Блог компании БКС Мир инвестиций | Российские акции: падение неизбежно? Чего ждать инвесторам?

Как долго еще будет расти индекс Мосбиржи — главная тема YouTube-шоу «Без плохих новостей» на этой неделе. Директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин называет фундаментальные причины роста, объясняет, что может его остановить, и разбирает перспективы ключевых эмитентов.

Также в выпуске:

— в рубрике Advisory — о вероятности дефолта в США;

— в рубрике «Гонконг» — разбор бизнеса производителя электрокаров NIO;

— самые важные новости российских и зарубежных компаний;

— макро-тренды, за которыми важно следить;

— новое в регулировании;

— ответы на вопросы зрителей.

Кроме того, Максим Шеин как всегда подведет итоги конкурса и анонсирует новый. Хороших вам доходов!

Смотреть БПН:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — уверенный рост российского рынка. Что с ним будет дальше? И когда ждать коррекции?

В рубрике Advisory расскажу о том, почему американский рынок акций может обвалиться уже в мае. В рубрике Гонконг — о производителе электрокаров NIO.

Еще отвечу на ваши вопросы, подведу итоги конкурса и разыграю подарки.

Российский фондовый рынок уверенно рос до конца этой недели. С начала года индекс Мосбиржи вырос более чем на 20%. За последние 30 дней — на 8 с лишним. В конце прошлого года, когда значение индекса было ниже 2 тысяч пунктов, многие аналитики прогнозировали, что до 2 с половиной тысяч он добежит только к середине этого года. Но второй квартал только начался, а индекс уже 2600.

У популярных эмитентов, о которых вы меня часть спрашиваете, результаты разнятся. Сбербанк вырос на 66%. Норникель — около ноля 0%. Газпром +11%. Полюс 20%. Северсталь 10%. Аэрофлот 44%. Мечел 80%. Positive Technologies  30%.

При этом Индекс РТС вырос только на 2%. Учитывая падение рубля к доллару на 17% с начала года, возникает предположение, что никакого роста нет, просто рынок переоценивает валюту.  Ну то есть, если вы купили акции наших компаний, то в рублях заработали с начала года 20%. А если вы купили юани или доллары, то просто держа валюту, заработали 17%. А если вы купили замещенные облигации Газпрома, то заработали на девальвации, да еще и в долларах зафиксировали доходность 8-9% к погашению. Может быть, вообще с российскими акциями не имеет смысла связываться?

Давайте разбираться и для начала посмотрим, какой вклад внесли отдельные компании в изменение индекса.

Сразу бросается в глаза Сбербанк. С начала года он обеспечил половину прироста индекса. Не только потому, что сильно вырос, но и потому, что занимает в индексе почти 17%… считаем, разумеется, и привилегированные акции тоже. Очевидно, что движение котировок Сбера не связано с курсом доллара, а произошло на новостях о намерении выплатить большие дивиденды. Кстати, в пятницу акционеры одобрили дивиденды — как и ожидалось, 25 рублей на акцию по итогам 2022 годак.

Отсюда получаем, что валютный курс если и повлиял на индекс, то меньше чем наполовину. И понятно как. Ожидания по рублевым доходам экспортеров улучшились.

Что дальше? Чтобы понять, до каких высот может вырасти индекс Московской биржи, нам надо либо оценить потенциал роста акций, которые входят в него, либо использовать технический анализ, либо попытаться определить объем свежих денег, которые поступят на рынок, либо все вместе взятое.

Если исходить из фундаментальных оценок наших аналитиков, с которыми я во многом согласен, то получается, что в 2023 году рост российского рынка превысит 40%. Потенциал роста индекса от текущих уровней около 29%. Это больше 3000 пунктов — что очень неплохо, но все равно меньше 3500, которые были в начале 2022 года. Один из главных драйверов — дивиденды, которые будут реинвестироваться в рынок. Эмитентов, которые, по нашим оценкам, вырастут сильнее всего в этом году, мы разбирали недавно в выпуске Без плохих новостей.

