Обзор OZON — стоит ли покупать акции компании?

Кто меня читает давно, знает, что мое мнение по OZON – негативное, вот тут я его высказывал в крайний раз после отчета за 9 мес. 2023 года: https://t.me/Vlad_pro_dengi/660

Несмотря на мои негативные взгляды на результаты, баланс и оценку компании, акции с момента обзора от 27 декабря выросли на 51,3%, что значительно лучше динамики рынка. Давайте разбираться, изменилось ли что-то в компании.

Операционные и финансовые результаты за 2023 год

✔️ GMV (стоимость товаров, проданных через платформу) = 1 752,3 млрд руб. (в 2022 = 832,3 млрд руб., рост на 110,5%)

✔️ Выручка = 424,3 млрд руб. (в 2022 = 277,1 млрд руб., рост на 53%)

❌ EBITDA = 4,2 млрд руб. (в 2022 = -3,2 млрд руб.)

❌ Скорректированная чистая прибыль = -50,7 млрд руб. (в 2022 = -44,1 млрд руб.)

❌ Собственный капитал = -66,6 млрд руб. (на конец 2022 года -16,6 млрд руб.)

С одной стороны — шикарный рост GMV и выручки, с другой — убыток на 51 млрд руб. и ухудшение ситуации с собственным капиталом. Своих денег у OZON — нет.

OZON поставил цель увеличить GMV на 70% в 2024 году.

Операционные и финансовые показатели за 1 кв. 2024 года

✔️ GMV = 570,2 млрд руб. (+88% к 1 кв. 2023)

✔️ Выручка = 122,7 млрд руб. (+32% к 1 кв. 2023)

✔️❌ EBITDA = 9,3 млрд руб. (+16% к 1 кв. 2023)

❌ Скорректированная чистая прибыль = -13,2 млрд руб.

❌ Собственный капитал = -77,7 млрд руб.

По прибыли и собственному капиталу все остается печально.

👀 Мои прогнозы:

• по убытку OZON в 2024 году = -51,4 млрд руб.

• по собственному капиталу OZON на конец 2024 года = -118 млрд руб.

(и это все при выполнении плана по росту GMV на 70%)

📉 Справедливая цена

У OZON нет прибыли, поэтому мне очень сложно мультипликаторным методом (через P/E) оценить компанию. Капитализация OZON = 850 млрд руб., Яндекс в начале года стоил примерно столько же (сейчас 1,4 трлн) — только у него будет прибыль в этом году на уровне 100 млрд руб.

❓ Как считают справедливую цену верующие в компанию?

Компания говорит, что, сейчас борется за рынок с конкурентами, и нацелена на рост GMV. В этом году GMV вырастет на 70%. Таким образом, он будет на уровне 3 трлн руб. Если компания сохранит темпы роста по GMV в 50% в 2025-2026 годах, то GMV 2025 = 4,5 трлн руб., GMV 2026 = 6,7 трлн руб.

И дальше компания говорит, наша EBITDA от GMV будет 3%.

То есть, в 2025 году = 111,7 млрд руб., в 2026 году = 201 млрд руб.

И тогда текущая оценка вроде как недорогая.

EBITDA – это, конечно, хорошо, но какой будет прибыль? По моим расчетам даже в таком сценарии прибыль будет около 0 в 2025 году и около 50 млрд руб. в 2026 году. При 50 млрд руб. прибыли форвардный P/E в 2026 году = 17.

❗️В 2026 году (!). При реализации практически всех планов. И для меня большой вопрос, какие там будут темпы роста.

💬 Слушал недавно хороших аналитиков Олега Кузьмичева и Анатолия Полубояринова, диалог у них был следующий:

«Анатолий, как считаешь, OZON дорогой?»

«Еще 2 000 руб. назад»

Я придерживаюсь того же мнения, что и мои коллеги.

Мнение по оценке OZON не меняется, компания дорогая, убыточная, с отрицательным капиталом, у мажоритария — проблемы, так как по нему бьет большая долговая нагрузка, усиленная высокой ключевой ставкой, и проблемами в Сегеже.

У OZON есть выдающиеся темпы роста, и вера инвесторов, что когда-нибудь в будущем эти темпы роста трансформируются в хорошую прибыль. Очень желаю компании, чтобы у нее это получилось. При этом, деньгами в этом участвовать я, конечно, не буду.

Те, кто верит в OZON, извините, при этом на рынке важно слушать контрмнение.

P.S. Может быть, я ошибаюсь. Кто может указать на ошибки в модели цифрами — пишите в комментариях.

Переходите и читайте мои обзоры других растущих российских компаний в канале:

Обзор Яндекса: t.me/Vlad_pro_dengi/1012

Обзор Positive: t.me/Vlad_pro_dengi/807

Обзор Вуш: t.me/Vlad_pro_dengi/847

Обзор Делимобиля: https://t.me/Vlad_pro_dengi/731

Поддержите анализ лайком, если вам полезно! Подпишитесь, и тогда вы будете читать больше качественной аналитики! 👍