Обзор ММК — самый дешевый металлург, пора покупать?

Первую часть обзора ММК прочитайте в моем канале: t.me/Vlad_pro_dengi/674 

Рекомендую сначала прочесть ее, в ней я рассказал о составе акционеров ММК, санкциях и их влиянии на компанию, заводах компании и ценах на сталь. 

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость. 



➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб. 

2017 – 440

2018 – 514,6

2019 – 489,7

2020 – 460,2

2021 – 873,2

2022 (прогноз) – 720,9 

2023 (6 месяцев) – 352,7(мой прогноз по 2023 году — 658,8)

2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 767,1

 Еще раз – доля экспорта ММК на данный момент всего 5%, практически всю стальную продукцию ММК поставляет на внутренний рынок. У Северстали доля экспорт — 10%, у НЛМК – 35%. 

 Чистая прибыль ММК, в млрд руб.

 2017 – 69,4

2018 – 82,6

2019 – 55,6 

2020 – 43,5

2021 – 229,6 

2022 (прогноз) – 108,5 

2023 (6 месяцев) – 51,6 (мой прогноз ЧП по 2023 году — 97,7)

2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 115,5 

 Отмечу, что маржинальность бизнеса (соотношение прибыль / выручка) у ММК хуже, чем у Северстали и НЛМК. Это связано с тем, что ММК больше 80% железной руды (сырья для производства стали закупает), в то время как Северсталь и ММК обеспечивают себя им сами. В моем прогнозе на 2023-2024 годы маржинальность бизнеса ММК составляет 15%.

 📊 Мультипликаторы и долг

 • P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6 (средний P/E = 7)

 • P/E 2024 = 5,1 (ожидаю рост прибыли, поэтому показатель снизится)

 • P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) =0,98 (средний P/BV около 1,4)

 ММК — единственный металлург, который стоит дешевле своей балансовой стоимости. 

 • Debt Ratio (долг / активы) = 0,28(норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,38 (норма до 2)

 Собственный капитал = 595 млрд руб., рекордный за всю историю (из них 151 млрд руб. – денежные средства). Собственный капитал даже выше, чем у Северстали.

💸 Дивиденды ММК

 ММК исправно платит дивиденды, несколько раз в год. Дивидендная политика ММК подразумевает выплату 100% свободного денежного потока компании (если показатель Debt / Ebitda ниже 1). Финальный дивиденд за 2021 год, дивиденды за 2022 и 2023 годы ММК пока не платил. 

 В 2018 году ММК выплатил 79,87% дивидендов от прибыли, в 2019 году – 107,19%, в 2020 году – 101,35%. 

 Я буду считать, что ММК заплатит 80% от чистой прибыли за 2023 год (мой прогноз по ЧП = 97,7 млрд руб.), таким образом выплата по итогам 2023 года может составить 6,99 руб. на 1 акцию (13,4% дивидендами). За 2022 год дивиденды могли бы быть даже выше. Денежных средств у компании на счетах 151 млрд руб., потенциально, если посчитать, что выплатят все, это почти 26% дивидендов. 

 ⚠️ Есть мнение, что металлурги пока не платят дивиденды из-за текущего разбирательства с ФАС, чтобы не привлекать лишнего внимания к своим прибылям. «Дело металлургов» началось еще в 2021 году, когда все 3 компании были обвинены в завышении цен на горячекатаную сталь. Судебное заседание ФАС и ММК прошло 25 декабря 2023 года, заседание ФАС и Северстали назначено на 18 января 2024 года, ФАС и НЛМК – на 31 января 2024 года. Металлурги оспаривают штрафы.   

 Я изучил оценки штрафа экспертами — называются суммы до 50-60 млрд руб. на все 3 компании, это немного для металлургов с учетом тех кубышек, которые они накопили. 

 📈 Справедливая цена акций

 По потенциальной прибыли 2023 года в 97,7 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 61,2 руб. за 1 акцию (по P/E = 7). В 2024 году я ожидаю прибыль в 115,5 млрд руб., справедливая цена повышается до 72,33 руб. за 1 акцию. Таким образом, потенциал роста от текущей цены больше 37%. 

 Итого — преимущества и недостатки ММК:

 ✔️ значимая историческая недооценка по P/E и P/BV, компания стоит дешевле балансовой стоимости

✔️ 95% стальной продукции ММК продает на внутреннем рынке 

✔️ возможны рекордные дивиденды, за 2 года

✔️ компания может вернуться к выплате дивидендов 1-й из металлургов, так как у нее уже прошло заседание с ФАС по делу металлургов (25 декабря 2023 года), в то время как НЛМК и Северстали встречи с ФАС только предстоят

✔️ активы главного акционера в России

 ❌ у компании самая низкая маржинальность среди 3 главных металлургов страны; это вызвано тем, что ММК закупает большую часть железной руды у поставщиков, а не добывает сама; рост цены на руду может увеличить себестоимость и снизить прибыль

 ❌ цены на сталь трудно прогнозировать (и со стороны стройки спрос может снизиться), но это уже ко всем металлургам

 При текущих ценах из 3-х металлургов мне наиболее интересен именно ММК. Я добавлю акции компании в портфель (долей до 10%) по мере появления свободного кэша, если они останутся на близких к текущему уровнях. 

 Спасибо, что дочитали обзор ММК до конца. Потратьте еще 1 секунду — поддержите обзор лайком или отметкой «хорошо», если вам было полезно. Ну что, посмотрим на Яндекс в следующем большом обзоре?) Подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы его не пропустить: 
t.me/Vlad_pro_dengi 👍

И для тех, кто пропустил: 

Обзор Северстали: t.me/Vlad_pro_dengi/650
Обзор НЛМК: t.me/Vlad_pro_dengi/669