С позиций технического анализа индекс Мосбиржи прогнозировать сложнее. Много уровней… но 3100 вполне достижимая цель в этом году, правда через коррекцию на 2300. Которая, по моим прикидкам, будет уже в конце апреля. Повод любой. Рынок очень разогрет, так что даже желание спекулянтов зафиксировать прибыль уже даст мощный импульс вниз.

Что касается свежих денег, то здесь основная надежда на возврат дивидендов на рынок после выплат, а это не раньше лета.

Вывод. Чтобы нормально заработать на российских акциях, не обязательно в своем портфеле повторять индекс. Достаточно сфокусироваться на отдельных качественных эмитентах, не только на экспортерах. Кстати, по статистике, в портфелях подавляющего большинства российских инвесторов менее 7 эмитентов.

Друзья, спасибо за вопросы. По традиции, сначала отвечу пользователям соцсети «Профит».

В некоторой степени удивили фин результаты Bank of America за 1 квартал —  получается, что в американской банковской сфере дела обстоят хорошо?

В крупных банках дела обстоят хорошо. Но их только 14. Имеется ввиду с активами более 250 млрд долларов. Причина проста, за ними более жесткий надзор регулирующих органов. В остальных проблемы есть, но не такого критического масштаба как в Силикон Вэлли.

На ваш взгляд, какая стратегия на российском рынке сейчас актуальнее: короткие спекулятивные идеи или набор дивидендных акций в предверии дивидендного сезона?

Не совсем понятно что вы имели ввиду под словом короткие. Игру на понижение или краткосрочные спекуляции? И в целом вы дали очень мало информации о себе, чтобы я мог профессионально ответить на вопрос. Давно ли вы торгуете акциями? Какими объемами? Что вы хотите добиться в итоге? Какие риски готовы принять? И так далее.

Теперь вопросы из прошлого выпуска

Интересно также как может быть потенциал по золоту и серебру одинаковыи́ около 7%. Если бета у серебра как минимум в три раза выше чем у золота.

Это мнение аналитиков. Я тоже считаю, что потенциал разный у них. Хотя бы потому что структура потребления этих металлов отличается. Про ценообразования  я вообще молчу.

Интересует мнение Максима когда на рынке США будет ощутимая коррекция, которую все так ждут! И будет ли она в этом году. Ведь когда все ждут обычно этого не происходит

Я думаю в мае. Ну и я бы не сказал, что все ее ждут. Наоборот, от ФРС все ждут понижения процентных ставок чуть ли не в этом году уже, а значит со спокойной душой покупают хайтеки.

Подскажите, стратегия «докупай каждый месяц если есть деньги на акцию» работает или бред? При условии что мой горизонт планирования 10+ лет

Конечно работает. Это простая стратегия, но сложная по исполнению, потому что не все выдерживают такую последовательность, начинаю метаться и отклоняются от нее. На горизонте 10 лет вероятность того, что вы обгоните на акциях доходность по облигациям составляет 87%. Как говорят в Германии, порядок бьет класс.

Чтобы получить дивиденды надо держать до даты закрытия реестра весь день или достаточно купить и продать в этот день?

Вы должны быть в реестре акционеров на закрытие дня. Помните, что расчеты на бирже Т+2, то есть вам надо купить за 2 торговых дня до закрытия реестра.

За Мечел спасибо! Дальше держать или продавать?

Зависит от вас. От вашего стиля инвестирования, горизонта, объемов. Если например вы планировали за год заработать на акциях Мечела 15%, а заработали за неделю. Тогда логично продать. Если планируете заработать иксы, то очевидно держать.

Лукойл анонсировал дивиденды за 2022 год. Доходность может составить 9,2%. Последний день для покупки акций под дивиденды — 1 июня. Бумаги Лукойла позитивно отреагировали на решение совета директоров. После новостей акции прибавили более 4%, обновив максимумы этого года.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Северсталь опубликовала операционные результаты за I квартал. Объемы производства чугуна и стали снизились в годовом и квартальном сопоставлении, но доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла по итогам квартала заметно выросла.

