​​🛒 Удары по e-commerce — стоит ли продавать Ozon?

Продолжаются атаки на крупные склады WB. Ударов по Ozon пока не было, но котировки отыгрывают негатив, проецируя риск удара по Ozon. Разбираемся, насколько оправданно падение:

▪️ У Ozon 47 фулфилмент-центров и более 170 сортировочных центров. По такой разветвлённой структуре сложно нанести критический удар из-за её обширности. Крупнейший склад — это 2% от общей площади. Для значительного эффекта нужны методичные концентрированные атаки в течение определённого времени именно по складам Ozon. У ВСУ пока нет таких возможностей, и они фокусируются на определённых приоритетах.

▪️ Для понимания: крупный пожар на складе в 2022 году не привёл к ухудшению операционки. GMV и выручка выросли на 55–80% г/г.

▪️ Большинство складов, а крупные и вовсе на 100%, находятся в аренде. Как бы цинично это ни казалось, но проблемы от атак — в первую очередь проблемы арендодателя и только во вторую очередь удар по селлерам Ozon. Товар подпадает под условия форс-мажора — маркетплейсы уже подсуетились и минимизировали риски возмещения убытков от уничтожения имущества селлеров.

Да, придётся частично компенсировать потери для сохранения репутации, но для финпоказателей удары по нескольким складам объективно не будут критичными. Только массовые и методичные атаки конкретно по инфраструктуре Ozon.

▪️ Помимо Ozon и WB, большое число крупных складов есть у X5, Магнита, Яндекс Маркета, Ленты, Почты России, СДЭК, Fix Price, М.Видео, Самоката, Hoff и т. д. Почему рынок закладывает риск для Ozon, но не закладывает его для других компаний? Потому что это эмоциональные действия.

Мы можем не увидеть удара по Ozon вовсе, и следующей жертвой станет условный X5. А может быть, ВСУ переключатся на другие цели. Никто не знает, но вероятность массированных атак по большому числу складов Ozon выглядит низкой.

Конечно, не нужно недооценивать риски — они есть и серьёзные:

▪️ Рост «военной» премии в страховке или ставках аренды объектов.

▪️ Риск не в самом факте удара и потерях — ещё раз отметим, что в масштабах компании это не критично, — а в реакции рынка, которая будет супернегативной и прольёт котировки в моменте на 10–20%. Да, потом просадку выкупят, но в моменте будет сильный негатив.

▪️ Отток селлеров после ударов по WB.

📌 Итоги

Котировки Ozon останутся под давлением. Однако считаем реакцию рынка чрезмерной. WB лишился 15% складских мощностей, у Ozon лучше диверсификация. Аналогичная инфраструктура есть и у нескольких десятков других крупных компаний: Яндекса, М.Видео, X5, любого крупного ритейлера.

Пока мы в целом не выкупаем просадку на рынке. Но если начнётся полноценный разворот, то Ozon будет одной из основных идей для покупки. Если по компании всё же прилетит, то будут очень хорошие уровни.

Компания при очень плохом сценарии потеряет 10–15% EBITDA при потенциальном падении котировок на 20% и фактическом снижении уже на 40%. Кажется, что риск уже с большим запасом заложен в цене.

Но ещё раз отметим: очень плохой сценарий — это если ВСУ поставят цель вынести конкретно Ozon и сделать его целью среди 20 крупных компаний со складами и десятков других направлений, таких как НПЗ, заводы, порты и т. д.