⛏ Распадская: инвестиции в противофазе

04 сентября 2024, 16:52
|
Георгий Аведиков

🤷‍♂️ Распадская, а точнее ее материнский холдинг Евраз, осталась одной из немногих компаний, в которых вопрос редомициляции пока не получил развития. А ведь от этого напрямую зависит возможность возвращения к дивидендам! Что ж, давайте посмотрим, как себя чувствует и на что тратит деньги бизнес, пока выплаты отсутствуют.

📉 А чувствует он себя не очень хорошо. Рост добычи угля в 1 полугодии 2024 на 11,2% г/г столкнулся со снижением спроса и цен. Продажи упали на4% г/г, а выручка на19% г/г (в долларах). Кстати, Распадская все еще продолжает отчитываться в долларах. Пока Евраз не переедет, скорее всего, так и будет.

📉 EBITDA снизилась на 51% г/г на фоне провала выручки и роста себестоимости на 5% (могло быть и хуже, удалось поработать над эффективностью и удержать расходы на достойном уровне), а вот чистый убыток образовался из-за обесценения активов на 194 млн долларов. В этом нет ничего страшного, а даже наоборот. Убыток бумажный, а экономия на налогах — реальная!

🏭 Высокая ставка для Распадской не страшна, так как чистый долг у нее отрицательный. Однако, денежная подушка с начала года сократилась на 13%, а долг вырос более чем в2 раза. Это связано с ростом капитальных вложений на 46% г/г.

🤔 Не имея возможности платить дивиденды, компания решила не морозить все заработанное на депозитах и постепенно стала инвестировать в рост бизнеса. Но есть важный нюанс, что происходит это на фоне ценового спада в угле. Возможно, Распадская просто работает на долгую перспективу и специальнодействует контрциклично, пользуясь своим конкурентным преимуществом перед другими угольщиками — отрицательным чистым долгом. В то время пока более слабые и закредитованные игроки (не будем показывать пальцем) вынуждены снижать добычу и экономить на инвестициях. Смелый шаг, который может оправдать себя, но при условии, что рецессия не затянется слишком надолго.

📌 Считать мультипликаторы на фоне провала операционной прибыли и чистого убытка смысла нет, ничего хорошего там не будет. Но для циклического бизнеса это вполне нормально. Когда цены на уголь развернутся, Распадская сможет заработать больше других игроков.

✍️ Однако, российским миноритариям от этого ничего не достанется, пока Евраз не переедет. Драйвером для акций Распадской может стать включение Евраза в список ЭЗО. В этот момент можно будет задуматься о покупке. А пока, держим ситуацию на карандаше.

#RASP