Недавно компания отказалась от дивидендов за 2022 г. В фокусе — динамика внутренних цен на сталь. Улучшение конъюнктуры может стимулировать компанию к возобновлению дивидендных выплат во II полугодии 2023 года. Акции снижаются.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Магнитогорский металлургический комбинат опубликовал операционные результаты за I квартал. Результаты — в пределах ожиданий. Производство стали и продажи металлопродукции выросли в квартальном измерении и снизились в годовом.

Во втором квартале ММК рассчитывает нарастить выпуск и продажи благодаря сезонной активизации спроса в строительстве. Кроме того, закончится ремонт доменной печи в Магнитогорске и перезапустится турецкий актив, который включает в себя комплексный набор функционала для металлопроката и цинкования.

Инвесторы на отчет отреагировали позитивно. В день его выхода акции выросли на 1,3%. Целевая цена от наших аналитиков — 63 рубля. Потенциал роста — 55%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

В квартальном отчете X5 Group тоже есть хорошие новости. Выручка продолжила замедляться, что, впрочем, преимущественно вызвано высокой базой I квартала 2022 г., когда потребители, поддавшись панике, сметали с полок товары первой необходимости. Зато квартальная выручка сети жестких дискаунтеров «Чижик» по сравнению с прошлым годом выросла в 5 раз. Сеть насчитывает уже почти 600 магазинов. Но будет еще больше. Учитывая склонность потребителей экономить, о которой в последнее время много говорит ЦБ, дискаунтеры — это то, что надо. Представители компании приходили к нам на эфир на БКС Live и рассказывали о развитии дискаунтеров. Посмотрите, если интересно.

В день выхода отчета акции X5 выросли на 1,3%. Целевая цена — 2000 руб. Потенциал роста 29%

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Ритейлер O’КЕЙ отчитался за весь 2022 год. Выше ожиданий. Показатель EBITDA во втором полугодии достиг максимального значения. Драйвером роста выступает развитие сети дискаунтеров «ДА!», которая конкурирует с Чижиком от X5. Сразу после выхода отчета акции O’КЕЙ пошли вверх, но затем снизились.Вероятно, что инвесторы восприняли новости избыточно эмоционально. Взгляд на акции O’КЕЙ преимущественно нейтральный. Бумаги не выглядят дорогими, однако сдерживающим фактором остается упор на сегмент гипермаркетов, который показывает слабые результаты в последние годы»

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Совкомфлот определился с дивидендами за 2022 г… На выплату направят минимальные 50% прибыли по международным стандартам. Доходность может составить около 7,1%. Рынок на эту новость отреагировал нейтрально. Именно таких дивидендов от компании и ждали. Хотя Совкомфлот вполне мог проявить большую щедрость.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Белуга Групп тоже утвердила дивиденды — за 2022 год. Доходность — примерно 8,6%. Последний день для покупки бумаг — 24 апреля. На этой новости бумаги компании прибавили 2,6%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

А вот совет директоров ТМК рекомендовал не выплачивать дивиденды. Акции обвалились на 10%. За I полугодие и 9 месяцев 2022 г.  ТМК направила акционерам в сумме 16,46 руб. на акцию. Это около 18% по текущим котировкам.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Минтранс ожидает роста цен на авиабилеты на 15–30% за год из-за отсутствия субсидий. Это потенциально хорошая новость для Аэрофлота, чьи акции в последнее время и так неплохо растут. С начала года они уже взлетели более, чем на 50%.

Банк России опубликовал результаты макроэкономического опроса. Прогноз по ВВП на 2023 улучшен. Ожидается снижение всего на 0,1%. Доллар, согласно ожиданиям экономистов, в среднем по году будет стоить 76 рублей. Инфляция ускоряться не будет. Соответственно, экономисты предполагают, что ЦБ на ближайшем заседании не станет повышать ключевую ставку.

Что касается инфляции.

