Яндекс: отчет самой дорогой компании индекса Мосбиржи

Выручка: ₽175 млрд, +37%

Операционная прибыль: ₽24,7 млрд, +18%

Чистая прибыль (скорр): ₽87 млрд, +6%



Выручка — замедление в 4 квартале

Такси. Компания сохранила в 2019 году высокий общий темп роста выручки за счет увеличения доходов от сегмента «Такси» почти в 2 раза до ₽38 млрд. Общая доля сегмента в выручке Яндекса за год выросла с 15% до 21,6%.

Реклама. Основной вид бизнеса компании, доход от рекламы, в 2019 году увеличился на 18%. Темп роста не изменился по сравнению с предыдущим годом. Доля сегмента — 69,4%

4 квартал — негативные тенденции. Рост выручки в 4 квартале составил 33,1%, это наименьший темп за 1,5 года. Менеджмент Яндекса полагает, что компания не сможет поддерживать темпы увеличения доходов на уровне выше 30% в год. Прогноз компании по росту доходов в 2020 году составляет 22%-26%.

Несмотря на ожидаемое замедление, Яндекс останется в топ-10% российских компаний по темпам роста бизнеса. 

Быстрый рост издержек. Высокие темпы роста Яндексу удается поддерживать с помощью больших издержек. В результате, при росте выручки по итогам 2019 года на 37%, операционная прибыль компании увеличилась всего на 18%. Это негативный сигнал в отчетности.

Медленный рост прибыли. Чистая прибыль компании в 2018 году была завышена на доходы от продажи Яндекс.Маркета Сбербанку, поэтому напрямую сравнивать показатель с результатами 2019 года нецелесообразно. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 6%. Это слабый темп роста.

В 2018 году компании удалось прервать многолетний тренд на снижение коэффициентов эффективности. 2019 год показал, что это было, скорее всего, временным явлением. EBITDA Margin Яндекса составила 29% по сравнению с 31% годом ранее. Это средний уровень эффективности для компаний российского рынка акций. 

В 2018 году Яндекс купил участок под штаб-квартиру в Москве за $145 млн, что увеличило капитальные затраты и сократило свободный денежный поток до нуля. В 2019 году снижение инвестиций и рост операционных доходов позволили компании достигнуть рекордного свободного денежного потока в 24 млрд рублей (доходность FCF — 2,4%).

Яндекс не платит дивиденды и не выкупает акции. Весь свободный денежный поток вкладывается в депозиты. Объем «кэша» на балансе компании по итогам 2019 года достиг 88 млрд рублей. 

У компании по-прежнему отсутствует долг, а денежные средства на балансе делают чистый долг отрицательным. Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг/EBITDA» составляет -1,7x. 

Одним из главных факторов оценки остается административное давление со стороны государства, которое хочет иметь больше рычагов управления Яндексом. Акции компании в октябре упали более чем на 16% на фоне ожиданий принятия законопроекта, ограничивающего иностранцев во владении значимыми информресурсами.

Владельцам Яндекса в итоге удалось договориться с государством о благоприятной для компании трактовке закона, что помогло акциям восстановиться и даже обыграть индекс Мосбиржи на отрезке за последний год. Тем не менее, политический фактор, скорее всего, останется важным компонентом будущей волатильности стоимости Яндекса. 

Яндекс остается одной из немногих историй роста на российском рынке акций, поэтому оценивается очень дорого — мультипликатор EV/EBITDA уже превысил 17x. Это самое высокое значение для компаний индекса Мосбиржи.

При такой дорогой оценке Яндекс имеет средние показатели эффективности, которые имеют тенденцию к дальнейшему снижению. Даже без учета политических рисков, рейтинга Яндекса недостаточно для попадания в портфель по активной стратегии Bastion. 

Рейтинг по активной стратегии — Hold.

Следить за изменениями в стратегиях можно в нашем Telegram и группе VK.