Время повышать налоги! Обзор на предстоящую неделю от 12.09.2021

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение о снижении темпов покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР в 4 квартале.
Основанием для такого решения стал пересмотр прогнозов по росту инфляции и мнение членов ЕЦБ о том, что «благоприятные условия финансирования могут быть сохранены при умеренно более низких темпах программы РЕРР».
ЕЦБ повысил прогноз по росту ВВП Еврозоны в текущем году:

И повысил прогноз по инфляции на всем обозримом горизонте:

Однако, основания для пересмотра прогнозов по инфляции учитывают повышение цен на нефть и более низкий курс евродоллара, что говорит о вероятном пересмотре прогнозов на снижение в будущем:

Привязка программы QE АРР к времени повышения ставок осталась неизменной.
Лагард не смогла ответить на вопрос о том, будет ли нивелирована формулировка «руководства вперед» о том, что традиционная программа QE ЕЦБ АРР «закончится незадолго до повышения ставок», судя по ответу Кристин вообще не поняла о чем речь, но отослала вопрошающего в декабрьское заседание.
Также Лагард заявила, что вопросы об окончании программы РЕРР, программ LTRO и использование ключа капитала с пределом покупок облигаций одного эмитента в рамках программы АРР будут рассмотрены на заседании 16 декабря.
Кристин сообщила, что решение было единогласно как в отношении времени снижения размера покупок активов в рамках программы РЕРР, так и по формулировке темпа снижения.
В отношении рисков более сильного роста инфляции Лагард заявила, что ЕЦБ внимательно отслеживает появления вторичных эффектов, пока их нет, но при сохранении более длительных, чем предполагается на текущий момент, проблем с цепочкой поставок товаров, рост зарплат может быть более сильным, что приведет к более устойчивому ценовому давлению.

Реакция рынков в отношении решения ЕЦБ была алогичной, ибо после первого краткосрочного роста доходности ГКО стран Еврозоны начали быстро снижаться, что привело к падению курса евро.
Даже с учетом продолжения традиционной программы QE АРР ЕЦБ после прекращения программы РЕРР в марте 2022 года негатив для долговых рынков проблемных южных стран высокий, ибо в программе АРР покупки происходят с учетом ключа капитала, т.е. сужение спрэдов доходностей периферийных стран Еврозоны с доходностями ГКО Германии будет проблематично, ЕЦБ потеряет возможность контроля кривой доходности.
Тем не менее, доходности ГКО Италии во второй реакции упали камнем, падение было более сильным, нежели после мартовского заседания ЕЦБ с объявлением об увеличении ежемесячного размера программы РЕРР, что говорит о вмешательстве ЕЦБ и/или банков Италии с интервенциями на долговой рынок.
После выхода традиционного инсайда о том, что члены ЕЦБ договорились снизить ежемесячный размер программы РЕРР до 60-70 млрд. евро с учетом гибкости программы против лимита в 100 млрд. ранее курс евро вырос, но восходящая динамика была непродолжительной.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Решение ЕЦБ по снижению темпов покупки ГКО стран Еврозоны в 4 квартале было ястребиным, ибо ЕЦБ таки начал сворачивание программы QE ранее ФРС.
Тем не менее, реакция рынков разочаровала, ЕЦБ продолжает традицию времен Драги с интервенциями на долговой рынок Еврозоны после оглашения ключевых решений.
Интервенции ЕЦБ обычно не длятся более 2-3 дней и проходят в законных рамках текущих программ QE, но внимание рынков уже переключилось на предстоящее заседание ФРС.

На предстоящей неделе:

1. Байденомика

Два демократа Сената, Манчин и Синема, выступают против принятия пакета Байдена по «человеческой» инфраструктуре в размере 3,5 трлн. долларов.
Синема отказывается обсуждать законопроект, Манчин на уходящей неделе заявил, что поддержит пакет в размере 1 трлн. долларов, максимум 1,5 трлн. долларов с битвой по статьям расходов, и он требует полной оплаты новых расходов.
Комитеты обеих палат должны подготовить законопроект к 15 сентября, на прошлой неделе обсуждались доходные статьи, предложения по повышению налогов вышли за рамки плана Байдена, но компенсацию более 1,5 трлн. долларов найти проблематично.
Ситуация осложняется растущей необходимостью повышения потолка госдолга, минфин Йеллен в очередной раз напомнила членам Конгресса о рисках дефолта, спикер нижней палаты Пелоси настаивает на том, что республиканцы должны поддержать повышение потолка госдолга, т.к. он включает и серию пакетов стимулов Трампа.

2. Экономические отчеты

На предстоящей неделе главными экономическими отчетами США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи, недельные заявки по безработице, производственный индекс ФРБ Филадельфии, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей в финальном чтении за август.

