Почему акции ММК снижаются после отчета и выглядят хуже рынка?

 Когда я анализировал отчет ММК, то написал, что отчет сильный. Акции с момента отчета (6 февраля) снизились на 8,6% и были хуже рынка на этом горизонте. Давайте разбираться. 



Причин две: 

 1️⃣ Компания не объявила дивиденды, в отличие от Северстали, брокеры говорят, что нужно ждать весну — возможно, информация будет после 8 апреля, на которое перенесено заседание суда с ФАС

 2️⃣ У ММК в отчете низкий Free Cash Flow (FCF). 

 Free Cash Flow (свободный денежный поток) – это разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами.

 FCF не равен чистой прибыли по нескольким причинам: 

  — выручка (и соответственно, прибыль) признается тогда, когда поставлен товар или услуга, НО это не значит, что товары оплачены живыми деньгами – по ним обычно дается отсрочка оплаты, а счет на сумму идет в дебиторскую задолженность

  — есть неденежные расходы, такие как амортизация и обесценение, которые компания закладывает (но не оплачивает деньгами) 

  — и чтобы получить FCF нужно вычесть CAPEX из операционного денежного потока 

 FCF ММК за 2023 год = 30,7 млрд руб. (по моим расчетам, даже меньше — по FCF нет единой формулы, но брокеры дают эту цифру, поэтому возьмем ее), напомню, прибыль ММК 118,4 млрд руб.

 ⚠️ Почему у ММК низкий Free Cash Flow? 

 •  Высокий уровень капитальных затрат = 94 млрд руб. (и они сохранятся на высоком уровне в 2024-2025 годах, так как компания инвестирует в развитие – реализует новый проект по строительству комплекса машины непрерывного литья заготовки, строит паровую турбинную электростанцию для повышения самообеспечения энергией, комплекс термообработки)

 •  ММК приобрел шахту имени Тихова за 22,5 млрд руб. для повышения самообеспечения коксующимся углем (разовые затраты)

 •   Дебиторская задолженность ММК выросла на 23,5 млрд руб. за период (ММК продал свою продукцию, а заплатить за нее должны позже)

 •  Запасы ММК увеличились на 25 млрд руб. (да, они тоже снижают FCF, так как на них были потрачены деньги, но компания их еще не реализовала) 

 То есть, если мы с вами посчитаем, что ММК реализует запасы, получит деньги от своих заказчиков и больше не будет покупать шахты, то нормальный уровень FCF при тех же капитальных затратах находится на уровне 100 млрд руб. 

 💸 Дивиденды

 В дивидендной политике ММК free cash flow определен как база для дивидендов: «Выплата дивидендов, как правило, будет составлять не менее 100% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA < 1».

 Рынок посчитал, что раз у ММК низкий FCF за 2023 год, то и дивиденды могут быть низкие — в размере 2,75 руб. или 5,2%. 

 Это действительно риск, при этом у ММК достаточно денежных средств, чтобы заплатить больше 100% FCF. Компания уже так делала на истории с 2018 по 2020 годы.

 Если мы скорректируем денежный поток ММК на дебиторскую задолженность и запасы, то мы получим около 79,2 млрд руб. денежного потока — это 7,09 руб. на 1 акцию или 12,12% дивидендами. Для меня примерно такой уровень дивидендов — это базовый сценарий. Рынок так не считает — давайте посмотрим, как будет. 

 📈 Справедливая цена

 Считаю справедливую цену по прибыли. И справедливая цена ММК при P/E = 7 и прибыли 118,4 млрд руб. составляет 74,17 руб. за 1 акцию. По моим расчетам, в 2024 году прибыль ММК при текущих ценах на сталь и курсе доллара может быть выше текущего показателя. 

 За ММК играют фундаментальная недооценка (и по прибыли, и по балансу), высокие цены на сталь и высокий курс доллара, сильный баланс и запас кэша. Против – неопределенность с дивидендами и низкий уровень FCF. 

 Я вчера немного докупил акции ММК, так как считаю, что плюсов на горизонте года больше, чем минусов. Вчера я докупал и Северсталь. 

 Друзья – если вам понравился пост, был полезен, интересен, узнали что-то новое - поддержите позитивной реакцией! Каждый пост пишется долго, потому что я трачу много времени на анализ отчетности. И мне очень приятно, когда вы поддерживаете мои публикации лайками.

 Пишите в комментариях ваши мысли о наших металлургах! 👍

Мой большие обзоры металлургов России читайте вот тут: 

Обзор Северстали: t.me/Vlad_pro_dengi/736
Обзор НЛМК: t.me/Vlad_pro_dengi/669
Обзор Норникеля: t.me/Vlad_pro_dengi/752

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики: t.me/Vlad_pro_dengi