Блог компании БКС Мир инвестиций | У рубля есть варианты и другие итоги недели с Максимом Шеиным

Увы, 100 рублей за доллар — это новая реальность. Но не факт, что это надолго. Почему курс может развернуться — главная тема нового выпуска шоу «Без плохих новостей» на YouTube-канале «БКС Мир инвестиций», в котором директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин каждую неделю доказывает, что для инвесторов не бывает плохих новостей, ведь заработать можно на любой.

Смотреть БПН: 

Текстовая версия:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций. Это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — валюта. Ждем доллар по 120? Или все же есть надежда на отскок. Объясню. 

Также я прокомментирую главные новости недели. Вышло много интересных отчетов. В рубрике Advisory — о трендах на американском рынке. Рубрику Гонконг я решил посвятить китайской компании CITIC. 

Традиционно будет блок с ответами на ваши вопросы.  

Рубль ищет дно  

С начала года рубль обвалился на четверть и уже спорит за звание худшей валюты развивающихся рынков с турецкой лирой и аргентинским песо. О причинах мы говорили в прошлых выпусках. Поступления от экспорта энергоресурсов сокращаются, а стоимостные объемы импорта наоборот растут. По итогам второго квартала торговый баланс и счет текущих операций показали минимальные значения со времен пандемии. Еще весной я объяснял, что доллар может добежать и до 120 рублей. Сейчас — почти 100. Важным уровнем была отметка в 92 рубля. О ней я говорил в одном из выпусков БПН в июле. После нее я ожидал быстрого движения на 98. Этот сценарий реализовался. 

Для экономики важны два параметра в отношении курса национальной валюты. Первое, это средний курс за год. Пока он примерно 80 рублей за доллар и это уровни, которые мы наблюдали еще в далеком 2015 году. Это означает, что экономика давно подстроилась под такой курс. Все же помнят, как выросли цены на импортные товары, но когда доллар опускался до 50, импортеры и не думали снижать отпускные цены. Построились зарплаты, ожидания участников рынка, контрактные цены и многое другое. То есть если доллар вернется на уровень 75-80 во втором полугодии, это не будет иметь больших негативных последствий для экономики. Если останется в окрестности 100 рублей, то через некоторое время… обычно полгода…. Мы получим инфляцию, снижение реальных располагаемых доходов, усиление рисков корпоративных дефолтов. 

Второй важный параметр относительно валютного курса – его устойчивость. Резкие колебания, когда курс сначала летит на 120 потом на 50 и потом на 100 заставляет бизнес закладывать в цены на свои товары и услуги волатильность валютного курса. Также это приводит к сокращению инвестиций в основной капитал из-за логики, что «проще бакс купить». 

Что будет дальше с обменным курсом? Вопрос пойдет ли курс на 120 остается открытым. С точки зрения технического анализа доллар дико перекуплен и должна быть коррекция курса. Но в условиях дефицита валюты сценарий похода на 120 нельзя сбрасывать со счетов. Однако, хочется верить, что центральный банк приложит некоторые усилия, чтобы не допустить вылета курса выше отметки в 100 рублей. И вообще воздействовать на рынок, чтобы убрать волатильность курса. Напомню… в Конституции РФ в статье 75 пункт 2 записано, что Защита и обеспечение устойчивости рубля — основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти. 

Для инвесторов в такой ситуации лучше всего постараться занять нейтральную позицию в отношении валюты, то есть ребалансировать активы таким образом, чтобы соотношении активов в нашей и иностранной валюте было примерно 50 на 50. Это можно сделать чрез замещающие облигации корпоративных эмитентов и/или через покупку акций китайских компаний в гонконгских долларах на СПб бирже.  

Вопросы #БПН

Спасибо за вопросы и спасибо, что отмечаете их хештегом #БПН.  

Начну с вопросов, которые прислали пользователи нашей соцсети Профит.

Профит

— Будут ли, на ваш взгляд, в ближайшее время укреплять рубль, или государству комфортнее с уровнем в 90 и выше?

— Из действенных  механизмов укрепления курса рубля у государства сейчас есть тот же, что использовался в 2022 году: ужесточение контроля за движением капитала. Однако это абсолютно нерыночный механизм. Вероятность введения мер дополнительного контроля усложняется еще и издержками для компаний-экспортеров (которые также являются и импортерами). 

— Северсталь: что происходит? Почему такие падения? Надвигается кризис?

