Обзор X5 — на пути в Россию и к раскрытию внутренней стоимости

Мой обзор отчета X5 за 2023 год был вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/835 



🖥 Обзор важных новых вводных 

 1) Минпромторг РФ подал заявление в Арбитражный суд о приостановлении корпоративных прав голландской X5 Retail Group N.V. в отношении ее российской дочерней компании ООО «Корпоративный центр Икс 5».

 Заседание суда назначено на 23 апреля. 

 Что требует Минпромторг: 

 1) Ограничить права акционеров X5 Retail Group N.V. в отношении дочерней компании;

 2) Перевести принадлежащие X5 Retail Group N.V. акции в казначейские обязательства;

 3) Акционерам принять распределение акций в российской Икс 5 пропорционально их участию в X5 Retail Group N.V. 

 Права и обязанности будут предоставлены владельцам ДР на дату вынесения решения суда. 

 Напоминаю, дата суда 23 апреля, так что для тех, кто держит расписки X5, все должно быть в порядке. 

 Как итог, дочерняя компания будет преобразована в акционерное общество с листингом на Мосбирже, нам выдадут ее акции после завершения процесса, X5 вернется домой. 

 ❓О рисках, которые описаны X5 в пресс-релизе 

 «На нероссийских акционеров, которые участвуют в распределении акций Дочерней компании, также будут распространяться временные российские ограничения, касающиеся операций с ценными бумагами и получения дивидендов, размещения ценных бумаг и любых будущих дивидендов на так называемых счетах типа S. 

 Закон предусматривает возможную денежную компенсацию по рыночной стоимости за нераспределенные акции, однако выплата такой компенсации потребует получения разрешений в соответствии с временными российскими нормативными правилами в отношении трансграничных финансовых операций. В результате держатели ДР, не участвующие в распределении, могут оказаться не в состоянии вернуть свои инвестиции, и это может негативно сказаться на стоимости, доходности и ликвидности их ДР».

 Если коротко — нерезиденты получат свою долю в компании, но их акции сразу будут заблокированы. Закон об ЭЗО предусматривает выкуп акций у них по рыночной цене, НО для этого нужно разрешение правительственной комиссии. 

 ℹ️ Какие риски у нас?

 Важные вопросы для нас с вами — какое кол-во акций принадлежит нерезидентам, будет ли X5 их выкупать и если да — то по какой цене.

 Дальше скажу свое мнение – free float составляет 40,6%, мы знаем, что около 7% из них принадлежит западным фондам. Может что-то есть у частных инвесторов, но мы не знаем — сколько. 

 X5 может: 

 1️⃣ Не выкупать эти акции (и оставить их лежать заблокированными), хороший вариант для российских инвесторов

 2️⃣ Выкупить по рыночной цене, на выкуп 7% расписок потребуется 53 млрд руб. (это минимум, может быть и больше), вариант долгосрочно нормальный, а вот краткосрочно — не очень, так как сократит кэш позицию при выплате дивидендов; сейчас у компании 40,7 млрд руб. кэша на счетах и еще 116 млрд руб. в краткосрочных инвестициях

 3️⃣ Выкупить с дисконтом; при этом, тут у меня вопрос, смогут ли это сделать, если закон предусматривает выкуп по рыночной цене; вариант для инвесторов хороший 

 Стоит анализировать второй вариант, он самый неприятный для нас, НО не критический.  

 ➡️Приостановка торгов

 Мосбиржа с 5 апреля приостанавливает торги акциями X5 до завершения судебных разбирательств (уже с сегодня частные инвесторы не могут купить или продать бумаги). 

 Эксперты называют сроки остановки торгов от 1 до 6 месяцев, никто точно не знает, как быстро произойдет переезд по ЭЗО, потому что это первая такая практика. 

 Соответственно, из бумаг выходили те, кто не хочет замораживать деньги в X5, и это оказало давление на цену.

💸Дивиденды

 В базовом сценарии для меня – после переезда компания может выплатить 265,93 руб. дивидендами (доходность 9,5% от текущих цен). Если решат распределить накопленный дивиденд за 2,5 года, то он может составить 488 руб, на 1 акцию – доходность 17,46%. 

 Ожидание дивидендов сразу после переезда, на мой взгляд, сократит навес от продаж тех, кто покупал расписки X5 в зарубежной инфраструктуре.

 📈Справедливая цена

 Справедливая цена расписок X5 (по P/E = 10 и прибыли 90,3 млрд руб.) составляет 3 325 руб. за 1 штуку. При потенциальной прибыли в 109,5 млрд руб. в 2024 году – 4 032 руб. за 1 расписку. Плюс есть запас в оценке, потому что средний P/E X5 на истории = 12. 

Я не продал акции X5 и ушел в заморозку. Почему? 

 Вот мои плюсы-минусы по X5. 

 Плюсы: 

✔️ X5 возвращается в Россию, именно этот пункт – ключевой в инвест кейсе компании

✔️ Прибыль X5 устойчиво растет

✔️ X5 недооценена по потенциальному P/E относительно истории и конкурентов, справедливая цена при прибыли в 109,5 млрд руб. в 2024 году выше 4 000 руб. за 1 расписку

✔️ После завершения переезда компания вернется к выплате дивидендов, она может выплатить разовый дивиденд более 17%, и по итогам 2024 года дать доходность выше 10% за год

Минусы: 

 ❌ Заморозка торгов на срок от 1 до 6 месяцев

❌ Неопределенность с расписками, которые принадлежат нерезидентам, она может привести к выкупу по рыночной цене и сократит денежную позицию компании (как следствие, и дивиденды) 

❌ Возможный «навес» продавцов после начала торгов

 Я рассуждаю так – беру худший сценарий и заморозку на 5-6 месяцев. Рыночная цена акций не изменится в этот период, а вот внутренняя стоимость компании, скорее всего, вырастет — я жду продолжения роста бизнеса X5, и ожидаю увидеть соответствующие результаты в отчетах за 1 и 2 кварталы.

Главный риск лично для меня – не срок заморозки или навес (и то, и то – технические факторы, которые не имеют к внутренней стоимости компании никакого отношения), а условия возможного выкупа акций у нерезидентов. И то, я не считаю его критическим. 

 С момента моей идеи в декабре 2023 года t.me/Vlad_pro_dengi/661, расписки X5 прибавили 34%, в моменте были и все 45%. На мой взгляд, при переезде без новых вводных, они должны стоить еще дороже. 

Тех, кто инвестировал в X5 я поздравляю, возвращение в Россию — важнейшее событие на пути к раскрытию стоимости компании.

Поддержите пост лайком, если полезно! И пишите в комментариях, как вы поступили с расписками X5 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики! t.me/Vlad_pro_dengi