SFI: покупаем Европлан с дисконтом?

06 октября 2025, 14:29
|
Георгий Аведиков

🤔 Некоторые инвесторы предпочитают покупать акции Европлана не напрямую, а через материнский холдинг SFI. Так выходит дешевле + SFI в последнее время развернулся лицом к миноритариям и щедро выплачивает дивидендов.

🚛 Работает ли данная схема сейчас? Начнем с того, что сам Европлан чувствует себя крайне неважно. А свежие новости про бюджет и НДС только добавили негатива, так как для Европлана крайне важна скорость снижения ставки и уровень, на котором она остановится. Если «ключ» надолго застрянет на отметках 14-16% — это принесет лишь небольшое облегчение, но принципиально ситуацию не исправит. А покупая SFI, мы автоматически берем на себя риски Европлана пропорционально доле владения 87,5%.

🛒 Но если Европлан еще балансирует на грани и может избежать худших сценариев, то М.Видео #MVID уже досталось по полной ! Новая допэмиссия размоет капитал более чем в 9 раз. Благо, что доля SFI в М.Видео невелика (10,4%). Будет ли SFI участвовать в выкупе допки? Пока это неизвестно, но такая вероятность есть.

🤔 С другой стороны, у SFI и М.Видео общий мажоритарий (Саид Гуцериев), значит может реализоваться и другой сценарий: в котором Гуцериев будет поднимать средства из SFI через дивиденды для оплаты допэмиссии М.Видео. Но и тут есть нюансы: выкачивать средства из пострадавшего Европлана — не самый разумный шаг на перспективу. Очень кстати бы пришлась продажа доли ВСК, но… 👇

ВСК с долей49% остался наиболее крепким звеном холдинга. Однако, провести IPO в текущей фазе рынка будет сложно. Либо придется продавать с дисконтом. Ситуация патовая.

На что можно рассчитывать от ВСК сейчас — так это дивиденды. По итогам 2024 года он заплатил примерно 1,5 млрд руб.(с учетом доли владения). SFI это может добавить примерно 3-4% к доходности.

❗️Определяющий момент для SFI: получит ли он дивиденды от Европлана в этом году. За 2024 Европлан выплатил 8,3 млрд. рублей на долю владения холдинга. Это примерно 16% доходности. С учетом ВСК, можно рассчитывать на суммарную доходность в 19-20% в позитивном сценарии. В это же время, покупка Европлана напрямую принесет примерно 15,5% дивдоходности. Путем нехитрых вычислений получаем, что SFI дает возможность купить денежный поток Европлана в: 16/(15,5×0,875) = 1,18 раз выгоднее. А остальные активы идут «бесплатной» добавкой.

☝️Но! Я не случайно подчеркнул слово позитивный, так как Европлан может неприятно удивить. Палитра рисков широкая: от урезания выплат до их отмены. А в самом худшем случае, даже необходимости делать допэмиссию, если очень высокая ставка останется с нами надолго. Плюс не забываем про фактор М.Видео, где тоже до конца ничего пока не ясно.

📌 SFI дает возможность купить Европлан со скидкой. Но стоит ли этот дисконт взятых рисков? Я бы сейчас был осторожен с акциями обеих компаний. Несмотря на то, что акции прилично скорректировались (на 25% примерно с начала текущего года).

#SFIN #LEAS