— Скорее техническая коррекция после заметного роста на 15% за последний месяц. Мы сохраняем позитивный взгляд на Северсталь на фоне устойчивого внутреннего спроса на сталь, ожидаемой публикации финансовых результатов и, возможно, возобновления выплаты дивидендов до конца года. 

А теперь — ответы на вопросы, которые вы оставили в комментариях под прошлым выпуском. 

Рынок, Рубль 

— Здравствуйте, благодарю за выпуск! Скоро ухожу в армию и хочу эффективно вложить имеющиеся средства на 1 год, что посоветуете? 

— Размещать капитал на год и менее имеет смысл только в сберегательные инструменты, где вы заранее знаете сколько заработаете. Почему? Дело в том, что по статистике, вероятность на горизонте в один год на акциях обогнать доходность по облигациям составляет всего 52%. Поэтому большого смысла покупать акции нет. Из облигаций есть большой выбор среди государственных и корпоративных. Если хотите застраховаться от валютного риска, логично взять в соотношении 50 на 50 ОФЗ с погашением через год и замещенные облигации Газпрома с аналогичным сроком погашения. 

Кстати, мы недавно подробно поговорили об облигациях с моим коллегой Денисом Габдулиным на канале БКС Live. В том числе разобрали и замещающие — посмотрите, если еще не видели. 

— Закрыл пару позиций с достаточным плюсом, что думаете, ждать конца месяца и коррекции или попробовать вложить в другие акции?

— Решение зависит от вашей стратегии работы на рынке, и горизонта инвестирования. Рост нашего рынка во многом обеспечило ослабление рубля, вероятность коррекции высокая. Маловероятно, что какие-то акции будут расти в цене если котировки крупных эмитентов будут падать. Разместите средства в инструментах с фиксированной доходностью. 

— Что будет с индексом, когда развернется доллар?

— Однозначно индекс будет снижаться, ведь экспортеры имеют в нем значительный вес. Сравните прирост индекса Мосбиржи с начала года с динамикой курса доллара и вы увидите явное сходство. 

— Какие события могут уронить рынок РФ более десяти процентов? 

— Первое, самое очевидное — укрепление рубля. 10% снижения доллара приведут курс туда, где он был в начале июля. Месяц назад, всего лишь. Другой фактор, санкции или обострение геополитической обстановки. Третье, намеки со стороны крупных компаний о том, что дивиденды по итогам года будут заметно ниже.

— Если будет падать рынок США, как это повлияет на россию? Какие акции будут без сильной просадки?

— Я думаю что большой связи с американским рынком сейчас нет, так как отсутствует возможность перетока капитала. Иностранные инвесторы не участвуют в торгах на нашем рынке. 

— Кого можете посоветовать приобрести на долгосрок, при коррекции? С горизонтом больше года.  

— Для таких целей наших аналитики ведут долгосрочный портфель. Соответствующие идеи стоят в корзине фаворитов. Сейчас там следующие бумаги: Мечел, Татнефть-ао, Норникель, Сбер-ао, Северсталь, Новатэк, TCS. Портфель обновляется с определенной периодичностью, полную информацию можно найти на сайте нашего интернет-издания «БКС Экспресс». Также к этому списку можно добавить компании нефтегазового сектора: «Лукойл» и «Роснефть». На фоне слабого рубля и высоких цен на нефть у них есть все шансы показать хороший рост в среднесрочной и долгосрочной перспективе.  

— Вероятность коррекции рынка не раскрыта. Как я понимаю на все воля толпы физиков. Но при таком обесценивании рубля мало кто захочет расставаться с акциями. А в пятницу почти свершилось падение, которое активно выкупалось. Откупят ли просадку в понедельник или кто-то спровоцирует более серьёзное падение!? Скорее всего, пока рубль не начнет заметно укрепляться, значительной коррекции не будет!? А возможно чудо и коррекции ниже 3000 вообще не случится?

— Все верно, сейчас многое зависит от рубля. Пока этого рубль слабеет, лучше находиться в акциях экспортеров. 

— Чем отличается отчёт по РСБУ от МСФО?

— Отличий очень много, так как стандарты создавались для разной аудитории. МСФО делали для банков, чтобы они могли легко посчитать залоговую стоимость компании, оценить ее кредитоспособность. РСБУ создавалось для контролирующих и налоговых органов. Далее. Международная отчетность показывает консолидированные данные по компании с учетом ее дочерних и зависимых компаний. Наша отчетность неконсолидированная. Также наша отчетность только в рублях. В МСФО если компания например экспортная, то отчетность будет в функциональной валюте. В долларах, например. Есть еще масса отличий. Расчет налогооблагаемой базы, учет производных финансовых инструментов, нематериальных активов, процентный доход.

