Обзор Южуралзолото – второй выбор в секторе золотодобычи. Почему?

Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров ЮГК, влиянии санкций на компанию, операционных показателях и точках их роста и ценах на золото.

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.



➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2019 = 41,4

2020 = 55,1

2021 = 55,7

2022 = 57

2023 = 68

2024 (прогноз) =102,1

Чистая прибыль, в млрд руб.

2019 = 8,2

2020 = 15,1

2021 = 12,5

2022 = -20,1 (убыток)

2023 (6 месяцев) = -3,3 (мой прогноз по 2023 году = 5,9)

2024 (прогноз) = 19,7

В 2022 году ЮГК зафиксировал убыток по акциям Петропавловска на 28,2 млрд руб., это и привело к годовому убытку.

В 1-м полугодии 2023 года компания получила разовый убыток 8,5 млрд руб. по курсовым разницам, но отчет о денежных средствах показывает, что это неденежная статья (т.е. списания не было). Скорее всего, это переоценка размера валютного долга из-за ослабления рубля. НО – ЮГК получает доходы в валюте, поэтому это некритично.

Я прогнозирую рекордную прибыль ЮГК в 2024 году из-за запуска расширения производства золота и роста цен на металл = 19,7 млрд руб.

Прогноз на 2024 год основан на следующих факторах:

• Средняя цена на золото в долларах = 2 040

• Средний курс доллара = 90 руб.

• Средняя цена на золото в рублях = 183 500

• Объем производства золота ЮГК = 576 тыс. унций (рост на 163 тыс. унций)

• Курсовые разницы и изменение справедливой стоимости финансовых активов = 0

📊 Мультипликаторы

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 28,3

• Потенциальный P/E 2024 = 8,4

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,7 (норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 2,29 (норма до 2)

💸 Дивиденды ЮГК

Дивидендная политика ЮГК подразумевает выплату дивидендами не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при соотношении чистого долга к EBITDA менее 3.

Перед IPO компания заявляла, что намерена выплачивать дивиденды, так что ждем объявления после отчета за 2023 год.

Прибыль за 2023 год, по моим прогнозам, составит 5,9 млрд руб., еще 8,5 млрд руб. – это курсовые разницы, на которые она может быть скорректирована. Поэтому точные дивиденды прогнозировать сложно.

Дивиденды могут быть от 0,014 до 0,03 руб. на 1 акцию (это от 1,8% до 3,8% доходности).

По итогам 2024 года я прогнозирую дивидендную доходность в 5,9%.

 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2024 года в 19,7 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 0,93 руб. за 1 акцию (по P/E = 10). ЮГК оцениваю по средним историческим мультипликаторам Полюса, P/E = 10, так как компания имеет планы удвоить показатели в ближайшие 4 года.

Потенциальный апсайд на горизонте года — около 20% от текущих цен + дивиденды.

Итого — преимущества и недостатки ЮГК:

✔️ недооценка по потенциальному P/E относительно исторических мультипликаторов Полюса

✔️ рекордные цены на золото, как в долларах (2 180 $ за унцию), так и в рублях (195 000 руб. за унцию)

✔️ устойчиво слабый рубль (в бюджет заложен очень комфортный для компании курс 90)

✔️ компания закончила основной цикл CAPEX и будет наращивать производство золото в ближайшие годы (прогнозирую рост производства золота на 40% в этом году)

✔️ компания намерена последовательно увеличить объем производства до 944 тыс. унций в 2028 году (сейчас 412 тыс. унций)

❌ пока непонятны практики корпоративного управления (был вывод денег из компании главным акционером в последние 4 года)

❌ небольшие дивиденды при текущей ключевой ставке

❌ слабые производственные результаты по итогам 2023 года

❌ себестоимость производства золота в 2 раза дороже, чем у Полюса

Компания для меня – второй выбор в секторе золотодобычи после Полюса. Главный пункт, за которым нужно следить в инвест кейсе ЮГК, обещанный рост операционных результатов.

Спасибо, что дочитали обзор ЮГК до конца, пишите ваше мнение о компании в комментариях. Не забывайте поддерживать обзоры лайками, если вам полезно! 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Читайте мои обзоры других горно-металлургических компаний России:

Обзор Полюса

Обзор Алросы

Обзор Норникеля

Обзор Северстали

Обзор ММК

Обзор НЛМК