👔 Henderson – ждём улучшения в 4 квартале

Ритейлер мужской одежды нейтрально отработал в H1 2025:

📍 Выручка 10,8 b₽ (+17% г/г)
📍 Скорр. EBITDA 2,3 b₽ (–4% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA 0,52 (+0,43 п.п. г/г)
📍 Чистая прибыль 964 m₽ (–33% г/г)

Залог двузначного темпа роста — открытие новых точек и повышение среднего чека. Усилили канал агентских продаж (выручка +75% г/г), однако в рознице наблюдается ослабление спроса.

🤷 Изменение потребительского поведения складывается не в пользу компании. Предпринимаемые меры поддерживают выручку, но EBITDA уже снижается, а темп роста выручки в 2 раза медленнее, чем раньше.

Недавно сообщалось, что впервые зафиксирован отток трафика из магазинов (без учёта открытых за год точек) на 7%. Ранее Henderson компенсировала это повышением чека. Цены продолжают расти, но уже однозначным темпом. Эффект слабый: продажи выросли всего на 4% г/г.

Чтобы сохранить прежние темпы, остаётся 2 варианта:

➡️ Увеличить темпы открытия новых точек
➡️ Сильнее развивать онлайн-продажи

Henderson выбирает преимущественно первый вариант. Онлайн также развивается двузначными темпами, но маркетплейсы и интернет-магазин дают лишь 24% выручки. Чтобы это существенно влияло на результаты компании, доля онлайна должна быть более 50%. А Henderson пока не планирует становиться онлайн-ритейлером.

Органическое расширение отражается на капзатратах (+66% г/г) и балансе. Почти половина EBITDA уходит на финансовые расходы, что напрямую видно по динамике чистой прибыли.

Привлекательность компании

Сейчас Henderson превратилась в капиталоёмкого ритейлера, зависимого от снижения ставки ЦБ. Высокая ставка подбила и спрос в одежном ритейле. По предварительным данным, второе полугодие тоже стартовало слабо.

Несмотря на ухудшение баланса, к концу года обслуживание долга должно стать легче, а спрос нормализуется в 2026 году. Котировки как раз вернулись на уровни 2023 года.

Есть преимущество в виде 60% дисконта в оценке. ВсёИнструменты.ру оценивается без дисконта, а у Фикс Прайс проблемная бизнес-модель. Поэтому в непродовольственном ритейле Henderson выглядит лучше конкурентов.

Если бы не неминуемый возврат части иностранных соперников в будущем, компанию можно было бы добавить в портфель. Возможно, это произойдёт при появлении большего дисконта.