Система - прижало долгом, помогут ли IPO?

Акции компании упали более чем вдвое с майских пиков, что почти в два раза быстрее рынка. У Системы в планах есть несколько IPO, которые помогут раскрыть стоимость компании, но АФК не спешит с выводом новых дочек на рынок. Разберемся в ситуации, изучив отчет холдинга за 2 квартал 2024 года.

Итак, консолидированная выручка компании выросла на 24,4% г/г до 302,1 млрд рублей. Темпы роста по выручке почти такие же, как и кварталом ранее, где были 272,9 млрд рублей и +24,7% г/г.

Лидеры по темпам роста — МТС, дивидендный кормилец всей группы. МТС внес 26,7 млрд рублей в 59 млрд общего прироста. На фоне истерики с уходом льготных ипотек Эталон тем не менее принес рекордные 15,8 млрд рублей прироста. Но это разовая история, во втором полугодии будет не так радужно.

Половина всего роста OIBDA группы пришлась на «прочие активы», это 11,1 млрд рублей в 19,4 млрд общего прироста. МТС принес 2,8 а Эталон 3,4 млрд прироста, остальное — все активы понемножку. Cosmos Hotel Group, который планировал выходить на IPO в ближайшее время дал выручки во втором квартале больше на 1,7 млрд рублей, а OIBDA на 0,7 млрд рублей. Внутренний туризм очень силен, цифры явно говорят об этом.

Почти все сегменты растут и в выручке, и в OIBDA. И даже у Сегежи заметен рост выручки на 5,0 млрд руб. При этом OIBDA добавила всего 0,2 млрд руб. И это несмотря на то, что актив «кризисный» и нуждается в докапитализации.

Вроде бы все прекрасно, но… в OIBDA входят процентные расходы. А впереди у дочек АФК Система большой прирост тех самых расходов и перекредитование на гораздо более плохих условиях. За 12 месяцев до конца 2 квартала 2025 года надо перекредитовать 588 млрд рублей из 1387 млрд рублей консолидированного долга.

За первые полгода 2024 акционерам АФК Система причитается убыток в 14,7 млрд рублей. Если Система выведет на IPO отели Cosmos и Биннофарм, то это может дать потенциал для переоценки на 25+%. Но компания тянет время. Окно в 2023 году, когда ставки еще не были столь велики, было упущено, фарму (Биннофарм и Медси) не вывели на рынок, так что история может затянуться.

Риски в акциях выросли, дивиденды под угрозой, хотя главная идея была не прибыль в моменте и даже не дивиденды, а переоценка дочек + еще несколько IPO. Но вот когда компания поведет дочек на рынок, очень сложно сказать. История становится более опасной, учитывая настроение ЦБ.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram