🛒 X5: рост ускоряется, теперь ждем дивиденды

Акции X5 с начала октября выросли на 20%, пробив уровень 2350 руб. Хотя еще в августе бумаги торговались на уровне 1800 руб. В чем причина такого роста? Попробуем сегодня разобраться.
 
🧐 Еще во 2 квартале казалось, что продуктовый ритейл начинает остывать, рост выручки X5 тогда замедлился до 9,9% г/г, а покупатели стали внимательнее относиться к расходам. Но свежий отчет оказался заметно увереннее прошлых.
 
📈 В 3 квартале выручка X5 выросла на 13% г/г, до 1,31 трлн руб. LFL-продажи ускорились с 4,2% до 7,4%, а рост LFL-трафика почти удвоился и достиг 2,3%.
 
☝️ Именно трафик здесь является ключевым. Цены можно повысить, средний чек можно разогнать инфляцией, но если в магазины приходит больше покупателей — значит, сети действительно отбирают долю рынка у конкурентов. У «Пятерочки» трафик вырос на 2%, у «Перекрестка» — на 2,4%, а у «Чижика» — сразу на 5,7%.
 
📱 Продолжают набирать обороты и цифровые направления, их выручка прибавила 34% г/г, до 84,4 млрд руб. Пока это лишь 6,4% общей выручки, но темпы роста здесь почти втрое выше, чем по Группе.
 
💰 Самое интересное произошло с маржинальностью. Валовая рентабельность увеличилась на 73 б.п., до 24,4%, благодаря улучшению коммерческой маржи, снижению товарных потерь в Перекрестке и повышению эффективности логистики.
 
✔️ Часть эффекта съели растущие расходы на персонал и доставку, но скорректированная EBITDA все равно выросла на 17,9%, до 87,4 млрд руб., а ее рентабельность поднялась с 6,4% до 6,7%. Для низкомаржинального продуктового ритейла прибавка в несколько десятых процента это дополнительные миллиарды рублей прибыли.
 
🧐 Отчет, впрочем, не идеален. Чистая прибыль за 9 месяцев снизилась на 16,5%, до 63,8 млрд руб. Основная причина — рост чистых финансовых расходов и налоговой нагрузки. Отмечу, что прошлом году до 3 квартала компания дополнительно зарабатывала проценты на депозитах, но потом уже в 3кв2025 эти же депозиты были выплачены в виде дивидендов. В отдельно взятом 3 квартале прибыль уже прибавила 3,8%, до 29,3 млрд руб., поэтому худшая часть года, похоже, осталась позади.
 
✂️ Также компания обновила прогноз. X5 теперь ожидает рост выручки примерно на 12% и рентабельность скорректированной EBITDA около 6%. Зато прогноз по капитальным затратам снижен с 4,5–4,7% до 4% выручки.
 
☝️Снижение капекса может стать главным подарком для акционеров. За 9 месяцев скорректированный операционный денежный поток составил 161,8 млрд руб., а инвестиционный отток — 143,5 млрд руб. Свободный денежный поток пока остается скромным, но сокращение инвестиций должно заметно улучшить ситуацию.
 
💸 В начале ноября ждем рекомендацию по дивидендам. И источников для выплаты здесь сразу несколько. Во-первых, это свободный денежный поток, который должен получить поддержку от снижения капекса. Во-вторых, текущая долговая нагрузка составляет 1,2х ND/EBITDA — по нижней границе целевого диапазона 1,2–1,4х. Теоретически X5 может немного увеличить долг и направить эти средства акционерам. При неизменной EBITDA такой запас составляет около 60 млрд руб.
 
📈 Наконец, растет сама EBITDA. А значит, даже при сохранении долговой нагрузки на уровне 1,2х допустимый чистый долг в рублях становится выше. Проще говоря, бизнес может нарастить долг под дивиденды, не ухудшая коэффициент долговой нагрузки.
 
📌 Резюмируя, X5 вернулась к двузначному росту, ускорила трафик и улучшила маржинальность. Но сейчас рынок смотрит уже не столько на выручку, сколько на способность превратить этот рост в живые деньги. Снижение капекса и комфортный баланс создают хорошую базу для дивидендов. Осталось узнать, насколько щедрым окажется наблюдательный совет. Буду следить за новостями и держать вас в курсе. Ждать осталось недолго.
 
#X5
 
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
 
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat