🐟 Инарктика — почти оправились от биориска, но цены на продукцию сильно просели

Снова слабые цифры за H2 25:

▪️ Выручка 14,6 b₽ (+11% г/г)

▪️ Скорр. EBITDA 3,2 b₽ (-37% г/г)

▪️ Чистая прибыль 5,3 b₽ (-42% г/г)

▪️ Скорр. чистая прибыль 1,3 b₽ (-67% г/г)

▪️ Биомасса в воде 30,1 тыс. т (+33% г/г)

▪️ Реализация рыбы 13,8 тыс. т (+47% г/г)

📌 По операционке все неплохо:

▪️ Уже 2 сезона рекордного зарыбления провели, биомасса восстановилась на 90% от уровня 2023 года, до массовой гибели

▪️ Объем товарной рыбы и предтоварной, готовой к продаже в H2 26, вырос на 27% г/г. Реализация уже растет двузначным темпом

⚠️ Почему тогда провал в финпоказателях:

▪️ На 50% выросли расходы на материалы для выращивания рыбы. В основном — на корма. Собственный завод корма пока не построили

▪️ В 2 раза выросли процентные расходы. Составили 50% скорр. EBITDA. И долг вырос на 20%, инвестпрограмма в разгаре, и средняя ставка выросла до 17%

▪️ Основная проблема — падение цен на рыбу. Морская форель в 2025 подешевела на 34%, озерная — на 18%

▪️ Часть прибыли сформирована переоценкой рыбы, стало больше товарной рыбы, поэтому смотреть надо на скорр. ЧП

Стоимость продукции после аномально высоких цен 2024 нормализуется к уровням 2022–2023. Из-за этого рентабельность падает, начиная прямо с валового уровня.

Нет сомнений, что поголовье полностью восстановится во 2 половине 2026. Но цены уже не те, а расходы растут. Net Debt/EBITDA — 2,4, что в такой ситуации бьет по прибыли. Есть риски переноса срока запуска смолтовых и кормовых заводов вправо либо дальнейшего наращивания долга.

На фоне ожидаемого снижения цен и дальше, во многом из-за проблем сектора общепита, закрытий ресторанов, идеи в Инарктике нет, несмотря на падение котировок. Даже дивиденды тут под вопросом. В потребительском защитном секторе ритейлеры, Лента, Х5, выглядят намного менее рисковыми.