⚒️ En+ (ENPG) | Есть ли перспективы раскрытия стоимости?

▫️Капитализация: 258,3 млрд ₽ / 404₽ за акцию

▫️Выручка: 14,6$ млрд (+0% г/г)
▫️Опер. прибыль: 1,5$ млрд (+46,2% г/г)
▫️Чистая прибыль: 1$ млрд (+67,1% г/г)
▫️Скор. ЧП: 714$ млн (-8,5% г/г)
▫️скор. P/E ТТМ: 3,9
▫️fwd дивиденд 2025: 0%

📄 Доли участия группы в других компаниях:

▫️ГМК Норникель (эффективная доля через Русал) — 15,1% или 252 млрд р
▫️Русал — 56,88% или 265 млрд р
▫️Русгидро — 9,61% или 19,2 млрд р

Даже без учёта всех непубличных активов, дисконт капитализации холдинга к стоимости долей в публичных компаниях сохраняется.

📊 Металлургический сегмент компании — это доля в Русале, которая в 2024м году сформировала всего24% операционной прибыли, а в 2025м году, скорее всего, будет еще немного меньше (т.к. цены на алюминий уже долгое время находятся в боковике, а рубль остается крепким).

✅ Энергетический сегмент в 2024м году сгенерировал аж $1149 млн операционной прибыли (76%), а чистая прибыль сегмента составила $553 млн. Даже этот отдельно взятый сегмент вполне мог бы быть оценен в 200 млрд р и обеспечить акционеров неплохими дивидендами.

👆 На уровне FCF энергетический сегмент сгенерировал в 2024м году $569 млн и предпосылок для существенных изменений в худшую сторону не видно.

❌ Чистый долг EN+ остается существенным и превышает 903 млрд р, ND / EBITDA = 3,3. Основная часть долга по-прежнему приходится на металлургический сегмент (долги Русала).

Вывод: 
Несмотря на сложную ситуацию в металлургическом сегменте, компания торгуется с P/E меньше 4 и имеет возможность платить дивиденды (хоть и не делает этого). Маржа производителей алюминия остается очень низкой уже продолжительный период времени и когда это изменится — результаты Русала могут улучшиться и потянуть за собой капитализацию Эн+.

Если компания начнет соблюдать дивидендную политику, то это уже будет поводом для переоценки акций + у компании немало долгов в рублях под плавающую ставку, % расходы по которым будут падать. Сейчас справедливая цена акций остается около 700р, но есть риски, что неблагоприятная конъюнктура на рынке алюминия затянется.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ENPG #En+