Купоны до 13% в юанях! Свежие облигации Уральская Кузница 001Р-02 в CNY

Мечел, выходи, мы тебя узнали! Хотя на рынок за очередной порцией долга явилась вполне эффективная и прибыльная «Уральская кузница», за ней всё равно предательски торчат уши самого закредитованного угольщика страны.

В любом случае, предлагаю посмотреть поближе на дебютный валютный выпуск эмитента и решить, стОит давать в долг суровым уральским кузнецам или нет.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски EKF, Аэрофьюэлз, Фосагро, ЕвроТранс, ИЭК, Самолет, Система, Патриот, Полипласт, Агроэко, Миррико, Атомэнергопром, Металлоинвест, Башкирия. 

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором. 

⛏️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Уральской Кузни!

🔩Эмитент: ПАО «Уралкуз»

«Уральская кузница» (ПАО «Уралкуз») — крупнейший в России производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов. Не путайте с «Уральской сталью» из Оренбургской области — это 2 совершенно разных эмитента.

Уралкуз производит штамповки практически для всех отраслей машиностроения. Предприятие создано на базе Чебаркульского металлургического завода, также есть филиал в Челябинске на базе промплощадки Челябинского металлургического комбината.

С 2003 г. входит в состав холдинга «Мечел», который объединяет более 20 крупных промышленных предприятий. По данным сервиса «Контур. Фокус», Игорь Зюзин (глава «Мечела») владеет 32,25% акций «Кузницы».

Акции Уральской кузницы торгуются под тикером URKZ. Собственного кредитного рейтинга у компании нет, облигации размещаются под поручительство оферента — ПАО «Мечел».

⭐Кредитный рейтинг: А- «негативный» от АКРА (понижен в июле 2025).

💼Сам Мечел собирался разместить выпуск 1Р1 в конце апреля, но передумал. Возможно, подождал снижения доходностей и выпихнул вперёд дочку. До этого последние выпуски Мечела были погашены в 2021 г., причем в те далекие годы компания едва избежала дефолта по своим облигам.

📊Финансовые результаты Уралкуз

Смотрим свежий консолидированный отчет по МСФО за 6 мес. 2025:

🔻Выручка: 10,4 млрд ₽ (-9% г/г). 100% выручки пришлось на внутренний рынок. За весь 2024 год компания заработала 23,5 млрд ₽ выручки (+8% на фоне 2023).

✅EBITDA (по моей оценке): 6,13 млрд ₽ (+9,5% г/г). Таким образом, рентабельность по EBITDA почти 60% — просто нереально бешеная для отрасли! По итогам прошлого года EBITDA составила ровно 12 млрд ₽.

✅Чистая прибыль: 4,33 млрд ₽ (+3,7% г/г). Тут тоже обращает на себя внимание огромный показатель рентабельности продаж (42%).

💰Собств. капитал: 58,0 млрд ₽ (+8,1% за полгода). Активы выросли на 4,7% до 65,5 млрд ₽. На счетах 173 млн ₽ кэша (в конце 2024 было 194 млн).

✅Кредиты и займы (с арендой): 1,52 млрд ₽ (-12% за год), при этом почти весь долг — долгосрочный. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM — смешные 0,11х. Компания ведёт бизнес почти полностью «на свои».

⚙️Параметры выпуска

● Название: УралКуз-001P-02
● Номинал: 100 ¥
● Объем: 100 млн ¥
● Купон: до 13% (YTM до 13,8%)
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- «негативный» от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября 2025.

🤔Резюме: накуём себе купонов?

🔩Итак, УралКуз размещает локальные юаневые облиги объемом от 100 млн ¥ на 3 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Отличные показатели. Выручка, прибыль и капитал прилично выросли за прошлый год, а расходы растут очень сдержанно. Компания генерирует ежегодно увеличивающийся свободный денежный поток (4,5 млрд в 2024 г., +70% г/г).

✅Бешеная рентабельность. Рентабельность по EBITDA выше 50%, рентабельность по чистой прибыли — выше 40%! По цифрам складывается ощущение, что это не металлурги, а какой-то супер-маржинальный IT-стартап.

✅Финансовое здоровье. Доля собств. капитала в активах — 88%! За всю свою карьеру аналитика я не припомню эмитента, у которого была настолько МОЩНАЯ капитализация. Долговая нагрузка по ЧД/EBITDA копеечная — 0,11х.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 13% в CNY — это почти рекорд среди всех локальных валютных бумаг с таким рейтингом. Интересно, на сколько его ушатают на размещении.

⛔Займы связанным сторонам. Угадайте, кто «доит» компанию больше всех? Из 47,4 млрд займов, которые в 2024 г. выдала Кузница, 36,1 ярд достался Мечелу, и лишь 11,3 млрд — другим «связанным сторонам». Мечел как спивающийся папаша, который постоянно занимает у взрослой дочки деньги, но не факт что собирается их отдавать.

⛔Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 7-8% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: интересный 3-хлетний юаневый выпуск от очень эффективного предприятия, которое к сожалению входит в еле-еле выживающий холдинг. Образно выражаясь, «Уральская кузница» — жемчужина в куче навоза, да не обидится на меня уважаемый Мечел. Всё вроде бы шикарно, если рассматривать Уралкуз в отрыве от оферента.

Я сам держу 1-й выпуск в портфеле. Главный подвох в том, что внутри холдинга активы сильно взаимосвязаны. Если «Мечел» продолжит тонуть, он потянет за собой всех, включая Уральскую Кузницу. Банковские долги Мечелу УЖЕ приходится реструктуризировать — есть риск, что дело может дойти и до проблем с облигациями. Короче, и хочется, и колется.

🎯Другие выпуски в CNY: Полипласт БО-11 (рейтинг А, купон 11,45%), РУСАЛ 1Р15 (А+, 7,25%), Газпром 3Р19 (ААА, 6,4%), КИФА БО-01 (BBB, 14,5%), Сегежа 3P7R (BB-, 13%), Газпромнефть 6Р4R (ААА, 7,25%), Полипласт БО-08 (А, 13,95%), Газпромнефть 6Р2 (ААА, 7,5%), ЭН+ Гидро 1РС7 (А+, 8,7%), Норникель 1Р11 (ААА, 7%).

👉Подписывайтесь на телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Самые опасные облигации в 2025. Кто может уйти в дефолт в любой момент?
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за сентябрь 2025. Часть 2
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth