⚒ En+ (ENPG) - обзор отчета за 1п2023

 ▫️Капитализация: 326 млрд руб (515 р/акция)
▫️Выручка 1п2023: 7,3 млрд $ (-12,5% г/г)
▫️Валовая прибыль 1п2023: 1,6 млрд $ (-48,7% г/г)
▫️Чистая Прибыль 1п2023: 0,5 млрд $ (-55,7% г/г)
▫️Net debt/EBITDA 2022: 8,9
▫️fwd P/E 2023:4

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Компания показала ожидаемо более слабые результаты относительно 1п2022 года в связи с падением цен на алюминий на 24,2% г/г. При этом, курс доллара к рублю изменился несущественно (+0,7% г/г).

✅ Результаты компании поддержал рост реализации теплоэнергии и электроэнергии в сумме этот сегмент сформировали более 27% выручки и 70% от общей скорректированной EBITDA. Т.е. сама EN+ может обеспечивать себя значительным куском прибыли и FCF даже если у Русала будут более серьезные проблемы, чем сейчас — это позитив.





✅ FCF за 1п2023 составил 230$ млн (17,7 млрд рублей, если считать по среднему курсу 1п2023). При этом, 404$ млн составил FCF энергетического сегмента. Долг энергетического сегмента падает и, в теории, скорее FCF данного сегмента могут начать направлять на дивиденды. Даже если по итогам 1п2023 было бы распределение 50% FCF данного сегмента, то див. доходность акций En+ была бы около 4,8%.

✅ Чистая прибыль в рублях составила примерно 36,9 млрд рублей. Во 2п2023 ослабление рубля скорее всего полностью компенсирует падение цен на алюминий, поэтому показатели в рублях будут скорее всего существенно лучше. За весь 2023й год ожидаю прибыль не менее 80 млрд рублей, что предполагает fwd p/e 2023 около 4.

❌ Скорректированная рентабельность по EBITDA металлургического сегмента снизилась до 4,9%, однако это далеко не худший показатель в отрасли, например у Alcoa это 4,7%. Из-за давления на мировой спрос цены на алюминий еще сильнее могут просесть, но вряд ли они упадут сильно и на долго в условиях, когда ряд крупных производителей работаю с низкой рентабельностью.

❌ Чистый долг компании снизился до9,3$ млрд, здесь учтены обязательства в т.ч. и Русала.

Вывод: 

На мой взгляд, EN+ — это одна из немногих компаний, которая торгуется сейчас с дисконтом, но с момента предыдущего обзора бумаги существенно подросли. Теперь, на фоне проблем у Русала, справедливую цену есть смысл немного (до 700 рублей за акцию), но существенного негатива в непосредственно материнской компании я не вижу.

Потенциально, только энергетический сегмент по текущим ценам может обеспечивать хорошую дивидендную доходность акционерам. Вопрос только в том, когда компания поменяет свою политику распределения прибыли (возможно, что после сокращения долгов в энергетическом сегменте). Русал в 2022м году выплатил небольшие дивиденды — это уже сдвиг с мертвой точки.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #ENPG #ЭНПЛЮС