​​🏭 Инкаб Холдинг – оцениваем привлекательность участия

Крупнейший производитель кабелей с 24 июня начинает торговаться в 3 эшелоне Мосбиржи. Сбор заявок в рамках IPO открыт с 16 по 23 июня.

🎙 О компании

Производит оптические кабели для нужд телекома, оптоволоконные для энергетики и спецкабели для добывающих отраслей. Доля рынка РФ – 25%, в энергетическом сегменте – 55%. Основной производственный актив – завод в Пермском крае, недавно открыт завод в Приморье.

📌 Об IPO

▪️ Цена размещения 100–110 ₽ на акцию.

▪️ Капитализация 8–8,8 b₽.

▪️ Объем размещения 2–2,4 b₽.

▪️ Формат размещения – cash-in. Основной акционер сохранит свою долю. Free-float 20–23%.

▪️ Заложен стандартный стабилизационный пакет с поддержкой котировок на протяжении до 30 дней и lock-up период 180 дней.

▪️ Частные инвесторы могут участвовать после прохождения тестирования на торговлю сложными фин. инструментами.

▪️ Тикер INCB, старт торгов – 24 июня на Мосбирже.

Основные показатели за 2025 по МСФО:

▪️ Выручка 5 b₽ (-18% г/г)

▪️ EBITDA 1,1 b₽ (-2% г/г)

▪️ Маржа EBITDA 21% (+4 п.п. г/г)

▪️ Чистая прибыль 80 m₽ (-59% г/г)

▪️ Net Debt/EBITDA 3,7 (+0,6 пункта г/г)

🔮 Прогноз на 2026

▪️ Выручка 7,5 b₽ (+50% г/г)

▪️ EBITDA 2,2 b₽ (х2 г/г)

▪️ Чистая прибыль 1,3 b₽ (х16 г/г)

📈 Чем интересны?

▪️ Продукция – основа ИТ-инфраструктуры, важнейшая часть любого инфраструктурного проекта. Т.е. спросом обеспечены.

▪️ Могут улучшать маржу за счет увеличения доли более маржинальной продукции. Приоритет – не просто наращивать выручку, а именно получать заказы на более дорогую продукцию.

▪️ Снижение ключевой ставки – драйвер разворота спроса. Телекомы уже собираются активизировать свои инвестпрограммы. Вероятно, дно по выручке пройдено в 2025, по прибыли – пройдут в 2026.

⚠️ Каковы риски?

▪️ Сильный акцент на телекомах. Более половины выручки и прибыли. Слабая диверсификация – зависимость от состояния одной отрасли. Инвестактивность телекомов сдерживается их тяжелыми балансами.

▪️ Большой долг. Net Debt/EBITDA 3,6, исторически не был ниже 3. Основная цель IPO – как раз кэш на снижение долга. Долг вырос из-за строительства завода в Приморье, этот пик капекса позади, однако долг всегда давил на прибыль.

▪️ Невысокая чистая маржа. Сейчас 1,5%, максимум – 3%. Обмолвились, что могут платить дивиденды не менее 50% ЧП, но с такой маржой доходность будет низкой.

▪️ Влияние дебиторки на денежные потоки. Задолженность не снижается, а часть – вообще списывается. Есть проблемная задолженность иностранных контрагентов на 1,5 b₽. OCF в последние годы отрицательный.

▪️ Невысокий рейтинг ruBBB. Если не соберут объем на IPO, придется идти за дорогим рефинансом.

▪️ Потенциально завышенный прогноз. На рынке нет заметного всплеска спроса, а новый завод – это пока не более 15% выручки. Чистая маржа 17% – по базе не будем верить в такие прогнозы от новых компаний. Тем более тут и предпосылок нет.

▪️ Высокая оценка. Даже если сбудется прогноз руководства, а в это слабо верится, то это просто нормальные для отрасли мультипликаторы: FWD P/E – 6, FWD EV/EBITDA – 4,5, и о дисконте речи не идет. А если смотреть на реалистичные текущие мультипликаторы, то оценка выглядит очень высокой.

✍️ Итого

Инкаб ближе всего к Европейской Электротехнике. Примерно тот же масштаб мощностей, рентабельность. Это бенефициар снижения ключевой ставки, который уже в этом году может улучшить баланс и начать получать доп. выгоду как от новых мощностей, так и от расширяющихся потребностей телеком-отрасли.

Однако с такой оценкой не очень понятно, как смогут разместиться по верхней границе. После легендарных прогнозов от КЛВЗ, Диасофта и еще ряда компаний у рынка доверия к таким гайденсам минимум. Видимо, компания рассчитывает за счет активности брокеров собрать спрос на IPO и считает, что это будет дешевле, чем идти на рынок долга.

Размещение в тяжелый момент для рынка обычно сигнал, что компании срочно нужны деньги. В любом случае Инкаб не убедил нас в том, что стоит идти в IPO.