Но отмечу, что даже отчетность по МСФО нуждается в корректировках если мы хотим получить представление о положении дел в бизнесе компании со стороны акционеров.

— Многие компании показывают рост выручки и прибыли по итогу года, однако в России и в мире значительная инфляция. Может ли быть такое, что рост выручки и прибыли обеспечивается не успехами компаний, а инфляцией?

— Конечно может. Ведь инфляция приводит к росту затрат и компании вынуждены повышать отпускные цены на свои товары и услуги, чтобы оставаться рентабельными. Возьмем для примера Айфоны. В 2018 году было продано 217 млн смартфонов за 166 млрд долларов. В прошлом году продано 225 млн айфонов…  почти столько же….  но уже за 205 млрд долларов. 

Нефтегаз 

— У вас в дивидендной корзине есть Транснефть — это дорогая бумага. Какой бумагой вы бы могли заменить Транснефть в дивидендной корзине? У Сургута большая валютная кубышка, и она в депозитах русских банков, которые под санкциями (кроме ГПБ). Валюта у нас токсичный товар, как утверждают регуляторы, и всеми силами выкидывали людей из валюты! Вопрос! А что, у Сургута нет рисков не получить эту валюту от банков? 

— Риск есть всегда, но для «Сургутнефтегаза» он представляется минимальным. Во-первых, стратегия компании по хранению избыточных денежных средств на депозитах в банках вряд ли изменится в ближайшее время. Она реализуется уже более двух десятилетий. Вряд ли менеджмент вдруг попытается по первому требованию изъять депозиты на десятки миллиардов долларов, что, скорее всего, спровоцирует банковский кризис. Во-вторых, есть старая поговорка: «Если должен банку $1 млн, он владеет тобой, но если ты должен банку $100 млн, ты владеешь им. Иными словами, вкладчик размером с «Сургутнефтегаз», скорее всего, будет иметь значительное влияние на решения банка.  

Металлы

— Смысл брать обыкновенные акции Мечела, если дивиденды платят на привилегированные акции? Или что-то изменится, когда компания расплатится по долгам?

 — При отсутствии дивидендов (наши аналитики не ожидают их в ближайшие несколько лет) при прочих равных преимущество простых акций во много заключается в ликвидности. Среднедневной оборот за последние 3 месяца у простых акций в 5 раз больше, чем у префов.»  

— Разумно ли пересидеть коррекцию в золоте? Или оно тоже будет падать вслед за рынком?

— Разумно, конечно, только не всем объемом. Лучше сделать портфель совместно с инструментами с фиксированной доходностью. 

Удобрения

— Можете, пожалуйста, подробнее рассказать про акции Фосагро и Русагро — покупать или или нет на ближайший год. В последний месяц произошли „события“ в африканских странах, и сейчас налаживаются отношения между РФ, много статей про рост экспорта удобрений (и не только) в эти страны в обозримом будущем. 

— Русагро наши аналитики не покрывают. А что касается Фосагро, то у наших аналитиков рекомендация — продавать. Справедливая 12-месячная оценка — 7800 рублей за акцию. На оценку влияют больше не объемы экспорта, они относительно стабильны, а цены и валютные курсы. Девальвация рубля помогла Фосагро сохранить рентабельность во втором квартале, несмотря на существенное снижение цен на фосфорные удобрения. Однако сейчас Минфин планирует ввести экспортную пошлину на минеральные удобрения. Это может повлиять на решение по дивидендам. 

Advisory

Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать в описании под этим видео. Сегодня — о свежих отчетах американских компаний.  

Американские компании, на первый взгляд, хорошо отчитываются за второй квартал. 8 из 10 показали данные по прибыли лучше ожиданий аналитиков. Uber вообще вышел плюс впервые в своей истории. Это несколько оттеняет тот факт, что прибыль корпораций снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 5,7%. Очевидно, что у бизнеса есть определенные проблемы. Высокие процентные ставки привели к повышению стоимости капитала и как следствие уменьшили экономическую прибыль компаний. Доступность капитала ухудшилась, и начала вылезать еще одна проблема. Корпоративные банкротства и дефолты. 

По данным агентства S&P по состоянию на 1 августа 402 американские компании подали заявление о банкротстве. Это больше, чем за весь предыдущий год. Среди наиболее заметных Envision Healthcare, Bed Bath & Beyond, Diamond Sports, Vice Media, Silicon Valley Bank и многие другие. Если будет продолжаться в том же духе, то по итогам 2023 года показатель выйдет на рекордные уровни, которые последний раз наблюдались в 2010 году. Даже в годы пандемии не было такого всплеска.

