Блог компании Финам Брокер | Новые размещения: два IBO с рейтингом «А» и более рискованные инструменты

Рассмотрим два размещения в рейтинговой группе «А» на первичном рынке облигаций (IBO). Речь пойдет о дебютной бумаге от АО «Медскан» и выпуске от известного многим сервиса каршеринга «Делимобиль». Оба выпуска не предусматривают оферты и амортизации, что является несомненным преимуществом в условиях цикла снижения ключевой ставки.

🏥МЕДСКАН-001P-01

🔹Об эмитенте

Компания является одним из лидеров негосударственного сектора здравоохранения в России.

🔹Согласно отчету компании по итогам 2024 года (МСФО):

• Выручка: 28 млрд руб. (+24,9% (г/г));
• Чистый убыток: 1,2 млрд руб.;
• Долгосрочные обязательства: 14,3 млрд руб. (+7,5% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 11 млрд руб. (+29,5% (г/г));
• Соотношение Чистый Долг / EBITDA на уровне 3,2.

🔹Параметры выпуска

• Планируемый объем: 2 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 22% (YTM 24%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2,2 года;
• Рейтинг: А (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата сбора книги заявок: 1 июля;
• Дата размещения: 4 июля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Новый выпуск с фиксированным купоном — дебют компании на рынке облигаций, поэтому, чтобы оценить его инвестиционную привлекательность, обратимся к параметрам бумаг других эмитентов в рамках рейтинговой группы.

Параметры выпуска выглядят рыночными на фоне бумаг в рейтинговой группе. Из плюсов выпуска можно отметить отсутствие оферты и амортизации, что позволяет зафиксировать доходность на весь срок до погашения. В текущих рыночных условиях облигации с фиксированным купоном пользуются повышенным спросом, поэтому от бумаги можно ожидать умеренный рост цены после размещения. Важное замечание: долговая нагрузка компании растет в то время, как организация остается убыточной. Показатель ЧД/EBITDA приближается к критическому уровню.

🚗КАРШЕРИНГ РУССИЯ-001P-06

🔹Об эмитенте

«Делимобиль» — ПАО «Каршеринг Руссия» занимается арендой и лизингом легковых автомобилей и легких автотранспортных средств.

🔹Согласно отчету компании по итогам 2024 года (МСФО):

• Выручка: 27,9 млрд руб. (+33,6% (г/г));
• Чистая прибыль: 8 млн руб. против 1,93 млрд руб. в 2023 году;
• Долгосрочные обязательства: 25,1 млрд руб. (+45,2% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 8,6 млрд руб. (-48,1% (г/г));
• Соотношение Чистый Долг / EBITDA на уровне 5,1.

🔹Параметры выпуска

• Планируемый объем: 2 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 21,5% (YTM 23,75%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: А от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 26 июня;
• Дата размещения: 1 июля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Из аналогов новому выпуску на вторичном рынке можно выделить следующие бумаги:

• iКарРус 1Р2 с погашением в мае 2026г. (YTM 24,7%);
• iКарРус 1Р3 с погашением в августе 2027г. (YTM 24,3%).

Новый выпуск немного уступает аналогам по доходности, но, в свою очередь, позволяет зафиксировать доходность на 3 года — без оферты и амортизации. Соотношение ЧД / EBITDA на уровне 5,1 свидетельствует о колоссальном уровне долговой нагрузки эмитента. Поэтому инвестору, рассматривающему покупку с целью удержания бумаги до погашения, стоит внимательно отслеживать будущие отчеты эмитента.

Начало цикла снижения ставки создает условия для постепенного снижения доходностей и появления более позитивной динамики на рынке. И если размещения крупнейших надежных эмитентов пока не так часто встречаются на рынке, то размещения более рискованных новых инструментов с рекордными уровнями купонов выглядят интересно для менее консервативных стратегий. Большинство инструментов в подборке ниже имеет довольно высокий уровень риска. Несмотря на впечатляющие уровни рейтингов бумаги представленных компаний имеют очень большой уровень премии к ОФЗ. Причиной тому в первую очередь зачастую является не фундаментальная оценка, а ожидание инвесторов и сниженная репутация эмитентов из-за различных факторов, то есть можно сказать, что эти бумаги частично недооценены.

🏗️ ГК «Самолет»

Рынок сильно усомнился в рынке застройщиков за последний год. Опасность сектора как будто лишь растет, несмотря на начало снижение цикла. Отмена льготной ипотеки, необходимость рефинансирования по высоким ставкам и сниженный спрос на первичное жилье лишь усиливают страх перед бумагами девелоперов. Однако несмотря на недавнее снижение рейтинга компании, высокую волатильность инструмента и повышающуюся долговую нагрузку условия все равно выглядят интересно как замена другим компаниям с тем же уровнем премии, реальный риск которых значительно выше, чем у «Самолета». Книга заявок по бумаге уже прошла и ожидается размещение. Ежемесячный купон по 24% и премия на уровне 1200 б.п. выглядят уж слишком интересно для того, чтобы не рассмотреть инструмент как часть рисковой стратегии на меньшую часть портфеля.

⚙️«Новые технологии»

Новые технологии имеют свои минусы. Чистая прибыль за 2024 год заметно упала, а чистый долг вырос почти на 20%. Однако компания работает в достаточно стабильной и устойчивой сфере и имеет сильные конкурентные позиции. Хоть период высоких ставок и заметно повлияет на показатели компании, облигации эмитента все еще останутся интересной находкой в третьем эшелоне. Участие в первичном размещении интересно при снижении купона не ниже 21%.

🍾«Абрау-Дюрсо»

Облигации Абрау-Дюрсо уже можно отнести скорее к более консервативной стратегии. Выручка и чистая прибыль компании растут, а чистый долг снижается, поэтому это скорее уже просто надежный инструмент с неплохим рейтингом. Главным фактором привлекательности участия в размещении будет являться дата сбора заявок и финальный ориентир по купону. Чем позже будет проведена книга заявок, тем ниже будет купон, особенно если сбор заявок пройдет после июльского заседания ЦБ. Спекулятивно инструмент интересен при сохранении купона не ниже 21,5% и не ниже 21% если в планах держать бумагу до погашения.

🧐Читать полностью о первичных размещениях и бумагах с повышенным уровнем риска

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы