла с 13% до 46% по результатам I квартала 2026 г.

Также компания представила дорожную карту новых ИИ-ускорителей: вывод MI400 и MI450 запланирован на 2026 г., а MI500 — на 2027 г. Это подтверждает долгосрочные намерения AMD оставаться в авангарде решений для ИИ, несмотря на текущие колебания выручки.

К 2027 г. рынок ускорителей для ИИ может превысить $400 млрд, и AMD уже занимает место в этом сегменте — не на уровне концептов, а через реальные поставки ключевым клиентам. Структура доходов AMD становится менее зависимой от цикличных потребительских рынков и все больше опирается на стабильный корпоративный сегмент.

Мы по-прежнему считаем, что фокус на соотношении цены и качества, а не производительность любой ценой будет становиться все актуальнее. Он позволят AMD извлечь максимум выгоды из тренда на оптимизацию вложений.

Тем не менее отмечаем влияние общих рисков для сектора. Они связаны с замедлением роста вложений у крупнейших облачных провайдеров в вычислительные мощности для ИИ. Кроме того, растет скепсис рынка, который теперь смотрит на подтверждение монетизации ИИ для конечного спроса. А растущие капитальные затраты крупнейших технологических компаний, и еще в большей степени проектов ИИ и ЦОДов, требуют наращивания долгового финансирования.

Сделки с OpenAI и Meta: важен не только рост выручки, но и расширение доли рынка, но это во многом уже в цене

В октябре прошлого года AMD анонсировала долгосрочный контракт с OpenAI на покупку 6ГВт вычислительных мощностей графических процессоров (GPU) MI450 Instinct на несколько лет. Генеральный директор AMD Лиза Су публично оценила ежегодный прирост выручки от сделки в десятки миллиардов долларов. А на звонке по результатам I квартала 2026 г. было объявлено о расширении партнерства с Meta до 6ГВт.

Продажа 12ГВт вычислительных мощностей лидерам в разработке ИИ не только добавляет AMD, по нашим оценкам, $20–30 млрд продаж в год на горизонте 1-3 лет, но и улучшает маржинальность за счет эффекта операционного рычага. Сделки позволят компании нарастить рыночную долю, в том числе за счет дополнительных продаж стоечной инфраструктуры Helios и процессоров EPYC и Venice.

Сделки с OpenAI и Meta подтверждают наш тезис, что крупные технологические компании заинтересованы в диверсификации поставщиков вычислительных мощностей. Это ставит AMD в выигрышное положение, поскольку в приоритете у компании не только соотношение цены и качества чипов, но и эффективность эксплуатационных затрат в пересчете на доллар США. Сделка должна помочь AMD значительно нарастить долю рынка среднесрочно.

Оценка выглядит чрезмерно оптимистично, превосходя перспективы и не учитывая риски

В 2026 г. новые решения обеспечат AMD рекордную выручку в сегменте дата-центров (+65%) и повысят рентабельность по EBITDA (с 18% в 2023 г. до 36-38% в 2026 г.). При этом капитализация ($686 млрд) и EV ($667 млрд) AMD в 8 раз меньше, чем у крупнейшего конкурента NVIDIA (по $5,6 трлн соответственно), что примерно соответствует текущему соотношению по выручке, которая меньше в 6-7 раз.

Отмечаем слишком высокие для компании мультипликаторы на базе прогноза финансовых показателей на 1 год. Текущая оценка существенно превосходит средние показатели за последние 5 лет: EV/S — 8,8x против 7x, EV/EBITDA — 38x против 27x, P/E — 48x против 31x. Такие высокие мультипликаторы, несмотря на сильные перспективы сектора и конкурентную позицию компании, представляются нам неоправданными, учитывая нарастающую долговую нагрузку провайдеров инфраструктуры, основных клиентов компании, и сектора в целом, и все еще неподтвержденную монетизацию конечного спроса ИИ-моделями.

Поэтому на горизонте 12 месяцев мы устанавливаем «Негативный» взгляд на акции AMD из-за слишком агрессивной оценки компании на фоне рисков сектора.

Риски

Зависимость от производителей чипов. AMD не производит чипы сама, а пользуется мощностями подрядчиков, таких как TSMC (Тайвань).

Усиление конкуренции. AMD конкурирует с Intel в сегменте CPU, c NVIDIA — в GPU, а также с другими игроками отрасли. При этом фокус клиентов смещается с обучения ИИ-моделей на вывод результатов, поэтому облачные компании все активнее разрабатывают собственные специализированные чипы (ASIC). Они более энергоэффективны и дешевле, чем графические процессоры NVIDIA или AMD. При этом клиенты сотрудничают с конкурентами Broadcom и Marvell, для проектирования ASIC, которые более эффективны для вывода результатов моделей.

Геополитические риски. Этот риск частично реализовался, когда США запретили экспорт в Китай технологий в III квартале 2022 г. — 2023 г., а также со II квартала 2025 г. При обострении ситуации между Китаем и Тайванем AMD, которая зависит от производственных мощностей тайваньской TSMC, может не достичь прогнозных показателей бизнеса.

CFD (contract for difference — контракт на разницу цен) — производный финансовый инструмент. Цена CFD зависит от цены на акцию, что позволяет инвесторам полноценно извлекать доход из динамики рынка США, минуя риск блокировки. Также с помощью CFD можно получать выплаты в размере дивидендов¹ по американским акциям. Ответы на главные вопросы о CFD узнайте здесь. А с полным списком акций CFD можно ознакомиться тут.

Инвестиции с помощью CFD доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения теста. Открыть счет можно в пяти валютах: рублях, долларах, евро, юанях, дирхамах. Услуга предоставляется форекс-дилером.

Чтобы использовать все возможности инструмента, необходимо открыть счет CFD и пройти тестирование. Открыть счет можно в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.

Тестирование станет доступно после открытия счета. Пройти его можно в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Квалификация и тесты — Тест БКС Форекс или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.

Другие полезные ссылки:

• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD. 

• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.

• Что важно знать о маржинальной торговле CFD, рассказываем в материале.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.