🥇 Полюс — отчет разочаровал намного сильнее, чем отмена дивидендов

Неоднозначные цифры за H1 26:
▪️ Выручка — 4,7 b$ (+27% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 829 m$ (-59% г/г)
▪️ Реализация золота — 950 тыс. oz. (-20% г/г)
▪️ TCC — 1069 $/oz. (+64% г/г)

✅ Небольшие нотки позитива, прежде чем перейдем к слабым моментам:

▪️ Высокие цены на золото. Средняя цена на 48% выше г/г. Даже в Q3, который не попал в отчет, они выше на 25–27% г/г.

▪️ В августе началось ослабление рубля и новая волна роста цен.

▪️ В первом полугодии реализация снизилась на 20%, а добыча осталась практически неизменной. То, что не продали сейчас, продадут во втором полугодии, что позволит еще сильнее увеличить выручку.

❌ Увы, но негатива в отчете больше. Сам отчет урезали чуть ли не вдвое. Не раскрыли денежные потоки, а в статью расходов запихнули все без какой-либо детализации.

⚠️ Проблемы:

▪️ Сильный рост TCC. Основная проблема — рост НДПИ, привязанного к цене золота. Также растут ремонтные расходы в сочетании с обеднением руды на главных месторождениях.

▪️ Ухудшен прогноз по TCC. Новый гайденс — 990–1040 $/oz. (+34–41% г/г) при средней цене золота 4000 $/oz. Если золото продолжит расти, TCC будет еще выше. Повышение цены — рост НДПИ — повышение TCC.

▪️ Но это все цветочки. Основная проблема — неоперационные расходы, которые резко выросли. И компания не раскрывает, на какие цели. Основная гипотеза — расходы на благотворительность, которые были и в старых отчетах. Если компания так старательно скрывает этот аспект, то высока вероятность, что это поддержка в рамках СВО, которую не показывают иностранцам, чтобы не ухудшать санкционное положение. Это всего лишь гипотеза. Для инвестора важно, что расходы резко выросли и совершенно непонятно, разовая это история или нет.

Такой отчет является куда более критичным и разочаровывающим, нежели отмена дивидендов. Сейчас рекордные цены на золото, идет ослабление рубля, и компания может зарабатывать сверхприбыль, которую можно инвестировать в Сухой Лог вместо дивидендов. Но вместо этого мы видим расход, природа которого неизвестна.

Это «стиль Магнита» и заявка на вылет из индекса Мосбиржи. По сути, это уже в цене: котировки реагируют снижением всего на 4%, т.к. сильно грохнулись на отмене дивидендов. С таким отчетом можно с высокой вероятностью предположить выход ряда фондов из Полюса, что будет давить на котировки в ближайшие месяцы, и мы вновь не увидим реакции на ослабление рубля или рост золота.