✈️ Аэрофлот — закрытие неба реальный риск?

Нейтральный отчет за Q2 26:
▪️ Выручка — 229 b₽ (+2% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA — 53 b₽ (+14% г/г)
▪️ Скорр. чистая прибыль — 9,3 b₽ (+21% г/г)
▪️ Пассажирооборот — 39,7 млрд пкм (+4% г/г)

Замедление роста выручки связано с:
▪️ Спадом пассажирооборота на внутренних линиях на 3%. На международных он растет, но внутренние линии — большая часть дохода.
▪️ Укреплением рубля в Q2 — влияет на международную валютную выручку.
⚠️ На EBITDA и прибыль влияют курсовые переоценки.

💸 Расходы — негативный сигнал:

▪️ Расходы на топливо +24% г/г с учетом демпфера. Провозные емкости выросли на 3%, плюс само топливо дорожает.

▪️ Расходы на обслуживание судов и пассажиров +8%. Растут аэропортовые сборы и стоимость бортового сервиса.

▪️ Расходы на персонал +16%.

▪️ Занятость кресел остается выше 90%. На внутренних линиях она вообще снизилась на фоне уменьшения спроса. Несмотря на высокий сезон, пассажиропоток упал на 5% г/г.

☝️ Итог — все расходы растут быстрее выручки. Если посмотреть на опер. прибыль до переоценок — падение в 2,5 раза г/г. Попытка переложить рост расходов в тариф может привести к еще большему снижению пассажиропотока. О существенном расширении парка речи пока нет.

Новая проблема — Зеленский заявил, что планирует «закрыть небо». Не стоит воспринимать это буквально. По сути, он говорит о том, что число дронов скоро достигнет такого уровня, что приостановка работы аэропортов станет очень частым явлением. Закрыть небо в европейской части РФ пока вряд ли возможно. Но увеличить число переносов рейсов — вполне.

Котировки логично реагируют падением на 4%, что оправдано. Не менее важно, что окончания СВО пока не видно на горизонте, а это основной драйвер роста. На этом фоне компания не выглядит привлекательно. Тем более государство в таких условиях еще и SPO планирует. Очень не вовремя.