Глава ВоЕ Бейли на уходящей неделе поразил заявлением о том, что на прошлом заседании 4 члена ВоЕ признали условия для повышения ставок выполненными в то время, как 4 члена выступили против этого.
Сам Бейли считает, что условия для повышения ставок исполнены, хотя это не является гарантией их повышения.
Для ВоЕ курс фунта не так важен, ибо львиная часть ВВП Британии зависит от сектора услуг, поэтому члены ВоЕ часто используют ястребиную риторику для того, чтобы рост курса фунта оказал нисходящее влияние на инфляцию и лишил ВоЕ головной боли с размышлениями о необходимости повышения ставки.
ЕС пошла навстречу предложению Британии о продлении льготного периода для Северной Ирландии с целью продолжения обсуждения условий протокола Северной Ирландии согласно соглашению о разводе, но в пресс-релизе британской стороны указано, что «льготный период продлится неопределенный срок», в то время как ЕС настаивает на том, что решение или, как минимум, отслеживание движений товаров в реальном времени, должно быть готово к 1 января 2022 года.
На предстоящей неделе следует обратить внимание на отчет по рынку труда во вторник, отчет по инфляции в среду и розничные продажи Британии в пятницу.

Китай порадует важным блоком данных во главе с розничными продажи и промышленным производством утром среды, что окажет влияние на аппетит к риску.

— США:
Вторник: инфляция цен потребителей;
Среда: производственный индекс ФРБ Нью-Йорка, индекс цен на экспорт и импорт, промышленное производство;
Четверг: розничные продажи, недельные заявки по безработице, производственный индекс ФРБ Филадельфии, коммерческие запасы, ТИКСы;
Пятница: исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Среда: промышленное производство Еврозоны;
Четверг: торговый баланс Еврозоны;
Пятница: инфляция цен потребителей Еврозоны.

3. Выступление членов ЦБ

Все члены ФРС на уходящей неделе заявили, что продолжают ожидать начало сворачивания программы QE в текущем году.
Ястребы, такие как Буллард и Каплан, лишь немного смягчили риторику после слабого нонфарма, центристы ФРС учли слабый отчет по рынку труда за август, заявив, что на текущий момент цель по росту занятости не достигнута для начала сворачивания программы QE, но ожидается её достижение в ближайшие месяцы.
В ФРС начался период тишины перед заседанием 22 сентября.

ЕЦБ будет отдыхать после принятия трудного решения.
Глава ЕЦБ Лагард появится в эфире на предстоящей неделе дважды, в понедельник она расскажет о важной роли женщин в борьбе с пандемией, а в четверг порадует спичем по изменениям в экономике, явно делая упор на климат.
----------------------------------------
По ТА…

Евродоллар сумел закрыть неделю выше поддержки, но растут шансы более глубокой коррекции в середину 1,17й фигуры перед продолжением роста:

----------------------------------------
Рубль

Отчеты по запасам нефти вышли разноплановыми, но падение запасов бензина украсило официальный отчет.
Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 401 против 394 неделей ранее.
Волатильность цен на нефть упала, ибо трейдеры противостоят уходу от риска на фоне сохранения роста спроса на сырье, но в конечном итоге перехай неотвратим.

ЦБ РФ повысил ставку всего на 0,25%, пообещав рассмотреть возможность повышения ставки на предстоящих заседаниях.
Бегство от риска оказывает нисходящее давление на рубль на фоне флэта на рынке нефти.
Ещё одна волна роста доллара приведет к более сильной коррекции вверх по долларрублю перед продолжением падения:

----------------------------------------
Выводы:

Возвращение на рынки полной ликвидности пока не привело к адекватной реакции участников рынков на ФА-события.
Невзирая на неожиданно ястребиную риторику ВоЕ, трейдерам по фунту потребовались почти сутки, чтобы в полной мере переоценить свои ожидания.
Реакция на ЕЦБ объяснима явным присутствием интервенций на долговой рынок Еврозоны, но отыгрыш слабого нонфарма США за август разочаровал.
Основная драма разыгрывается на фондовых рынках, при этом корреляция между рынками пока остается летней, ибо сырьевой, фондовый и валютный рынки существуют в параллельных мирах, причем на валютном рынке волатильность остается крайне слабой.
Длительная борьба между акциями циклических и высокотехнологических компаний закончилась победой первых, Насдак долго сопротивлялся нисходящему импульсу S&P500, но пал под натиском.
Главной темой на фондовых рынках является вопрос «а не высоко ли мы забрались» в преддверии заседания ФРС 22 сентября, а сочетание четвертой волны пандемии с переходом развитых стран к повышению налогов усиливает бегство от риска, что приводит к спросу на доллар.
Очевидно, что раскорреляция с избранным отношением к учету ФА в портфелях инвесторов сохранится до заседания ФРС 22 сентября, ибо страхи в отношении политики ФРС превалируют над разумом, многие эксперты и банки пророчат до 5 повышений ставки ФРС к концу 2023 года и, хотя сентябрьское заседание не способно разогнать мглу на годы вперед, но точечные прогнозы членов ФРС должны сократить разницу в ожиданиях.

На предстоящей неделе в центре внимания будут отчеты США по инфляции цен потребителей и розничным продажам за август, которые окажут влияние на риторику ФРС в решении 22 сентября и уровни доллара перед заседанием.
Структура валют против доллара остается ростовой, но евродоллар может скорректироваться в середину 1,17й фигуры перед продолжением роста.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
----------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1798.