⚒️ ТМК: плохая конъюнктура и чудеса бухгалтерии

01 апреля 2025, 17:00
|
Георгий Аведиков

📉 В 2024 году объем российского трубного рынка снизился на 6,6% г/г. Основными причинами стали ограничения добычи нефти в рамках ОПЕК+, отсутствие крупных инфраструктурных проектов в нефтегазовой сфере, а также снижение деловой активности из-за высокой ставки.

✔️ На этом фоне, бизнес ТМК неплохо себя показал с операционной точки зрения. Объем реализации труб вырос на 0,2% г/г. Но есть один нюанс. Произошло частичное замещение дорогих бесшовных труб более дешевыми сварными. В результате, выручка сократилась на 2,2% г/г, а EBITDA на 29%. Опережающее снижение EBITDA связано также с ростом коммерческих расходов. Рынок труда и инфляция диктуют свои правила, которые больно бьют по маржинальности.

❌ Но главной бедой для ТМК стала высокая долговая нагрузка. Имея операционную прибыль в 36,4 млрд руб. по итогам года, ТМК заплатил 68,9 млрд руб. за обслуживание долга. Что привело к итоговому убытку в 27,6 млрд руб. Имея соотношение ND/EBITDA = 2,8х и проблемы с маржинальностью бизнеса, ТМК просто перестал справляться с обслуживанием долга. Если ситуация на трубном рынке не изменится в лучшую сторону и ключевая ставка не пойдет на снижение, бизнес может столкнуться с серьезными проблемами.

🤔 Внимание, вопрос! Как при таких печальных цифрах, ТМК умудрился получить 102 млрд руб. положительного свободного денежного потока? Чтобы понять это, заглянем в раздел о движении денежных средств.

✔️ Во-первых, компания сократила капитальные расходы с 41,2 млрд руб. до 28,8 млрд руб. Правильное решение, с учетом долговых проблем.

✔️ Во-вторых, произошла небольшая магия в оборотном капитале. Выросли запасы, авансы от покупателей и кредиторская задолженность.

❗️Создается впечатление, что компания целенаправленно «подкрутила» нужные цифры и всеми правдами и неправдами завысила свободный денежный поток. Но, соотношение операционной прибыли и процентных расходов дает более объективную картину положения дел. Поэтому обольщаться не нужно.

📌 Бухгалтеры ТМК хорошо поработали в этом году и заслужили премию. В остальном же, просвета пока не видно. Бизнес вошел в низкий цикл с приличной долговой нагрузкой, которая сильно портит и без того не оптимистичную картину. В долгую есть шансы, что эмитент вернет свою былую славку и рассчитается с кредиторами. Но сейчас делать на это ставку я бы не стал.

#TRMK