По данным Росстата, в апреле инфляция в России опустилась ниже 3% в годовом выражении. Новость звучит невероятно — но только на первый взгляд. Все дело в том, что базой для сравнения цен становятся недели и месяцы прошлого года, когда она была запредельно высокой. Так что радоваться последним цифрам особого повода нет. Радуют ли они Эльвиру Набиуллину и готова ли она в связи с этим понизить ключевую ставку, узнаем через неделю. Подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Расходы федерального бюджета к середине апреля составили 34% от плана на весь год. Доходы не дотягивают до четверти плана. Чтобы уложиться в план по расходам, Минфин должен до конца года каждый день тратить в среднем на 40% меньше, чем до этого. Вряд ли это возможно.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Китайская экономика в первом квартале, по официальным данным, выросла на 4,5% год к году. Квартальная динамика — 2,2%. Это очень хорошие цифры. Сказывается снятие антиковидных ограничений. А если хорошо Китаю, хорошо всей мировой экономике, российской — в том числе.

Дисконт Urals к Brent постепенно сокращается. Средняя цена барреля Urals в период с 15 марта по 14 апреля, по данным Минфина, составила немногим больше $51. Баррель Brent стоил почти на 36% дороже. Это все еще очень много. Но до этого разница в цене достигала 40%. Впрочем, реальная цена российской нефти может отличаться от официальной. Наш аналитик Рон Смит подробно разобрал эту тему на YouTube-канале БКС Live.

США и их союзники рассматривают возможность полного запрета на экспорт товаров в Россию. Исключение составят только лекарства и продукты питания. Официальных заявлений, впрочем, пока нет — агентство Bloomberg пишет об этом, ссылаясь на источники.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

СПБ Биржа разблокирует акции зарубежных эмитентов с бизнесом в России. Речь о следующих компаниях: ЦИАН, Fix Price, HeadHunter, Ozon, X5 Group, TCS Group, Яндекс, VK, Globaltrans и Эталон. Перевод этих бумаг с неторговых счетов на торговые повысит ликвидность. И это хорошо.

СПБ Биржа предоставила квалифицированным инвесторам доступ к так называемым обратными и плечевыми ETF с листингом в США. Обратный ETF — это такой биржевой фонд, рыночная стоимость ценных бумаг которого меняется обратно пропорционально ценам на базовые активы. Иными словами, для того чтобы войти в шорт, инвестору не нужно открывать маржинальную позицию, занимать бумаги у брокера и платить ему за это процент. Среди новых ETF есть фонды на индексы S&P 500, Nasdaq 100 и ICE Semiconductors.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Слышали о парной торговле? Или о нейтрально-рыночных стратегиях? Для тех, кто не помнит, что это такое, объясню. Все очень просто: одновременно открывается длинная позиция по акциям компании-фаворита и короткая по бумагам аутсайдера. Объемы — одинаковые. Идея в том, что в фазе роста акции лидера дорожают быстрее рынка, а в период снижения выглядят более устойчивыми. Бумаги аутсайдеров, наоборот, ускоряются на падении и отстают при подъеме. Наши аналитики постоянно ищут идеи для парной торговли. В период неопределенности это то, что нужно.

Из последнего: наши аналитики подтверждают идею Новатэк против Газпром. Мы ее уже анонсировали в прошлых выпусках. За месяц идея принесла 8%. В ближайшие 60 дней может принести еще столько же. НОВАТЭК может порадовать хорошими новостями.  Проекты Обский СПГ и Арктик СПГ–2 успешно реализуются. Ждем покупки Сахалина–2. А вот у Газпрома все довольно грустно.

Теперь — рубрика Гонконг. В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. Сегодня — о компании NIO.

Это китайский производитель электромобилей. Один из потенциальных конкурентов Тесла, да и не только ее. На пике в 2021 году NIO стоила более 90 млрд долларов, на тот момент дороже чем General Motors. С тех пор котировки упали почти в 7 раз.

NIO произвела по итогам прошлого года 122 тысячи автомобилей при средней цене около 60 тысяч за машину. Цены реализации были выше, чем у BMW и Lexus. По планам NIO продажи ее автомобилей в 2025 году должны достичь 500 тысяч. Это означает при средней цене реализации в 55 тысяч за машину объем продаж почти в 27 млрд долларов. Рост за 5 лет в 6 раз. Впечатляет. Сколько же должна стоить компания в таком случае? Рыночные аналитики ожидают роста на 25%. Я настроен менее оптимистично.

