Где сосредоточен спрос на золото и кто выигрывает?

По данным Всемирного золотого совета, в 2025 г. спрос на золото вырос на 8% г/г и достиг 5,0 тыс. тонн. На фоне рекордных цен рост в денежном выражении составил 45% г/г, до $552 млрд. Кто стал основным покупателем золота в прошлом году и на кого смотреть в секторе?

Инвесторы — главные двигатели спроса на золото

Основным драйвером роста стал инвестиционный спрос: геополитическая нестабильность, ослабление доллара США, опасения «ИИ пузыря» и общая волатильность рынков, растущее беспокойство по поводу независимости ФРС, а также ожидание снижения процентных ставок — все это стимулировало интерес к защитным активам и вызвало приток инвестиций в золото.

В результате совокупный инвестиционный спрос по итогам 2025 г. вырос на 84% г/г, до 2,18 тыс. тонн:

• Инвестиционные биржевые фонды (ETF) стали самым быстрорастущим сегментом, обеспечив 0,8 тыс. тонн дополнительного спроса (в 2024 г. спрос со стороны ETF был околонулевой).
• Инвестиции в слитки и монеты выросли на 16% г/г, до 1,37 тыс. тонн (максимум за 12 лет). Более половины этого спроса пришлось на Китай (+28% г/г, до 0,43 тыс. тонн) и Индию (+17% г/г, до 0,28 тыс. тонн). Важным фактором, способствующим увеличению спроса в этом сегменте, стало повышение цен на золото.

Ювелирный спрос и спрос со стороны центробанков понизился

Для ювелирного спроса рост цен на золото напротив оказался негативным: -19% г/г, до 1,64 тыс. тонн.

Официальные закупки центральных банков также снизились на 21% г/г, до 0,86 тыс. тонн. Это ниже уровней предыдущих трех лет (более 1 тыс. тонн), но все еще значительно выше, чем в 2010-2021 гг. (средний уровень покупок за этот период составил 0,47 тыс. тонн в год). Вероятно, рост цен на золото вынуждает центральные банки быть более осторожными в покупках.

Спрос в электронике без изменения

Объем золота, использованного в электронике, остался на уровне предыдущего года и составил 0,27 тыс. тонн (+0% г/г), в то время как в других промышленных отраслях снизился на 5% г/г, до 0.04 тыс. тонн. В результате совокупный промышленный спрос уменьшился на 1% г/г, до 0,32 тыс. тонн.

Кто выигрывает в текущей ситуации

Вышеописанные факторы, например геополитическая нестабильность, с высокой вероятностью продолжат оказывать поддержку ценам на золото в 2026 г.

Однако существенное смещение спроса с ювелирного сектора и ЦБ в сторону ETF увеличивает спекулятивную составляющую в динамике цен и может привести к значительной волатильности в обе стороны. Поэтому для оценки золотодобывающих компаний мы придерживаемся консервативных прогнозов и закладываем более низкие цены в модель, чем текущие уровни. Тем не менее, даже в этом случае в акциях «Полюса» остается потенциал роста в настоящий момент.