📡 Ростелеком – на развивающиеся бизнесы давит жёсткая ДКП

МСФО за Q3 2025: нейтральные цифры

▪️ Выручка 209 ₽ млрд (+8% г/г)
▪️ OIBDA 81 ₽ млрд (+8% г/г)
▪️ Чистая прибыль 5,6 ₽ млрд (год назад был убыток 6,7 ₽ млрд)
▪️ Net Debt/OIBDA (без учёта аренды) 1,8 (+0,1 п. г/г)

Темпы роста выручки замедлились относительно 2 квартала. По мобильной связи и интернету рост традиционно стабильный — 9–12% г/г. Количество абонентов интернет-доступа увеличилось, но это компенсировалось снижением трафика мобильного интернета. Частые отключения интернета снизили число активных пользователей на 1,5%.

☝️ Замедление цифрового кластера

Цифровой кластер растёт даже медленнее телеком-ядра.

▪️ Выручка РТК-ЦОД выросла всего на 4%
▪️ Солар показал –12% г/г
▪️ OIBDA цифрового сегмента снизилась на 2% г/г

Замедление развивающихся направлений привело к тому, что OIBDA не изменилась к/к, несмотря на рост телеком-ядра.

Продолжают переносить инвестпрограмму вправо, капекс упал на 19% г/г. Но FCF остаётся отрицательным, что ведёт к дальнейшему росту долга.

Компания остаётся прибыльной, но высокая долговая нагрузка давит на прибыль и приводит к снижению показателя к/к.

✍️ Модель развития: отличие от МТС

Ростелеком, как и МТС, стремится уйти от зависимости от медленно растущего телеком-сегмента. Но стратегические акценты разные:

▪️ МТС — финтех и реклама (быстрее растущие сегменты)
▪️ Ростелеком — цифровые сервисы и IT-услуги

Однако в классическом IT сейчас проблемы: контракты смещаются, заказы переносятся. Поэтому цифровой кластер буксует.

Ростелеком — это двойная ставка на смягчение ДКП:
▪️ снижение нагрузки по долгу
▪️ ускорение роста цифровых сервисов

💸 IPO — в ожидании подходящего рынка

Подвижек по IPO нет, но планы сохраняются: в watch-листе РТК-ЦОД, Солар, IT-бизнес Базис.

▪️ РТК-ЦОД и Солар готовы технически, но выхода раньше 2026 года ждать не стоит
▪️ По Базису гендиректор в сентябре отмечал, что IPO возможен до конца года

❗ Проблема: рынок сейчас прохладно относится к IT, поэтому размещение, вероятно, перенесут на 2026 год. Возможны два сценария:
▪️ компания «прыгает в последний вагон» и выводит Базис в этом году
▪️ перенос на весну 2026

📉 Итог: слабее МТС по всем ключевым направлениям

С учётом слабости IT и ЦОД, а также более низких дивидендов, Ростелеком среднесрочно заметно проигрывает МТС.

У МТС идея более очевидная и с более высокой вероятностью реализации.
 

RTKM может рассчитывать на локальный позитив от IPO Базис, но масштаб размещения слишком мал, чтобы кардинально изменить ситуацию компании.