🪵 Сегежа — погружение продолжается

Очень слабый отчет за Q4 25:

▪️ Выручка 21 b₽ (-19% г/г)

▪️ OIBDA (-3,1) b₽ (год назад 1,4 b₽)

▪️ Чистый убыток 69 b₽ (рост в 10 раз г/г)

📉 Почему упала выручка

▪️ Ускорение темпа падения продаж пиломатериалов, фанеры и бумаги; продажи упаковки тоже снижаются без признаков улучшения

▪️ Крепкий рубль (экспорт занимает до 2/3 выручки)

▪️ Сохранение проблем в сегменте стройматериалов, слабого спроса со стороны строительства, в том числе на основных экспортных рынках (в Китае)

📉 Провал OIBDA из-за

▪️ Сохранения себестоимости на прежнем уровне (рост расходов на заготовку сырья, услуги поставщиков и подрядчиков)

▪️ Роста логистических расходов на перенаправление части экспорта с дальних регионов (дорого + финансовые риски)

Кошмарный убыток по ЧП — результат обесценения на 36 b₽ части активов в сегменте деревообработки. На фоне падения маржи списали часть лесных участков, законсервировали некоторые мощности. Без обесценения все равно были бы в убытке: 4 b₽ — процентные расходы + 8 b₽ резерва под кредитные убытки.

Суть по Сегеже не меняется — допэмиссия лишь частично сгладила негатив. Стагнация в отрасли приводит к снижению выручки, сокращению объемов производства, новым убыткам от обесценения низкомаржинальных или простаивающих мощностей.

Компания просто-напросто убыточна на операционном уровне. То есть даже если компания не будет платить приличные проценты по долгу (а об этом речи не идет), то она все равно не способна выйти на прибыль при текущей конъюнктуре.

Да, будут улучшения от ослабления рубля и снижения ставки ЦБ, которое поддержит строительство и снизит платежи по долгу. Но пока это случится, пока это станет заметно в отчетности, уже 2027 год начнется, где хоть какой-то позитив по компании появится. Но даже такой расклад не выведет Сегежу из режима выживания.

Деньги у компании пока есть, больше ей вряд ли дадут, но на ближайшие 1,5–2 года этих ресурсов хватит. На этом позитивные моменты для акционеров заканчиваются. Делать в SGZH инвестору абсолютно нечего.