Длинные ОФЗ: ставка на смягчение или просто купон?

Сразу обозначу, о чём этот текст. Длинные ОФЗ — это не история про «высокий купон». Это ставка на смягчение монетарной политики ЦБ. Если понимать это неправильно, легко войти в инструмент с ложными ожиданиями.

Вот что говорит кривая прямо сейчас:

Ключевая ставка — 14,5%. Однолетние ОФЗ дают 13,23% — на 127 б.п. ниже. Это не аномалия: рынок уже закладывает снижение ставки примерно на 1–1,5 п.п. в горизонте года. Отправная точка для анализа — не «дёшево или дорого», а «прав ли рынок и когда».

Теперь математика дюрации — главное, что нужно понимать при покупке длинных бумаг. При снижении ставки на 1 п.п. цена облигации с дюрацией N лет растёт примерно на N%. Возьмём ОФЗ 26225 с дюрацией 5,7 лет и YTM 14,61%:

Даже в медвежьем сценарии — без изменений ставки — длинная ОФЗ приносит 14,61% годовых. Это сопоставимо с лучшими депозитами, но с ключевым отличием: депозит переоткрывается под новую ставку, когда ЦБ начнёт снижать. ОФЗ фиксирует высокую доходность на 5–7 лет вперёд и даёт ценовой прирост при снижении ставки.

Главный вопрос — когда именно начнётся снижение. Аргументы «за»: банкротства ИП растут (+29% в Q1), бизнес сообщает о кассовых разрывах, рубль сильный и давит на инфляцию через импорт. Аргументы «против»: блокада Ормузского пролива держит нефть дорогой, что разгоняет глобальную инфляцию; экономисты ждут ослабления рубля летом — это импортируемая инфляция; ЦБ исторически крайне осторожен и предпочитает «опережать» риски, а не «догонять» снижение. На мой взгляд, первое снижение ставки на 50–100 б.п. реалистично в Q4 2026 — не раньше.

Риск сценария — не в том, что «ставку не снизят». Риск в том, что инфляция снова ускорится и ЦБ вынужден будет поднять ставку обратно к 16%. При дюрации 5,7 лет это означает ~−5,7% по цене, которые купон компенсирует примерно за пять месяцев. Болезненно, но не катастрофично.

Исторически аналогичная точка входа существовала в конце 2015 года, когда ЦБ держал ставку 11% после пикового 17%. Покупатели длинных ОФЗ в тот момент заработали 30–40% за 18 месяцев. Ситуация не идентична, но логика та же: покупать длинные ОФЗ вблизи пика ставочного цикла.

Точка входа: YTM выше 14,5% на дюрации 5–7 лет — такое окно есть прямо сейчас по ОФЗ 26225 (14,61%). Добирать постепенно, не одним входом — если летнее ослабление рубля подтолкнёт инфляцию, кривая может чуть сдвинуться вверх и даст лучшую точку.

Вывод: брать постепенно, дюрация 5–6 лет, YTM от 14,5%. Это не депозитная история — это ставка на то, что цикл смягчения начнётся в горизонте 12–18 месяцев. Если правы — доход 25–35%. Если нет — зафиксирован купон 14,6% на годы вперёд.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Принимая решения о покупке или продаже финансовых активов, вы принимаете на себя всю ответственность за возможные потери капитала.