Газпром отчитался за III кв. 2024 г. — курсовые разницы и переоценка налоговых обязательств повлияли на чистую прибыль. FCF положительный

Газпром представил нам фин. результаты по МСФО за III кв. и 9 месяцев 2024 г. Эмитент продолжил наращивать свои фин. показатели, выйдя наконец-то на положительный FCF, конечно, стоит упомянуть отрицательную чистую прибыль в III кв., но она была сформирована бумажными эффектами. Рассмотрим для начала основные данные:

▪️ Выручка: 9 м. 7,5₽ трлн (+21% г/г), III кв. 2,4₽ трлн (+14,3% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 2,1₽ трлн (+23% г/г), III кв. 682₽ млрд

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 990₽ млрд (+280,4% г/г) III кв. -53₽ млрд (+54,6₽ млрд годом ранее)

💬 Компания не предоставляет опер. данные. Но мы знаем, что РФ за 9 м. 2024 г. увеличила добычу природного газа до 420 млрд куб. м. (+10,3% г/г). Цена на газ на европейских рынках подскочила в III кв., а на внутреннем рынке тарифы повысили с 1 июля, но государство за счёт повышения НДПИ заберёт у Газпрома 90% выручки от повышения. Если взглянуть на НДПИ по газу, то видно % повышение за 9 м. по сравнению с 2023 г. — 1,069₽ трлн (+22,3% г/г). Делаем вывод, что добыча газа явно возросла, как и экспорт, помогла ещё девальвация ₽ (cредний курс $ за 9 м. 2023 г. — 82,6₽, а за 9 м. 2024 г. — 90,1₽). Цена на нефть тоже выросла (средняя цена Urals за 9 м. 2023 г. — 63,1$, а в 2024 г. Urals — 69,2$).



💬 По росту выручки нет вопросов, думаю. Опер. расходы за 9 м. составили 5,97₽ трлн (+20,1% г/г), главная статья растрат это НДПИ/ЭП — 2,75₽ трлн (+27,3% г/г). Интересные статьи в опер. расходах: восстановление убытков — -115,2₽ млрд (годом ранее +36,5₽ млрд) и прочие — -288,4₽ млрд (годом ранее +49,8₽ млрд), в прочих отражена прибыль в 167,4₽ млрд от выгодной покупки (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и консолидировал показатели) и обратные акцизы (+703,8 млрд). Как итог опер. прибыль возросла до 1,4₽ трлн (+40% г/г, как в лучшие времена).

💬 Прибыль возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — 34₽ млрд (годом ранее убыток 850₽ млрд, в III кв. случился убыток в 200₽ млрд по курсовым разницам из-за девальвации ₽). Также в III кв. был отражён разовый эффект от роста расходов по отложенному налогу на прибыль в 210₽ млрд, как вы понимаете, если бы не бумажные эффекты прибыль была бы положительной в III кв.

💬 Кэш на счетах увеличился до 933,3₽ млрд (во II кв. — 669,2₽ млрд), консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, часть оставил на краткосрочных депозитах, остальное отправил на инвестиции и в кэш (чистая денежная позиция — 1,2₽ трлн). Долг увеличился до 6,54₽ трлн из-за девальвации ₽, потому часть долга номинирована в валюте (во II кв. — 6,21₽ трлн), чистый долг составляет 5,3₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,46x.

💬 OCF составил 1,570₽ трлн (-4,3% г/г), в III кв. он знатно подрос вследствие изменения оборотного капитала. CAPEX сократили до 1,644 трлн (-6,9% г/г). Как итог, FCF стал положительным — 14₽ млрд. Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 842₽ млрд, значит на акцию полагается 17,8₽ (50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), но Минфин не ждёт дивидендов Газпрома в 2025 г.

📌 С 1 января 2025 г. отменят «нашлепку» к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). При этом долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно), также на горизонте маячит потеря экспорта (нарастят экспорт газа в Китай до 38 млрд м3 в 2025 г., но есть риск потери транзита через Украину). Но девальвация ₽, рост цен на газ, сокращение инвест. программы и отмена дивидендов, должны положительно сказаться на компании в будущем.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor