Секьюритизированные облигации: краткий ликбез и текущие сделки

История секьюритизации на российском рынке берет начало в 2000-х, а самый старый вид секьюритизации и доминирующий по объему — ипотечные облигации. С 2024 года на нашем рынке идет активный выпуск сделок секьюритизации потребительских кредитов. За этот период мы увидели 8 сделок, и 9-я находится в процессе сбора заявок.

Из свежих размещений можно упомянуть Сплит ПВ-1 (Яндекс Финтех) и СБ Секьюритизация 2А (Сбер). В настоящий момент идет премаркетинг на новую сделку от Т-Банка (СФО ТБ-4).

В чем суть сделки и зачем это банку

Секьюритизация кредитов позволяет банку «продать» их через договор уступки прав требования отдельному юрлицу (СФО, которое и является эмитентом облигаций), высвободив капитал, и улучшить нормативы. В результате у банка появляется больше пространства для дальнейшего наращивания кредитного портфеля и ведения своей операционной деятельности.

СФО, в свою очередь, выпускает облигации, которые обеспечены пулом кредитов. Как правило, объем кредитов в обеспечении больше, чем объем выпуска облигаций. Например, объем облигаций в обращении у Сплит ПВ-1 составляет 9 млрд руб. при залоговом обеспечении 11,5 млрд руб. Это называется переобеспечением.

По облигациям выплачивается купон, который поступает от платежей за кредиты. Купон по облигациям всегда меньше, чем средняя ставка по пулу кредитов в обеспечении. Это важно, чтобы экономика сделки работала. Например, у Сплит ПВ-1 купонная ставка 16,5% при средней ставке кредитов в обеспечении 38,9%.  Таким образом, избыточный спред, рассчитанный через простую разность, равен 22,4%. Он защищает инвесторов — за счет него владельцем облигаций компенсируются просроченные платежи по кредитам в залоге.

Также у таких сделок есть резервный фонд.  Это деньги, которые будут использованы для выполнения обязательств по облигациям в случае стрессовой ситуации. По сути, это кредитная линия, которая открыта в банке-оригинаторе (банк, который уступил свои кредиты в пользу СФО).

Переобеспечение, избыточный спред и резервный фонд формируют так называемое кредитное усиление и защищают инвестора от рисков. Мы позитивно смотрим на сделки секьюритизации потребительских кредитов, так как они дают премию в доходности перед облигациями ААА-рейтинга и относятся к этой же рейтинговой группе.

Виктор Низов, старший аналитик аналитического сервиса Invest Heroes