Блог им. VladimirKiselev

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

 

Выручка: ₽175 млрд, +37%

Операционная прибыль: ₽24,7 млрд, +18%

Чистая прибыль (скорр): ₽87 млрд, +6%

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Выручка — замедление в 4 квартале

Такси. Компания сохранила в 2019 году высокий общий темп роста выручки за счет увеличения доходов от сегмента «Такси» почти в 2 раза до ₽38 млрд. Общая доля сегмента в выручке Яндекса за год выросла с 15% до 21,6%.

Реклама. Основной вид бизнеса компании, доход от рекламы, в 2019 году увеличился на 18%. Темп роста не изменился по сравнению с предыдущим годом. Доля сегмента — 69,4%

4 квартал — негативные тенденции. Рост выручки в 4 квартале составил 33,1%, это наименьший темп за 1,5 года. Менеджмент Яндекса полагает, что компания не сможет поддерживать темпы увеличения доходов на уровне выше 30% в год. Прогноз компании по росту доходов в 2020 году составляет 22%-26%.

Несмотря на ожидаемое замедление, Яндекс останется в топ-10% российских компаний по темпам роста бизнеса. 

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Прибыль растет медленно

Быстрый рост издержек. Высокие темпы роста Яндексу удается поддерживать с помощью больших издержек. В результате, при росте выручки по итогам 2019 года на 37%, операционная прибыль компании увеличилась всего на 18%. Это негативный сигнал в отчетности.

Медленный рост прибыли. Чистая прибыль компании в 2018 году была завышена на доходы от продажи Яндекс.Маркета Сбербанку, поэтому напрямую сравнивать показатель с результатами 2019 года нецелесообразно. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 6%. Это слабый темп роста.

 Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Эффективность продолжает снижаться

В 2018 году компании удалось прервать многолетний тренд на снижение коэффициентов эффективности. 2019 год показал, что это было, скорее всего, временным явлением. EBITDA Margin Яндекса составила 29% по сравнению с 31% годом ранее. Это средний уровень эффективности для компаний российского рынка акций. 

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Денежный поток вновь положительный

В 2018 году Яндекс купил участок под штаб-квартиру в Москве за $145 млн, что увеличило капитальные затраты и сократило свободный денежный поток до нуля. В 2019 году снижение инвестиций и рост операционных доходов позволили компании достигнуть рекордного свободного денежного потока в 24 млрд рублей (доходность FCF — 2,4%).

Яндекс не платит дивиденды и не выкупает акции. Весь свободный денежный поток вкладывается в депозиты. Объем «кэша» на балансе компании по итогам 2019 года достиг 88 млрд рублей. 

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Отсутствие долга

У компании по-прежнему отсутствует долг, а денежные средства на балансе делают чистый долг отрицательным. Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг/EBITDA» составляет -1,7x. 

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Акции

Одним из главных факторов оценки остается административное давление со стороны государства, которое хочет иметь больше рычагов управления Яндексом. Акции компании в октябре упали более чем на 16% на фоне ожиданий принятия законопроекта, ограничивающего иностранцев во владении значимыми информресурсами.

Владельцам Яндекса в итоге удалось договориться с государством о благоприятной для компании трактовке закона, что помогло акциям восстановиться и даже обыграть индекс Мосбиржи на отрезке за последний год. Тем не менее, политический фактор, скорее всего, останется важным компонентом будущей волатильности стоимости Яндекса. 

Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Активная стратегия

Яндекс остается одной из немногих историй роста на российском рынке акций, поэтому оценивается очень дорого — мультипликатор EV/EBITDA уже превысил 17x. Это самое высокое значение для компаний индекса Мосбиржи.

При такой дорогой оценке Яндекс имеет средние показатели эффективности, которые имеют тенденцию к дальнейшему снижению. Даже без учета политических рисков, рейтинга Яндекса недостаточно для попадания в портфель по активной стратегии Bastion. 

Рейтинг по активной стратегии — Hold.

Следить за изменениями в стратегиях можно в нашем Telegram и группе VK.

★2

теги блога Владимир Киселев (Bastion)

....все тэги



UPDONW