Это естественно привело к росту числа дефолтов по корпоративным облигациям. Если в 2021 году среди компаний со спекулятивным рейтингом только 1% отказался обслуживать долги, то сейчас таких эмитентов уже 3%, а к концу этого их доля может дойти до 4,5%. Справедливости ради надо сказать, что во времена экономических кризисов 2000 и 2008 годов уровень корпоративных дефолтов доходил до 10%. Если рецессия в экономике США состоится, объем корпоративных дефолтов достигнет 1 трлн долларов. 

Что касается бумаг с инвестиционным рейтингом, то среди них уровень дефолтов низкий и практически не меняется от экономической ситуации. Но и тут есть интересные нюансы. Около половины корпоративного долга США сосредоточено на низшей ступени инвестиционного рейтинга. Это потенциально означает, что если ситуация ухудшится, рейтинг многих легко перейдет в статус спекулятивного. Это будет означать сильное снижение стоимости облигаций таких эмитентов.

Вывод. Планируя размещение капитала в инструменты с фиксированной доходностью,  предпочтение в текущей ситуации лучше отдать ETF, где за счет большого количества эмитентов снижен кредитный риск.

Компании

«Сбер» в этом году набрал фантастический ход. В июле банк выдал рекордный объем кредитов, следует из свежей отчетности по РСБУ. 2,9 трлн рублей. Рентабельность капитала за июль составила 25,9%, с начала года — 24,9%. Чистая прибыль по РСБУ в июле превысила 130 млрд руб., за семь месяцев года — почти 860 млрд. Если она продолжит расти такими темпами, по итогам года получится около 1,5 трлн. То есть дивиденды вновь могут оказаться очень щедрыми. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •     

Результаты Русала в первом полугодии в целом оказались слегка хуже ожиданий — в частности, подкачала EBITDA. Однако наши аналитики отмечают, что Русал имеет одну из наибольших чувствительностей к курсу рубля среди металлургов. Ослабление рубля на 10% приводит к росту прибыли на 18%, поэтому текущая динамика курса значительно поддерживает показатели компании.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •     

Совет директоров «Распадской» рекомендовал не выплачивать дивиденды за первое полугодие. Ничего удивительного. Материнская компания «Распадской» зарегистрирована в Соединенном Королевстве. Что касается результатов первых шести месяцев, то они слабые. Выручка по сравнению с прошлым годом снизилась на 27%, EBITDA — на 59, чистая прибыль — на 53. Это тоже было ожидаемо. Но в будущем результаты могут улучшиться из-за слабого рубля. Наши аналитики прогнозируют, что EBITDA во втором полугодии может вырасти на 70-80%, и сохраняют рекомендацию ПОКУПАТЬ.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

Отчет Мосэнерго за первое полугодие по МСФО оказался слабым. EBITDA снизилось на 2% год к году, скорректированная чистая прибыль снизилась на 33%. В то же время свободный денежный поток вырос, инвестиционные расходы снизились. Наши аналитики не отказываются от рекомендации покупать.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

У ОГК-2 результаты полугодия по МСФО вышли неплохие, хотя можно было, наверное, ждать чуть лучших — с учетом роста цен и объемов производства. Однако стремительное удорожание топлива не позволило показать большой рост прибыли. В ближайшее время у компании все будет хорошо. Но после 1 декабря 2024 года закончат поступать платежи по договорам о предоставлении мощности с рядом ГРЭС. Это будет существенная потеря. Рекомендация наших аналитиков — продавать.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

Застройщик Эталон опубликовали неаудированные операционные результаты за второй квартал на основе управленческой отчетности. Продажи удвоились и стали рекордными с начала 2022 года. Лучшим месяцем оказался июль. Нашим аналитикам компания очень нравится, это их фаворит в отрасли. Они дают рекомендацию покупать. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

VK, бывшая Mail.ru Group, тоже опубликовала результаты первого полугодия. Выручка выросла более чем на треть. Скорректированная EBITDA составила 3,9 млрд, рентабельность по EBITDA — 6,8%. Рост хороший, рентабельность — слабая. Основная причина — активные инвестиции в развитие. Но окупятся ли они — вопрос. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Акции сети клиник «Мать и дитя» взлетели на 7% — компания объявила, что готовится к переезду с Кипра в Россию. Предметно редомициляцию обсудят в конце месяца на внеочередном собрании акционеров. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

А «Полиметалл» редомициляцию успешно заврешил. Основной биржей для золотодобытчика стала казахстанская Astana International Exchange. Переезд занял около трех месяцев. Возобновление выплаты дивидендов все ближе. Также «Полиметалл» на этой неделе раскрыл производственные результаты за второй квартал. Без сюрпризов, все в рамках ожиданий.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

Наши аналитики начала покрывать бумаги Совкомфлота и FixPrice. По Совкомфлоту рекомендация — «ПОКУПАТЬ». Целевая цена 140 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев. Сильная оценка обусловлена высокими ставками на танкеры, которые будут снижаться в сегменте нефти и нефтепродуктов, но могут быть стабильными в индустриальном сегменте обслуживания шельфовых проектов. 

