Темпы кредитования замедлились, но экономика растёт

С учётом поведенческих факторов действия ЦБ пока не приводят к разрушению спроса и замедлению инфляции. Рост ключевой ставки начал постепенно отражаться только на кредитовании: с августа темпы роста кредитного портфеля замедляются. При этом наблюдаемая и ожидаемая инфляция по опросам потребителей продолжает ускоряться, а промышленный сектор наращивает активность.

Экономика растёт

Промышленный PMI остался на уровне 53,8, что говорит сохраняющемся росте деловой активности (тренд наблюдается 19 месяцев подряд). Несмотря на падение экспорта, увеличиваются новые заказы и выпуск, что происходит за счёт внутреннего спроса. Впервые за семь месяцев отмечается рост запасов комплектующих. На фоне укрепления курса рубля рост цен замедлился.

Данные PMI подтверждаются оценками Банка России: в ноябре индекс бизнес-климата вырос, предприятия умеренно повысили краткосрочные ожидания касательно спроса и объёма выпуска. Текущие оценки при этом снизились, но ожидания стали существенно выше, на фоне чего сводный индекс вырос.

Инфляционные ожидания высокие и поведение потребителей не способствует замедлению

Инфляционные ожидания потребителей в ноябре выросли на 1 п.п., до 12,2% на годовом горизонте. Наблюдаемая инфляция также ускорилась: медианная оценка — 15,1%.

На фоне таких инфляционных ожиданий увеличилась склонность к потреблению: в ноябре развернулся тренд на рост % сбережений последних двух месяцев. Доля тех, кто предпочитает сберегать, снизилась с 55,3% до 51,3% за месяц. Учитывая, что за это время выросли ставки по депозитам и кредитам и снизились темпы роста кредитования, логично, что на фоне высоких инфляционных ожиданий потребители предпочитают не копить и получать высокие проценты по депозитам, а покупать на свои сбережения товары и недвижимость, опасаясь их дальнейшего удорожания. С учётом поведенческих факторов действия ЦБ пока не приводят к разрушению спроса и замедлению инфляции.

Кредитование: тормозит

Потребительское кредитование продолжает расти, но скорость начала замедляться: с 1,5% м/м в сентябре до 1,1% в октябре. Эффект от повышения ставок будет проявляться в экономике с задержкой, поэтому разумно ожидать дополнительного замедления роста кредитного портфеля в ближайшие месяцы.

Риски для устойчивости преувеличены

ЦБ повышает требования к резервам, связанные с высокорискованными заемщиками-физлицами, чтобы ограничить рост кредитного портфеля банковского сектора и снизить риски. Среди необеспеченных кредитов (потребительские кредиты, кредитные карты) доля заёмщиков с платежами по кредитам, превышающим 50% доходов, выросла до 63% в общем кредитном портфеле. Динамика портфеля необеспеченных кредитов сопоставима с номинальными зарплатами, доля 90-дневных просрочек за 2-3 кв. 2023 года снизилась с 8,8% до 8,1%, а историческая дефолтность таких заёмщиков равна 1,5-2,5%. Таким образом, ситуация не кажется опасной для экономики.

Александр Сайганов, Head of Research