Если смотреть исключительно по выручке, и взять за ориентир основных мировых производителей, капитализация которых в 2-3 раза ниже объема продаж, то NIO должна стоить от 9 до 13 млрд долларов, что соответствует текущим уровням. Но обращаю внимание, это если исходить из будущего объема продаж, а он не гарантирован, учитывая что даже Tesla приходится снижать цены для того чтобы машины продавались.

И главный момент. NIO не рентабельна. Чтобы оправдать текущий уровень капитализации компании надо приносить не только операционную, но и экономическую прибыль. Необходимо выходить на уровень рентабельности по NOPAT в районе 5%. Но пока ситуация аховая. Операционный убыток по итогам прошлого года составил 2,2 млрд долларов. Это антирекорд за последние 5 лет. Вдумайтесь: объемы продаж растут астрономическими темпами, а убытки только нарастают. Поэтому неудивительно, что на рынке есть много желающих играть на понижение по акциям НИО. Short float составляет 6%.

Я остерегаюсь покупать акции подобных компаний для своих клиентов, хотя и признаю, что тема с электромобилями будет актуальной еще длительное время. От NIO требуется эффективно управлять затратами, тогда можно будет говорить о какой-то инвестиционной привлекательности компании.

Пишите в комментариях, о какой китайской компании рассказать в следующем выпуске. И подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить.

Теперь рубрика Advisory. Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Сегодня — о возможном дефолте в США.

До Первой мировой войны американское государство занимало деньги только с одобрения Конгресса. Причем под каждое размещение облигаций требовалось отдельное согласование. Потом частота заимствований увеличилась настолько, что стали устанавливать предельный уровень долга. Со временем баталии в Конгрессе по поводу этой величины перешли в русло установления бюджетных приоритетов. Причем все это выносится на публику, и в итоге мы видим политический театр вместо кропотливой работы. В августе 2011 года это привело к тому, что агентство Stadard&Poor’s снизило кредитный рейтинг США и он перестал быть максимальным.

В этом году опять возник вопрос потолка государственного долга. Администрация Байдена не идет на компромиссы с републиканцами, и среди инвесторов начинаются волнения по этому поводу. Если соглашение не будет достигнуто до середины июня, то министерство финансов израсходует все деньги, и платить проценты по облигациям будет нечем. А это формально будет означать дефолт.

На этой неделе наблюдается интересная картина. Облигации с погашением через месяц резко выросли в цене, и доходность по ним составила 3,26%, тогда как короткие бумаги с погашением после 20 июня торгуются с доходностью 4,78%. Такой разрыв огромен по меркам облигационного рынка и означает, что инвесторы хоть и считают, что Америка не допустит дефолта, но рассматривают шансы на это как явно ненулевые.

Поводом для опасений стали последние данные по доходам бюджета. За неделю было собрано всего 108 млрд долларов в виде налогов, что хуже ожиданий аналитиков. С начала апреля физические лица заплатили только 178 мрлд долларов, что на 110 млрд меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Поэтому если еще пару недель назад считалось, что Минфину хватит денег до середины августа, то сейчас сроки передвинулись на июнь. А это уже совсем близко.

На фондовом рынке пока это никак не отразилось. Однако в мае, если ситуация в Конгрессе не продвинется вперед, об этом будут пестрить заголовки в СМИ, и это может стать поводом для значительной коррекции на рынке акций. Так что поговорка sell in May and go away может оказаться очень актуальной в этом году.

Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать тут.

А теперь важные события следующей недели.

Из российских компаний отчитаются Яндекс, РусГидро и Юнипро. По акциям Белуги дивидендная отсечка.

На Мосбирже начнутся торги акциями Genetico.

В США будут опубликованы данные по ВВП США за I квартал и личным потребительским расходам за март.

Из компаний отчитаются Microsoft, Amazon, Visa, Mastercard, Exxon Mobil и Coca-Cola.

А на канале БКС Live мы проведем эфиры про сектора металлургии и электроэнергии. Подписывайтесь, чтобы не пропустить анонсы.