Почему мы считаем ТМК интересным активом

ТМК — бенефициар в текущей рыночной конъюнктуре. Цены на трубы, по нашим оценкам, в ближайшие годы будут стабильно высокими. В тоже время мы не ожидаем, что цены на лом будут расти. Это должно благоприятно сказаться на маржинальности компании.

В этом посте поговорим о том, за каким показателем нужно следить инвесторам в ТМК, а также дадим актуальный взгляд на компанию.

ТМК — вертикально-интегрированная компания

Трубная металлургическая компания (ТМК) — ведущий поставщик стальных труб, преимущественно продающий продукцию на территории РФ.

Упрощенно процесс изготовления труб выглядит следующим образом: Закупка базового сырья (лом, жел. руда) -> Производство г/к стали -> Прокатывание листа в трубы.

Для производства стали компания закупает и собирает лом. Поэтому для нее важна не столько цена проката, сколько спред между ценами на трубы и ценами на сырье, о котором мы поговорим далее.

Мы ожидаем сохранения высокого спреда между ценой на трубы и ценой лома

Спред между ценами на лом и стальными бесшовными трубами в 2020 г. был на уровне 40-50 тыс. руб. Далее, в октябре-декабре 2022 г., спред достиг локального максимума и составлял 86-96 тыс. руб. Октябрьский спред (последние актуальные данные) равен ~70 тыс. руб., что на 50% выше, чем в 2020 г.

Мы ожидаем, что текущий высокий спред между ценами на лом и трубы сохранится ввиду следующих факторов:

1. Сложности с экспортом у сталеваров после введения санкций, из-за чего рынок стал менее гибким, и у сталеваров понизилась способность влиять на цены.
2. Растущий спрос на более дорогие виды продукции со стороны нефтегазовых компаний, так как наблюдается долгосрочная тенденция к увеличению трудноизвлекаемых запасов в общей доле добычи.

Приблизительно 75% в структуре себестоимости занимают затраты на сырье и расходные материалы (большая часть затрат — как раз закупка лома). Поэтому для инвесторов важно следить за показателем спреда между ценами на трубы и на лом. Сохранение спреда на высоком уровне будет означать ударные отчеты для ТМК.

Актуальный взгляд на компанию

Мы считаем, что ТМК — интересный актив для среднесрочного удержания благодаря хорошей рыночной конъюнктуре (высокие цены на трубы, по нашим оценкам, будут поддерживаться устойчивым спросом со стороны нефтегазовой отрасли, а также высоким курсом доллара к рублю).

Марк Пальшин, Senior Analyst