Рекомендация по FixPrice — держать. Наши аналитики считают, что у компании хорошие перспективы роста, но в 2023 году они ожидают смешанных результатов как с точки зрения роста, так и рентабельности.  

Гонконг

А теперь рубрика Гонконг. В ней я рассказываю о китайских компаниях, чьи акции торгуются на СПБ. Недавно были новости о том, что биржа планирует до конца 2023 года перевести хранение и учет гонконгских ценных бумаг в дружественные депозитарии. Там уже находятся 8 ETF. Таким образом, инвестиции в гонконгских долларах, курс которого привязан к американскому доллару, становятся надежной возможностью для инвесторов диверсифицировать свои активы. 

Сегодня расскажу о компании, которая платит щедрые дивиденды. Это CITIC Limited. Ситик это огромный государственный конгломерат, который занимается всем подряд: финансовые услуги, сырье, электроэнергетика, производство, инженерное проектирование и недвижимость. СИТИК также владеет пакетами акций Alibaba, Шенхуа Энерджи и других. Объем годовой выручки превышает 100 млрд долларов. Чистая прибыль 10 млрд. Показатели улучшаются пять лет подряд. При этом капитализация компании всего 30 млрд долларов.  

В отличие от многих китайских компаний акции Ситик не падали в 2021 и 2022 годах. Ситик торгуется около 8 гонконгских долларов за акцию три года, но в это время платит высокие дивиденды. Доходность в среднем 8-9%. Важной особенностью является то, что компания платит дивиденды два раза в год. В июне и сентябре. В июне в два раза больше чем в сентябре.  

У наших аналитиков рекомендация покупать по акциям СИТИК, цель 11,5 гонконгских долларов, то есть потенциал роста 40%. 

Инструменты 

Мосбиржа исключила фонды FinEx из списка бумаг, допущенных к торгам. При этом они продолжат существовать. О ликвидации речь не идет. Компания сама инициировала делистинг — это должно помочь ей получить лицензию на разморозку активов от казначейства Бельгии.

Макро

ЦБ в очередной раз намекнул на повышение ключевой ставки на заседании совета директоров 15 сентября. Перспектива более чем реальная. На первой неделе августа инфляция немного замедлилась — но за счет волатильных компонент: цен на овощи и авиаперелеты экономклассом. В целом же при таком сильном ослаблении рубля ускоренный рост цен — вещь неизбежная. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

В США инфляция тоже подрастает. В июле потребительские цены прибавили 3,2% год к году. В июне было 3%. Таким образом, инфляция в Америке ускорилась после замедления на протяжении 12 месяцев. Очередное заседание ФРС поставке пройдет в конце сентября. 

Кстати, на этой неделе к нам в гости на канал БКС LIve приходил руководитель аналитического центра СПБ Биржи Павел Пахомов. Мы подробно поговорили с ним о рынке США. Состояние китайского рынка тоже, конечно, разобрали.  

Регулирование 

С января 2022 по февраль 2023-го ЦБ выявил 21 попытку влияния на стоимость российских акций через Telegram-каналы. За 2022 год было зафиксировано 13 подобных случаев, за январь—февраль 2023-го — 8. Интересные цифры. Кажется, что таких попыток совершается гораздо больше. 

Рынки 

Цены на газ в Европе на этой неделе сначала резко взлетели (в моменте — на десятки процентов), но затем так же резко снизились. Причиной роста стал риск сокращения поставок из-за ожидаемого начала забастовок на заводах по производству СПГ в Австралии. Панику остановили данные о необычно высоком уровне заполненности европейских хранилищ. 

Календарь

И события, за которыми стоит следить инвестору на следующей неделе.

14 августа советы директоров Beluga Group и «Татнефти» обсудят дивиденды за первое полугодие. 

16-го акционеры Globaltrans соберутся по по вопросу редомициляции. 

И это — все. Хороших вам доходов!