комментарии БородаИнвест на форуме

МТС - стабильный середняк
МТС отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. В текущей вирусной ситуации это весьма интересная история. С одной стороны, телеком сектор в кризис это вроде как защитный актив:
— люди точно не откажутся от интернета и мобильной связи, и прибыль компании как минимум не упадет, а то и вырастет;
— акции держатся лучше рынка и от максимумов упали всего на 15-20%, в то время как индекс сложился более чем на 30%;
— ДД 10+ % не окажется под ударом, как, например, у ЛСР или Лукойла.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

С другой стороны: 
— наблюдается многолетняя стагнация количества абонентов (после продажи украинского сегмента еще -20%);
— OIBDA также растет очень слабо;
— рост выручки меньше, чем у государственного Ростелекома! 
— после штрафов и выкупов акций Долг\EBITDA вырос до 1,5; 
— компания последней из крупных игроков задумалась о создании экосистемы (у Мегафона она уже вовсю функционирует, Ростелеком + Теле 2 на пути создания)!!

То есть МТС это такой середняк, который платит хорошие дивиденды, но других прорывов от него ждать не стоит. При этом то, что акции почти не упали, в текущей ситуации скорее минус, чем плюс. Внезапно ДД в 10% на рынке стало никого не удивить, а возможное повышение ставки плюс девальвация могут сделать убыточной даже надежную с первого взгляда инвестицию в телекомы!

Вывод: МТС — компания середняк. Слабо упала, имеет перспективы роста значительно хуже рынка (если этот рост когда-нибудь вообще будет). На мой взгляд, стоит обратить внимание на более интересные истории.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЛСР - на острие падения
ЛСР отчитался за 2 полугодие и 2019 год по МСФО. Компания не качает нефть, не добывает газ, цены на ее продукцию — квартиры — даже растет на фоне ажиотажного спроса населения (при приближении любого кризиса народ начинает активно покупать машины, квартиры, технику. Логичная стратегия в условиях постоянной девальвации и инфляции). Так почему акции упали практически в 2 раза, а возможная ДД достигла фантастических 15%?

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram 


Все просто — прошлые показатели уже не имеют никакого отношения к текущей ситуации. Нефть по 25$ это сильнейший удар по всей экономике страны. Помноженное на мировой карантин и разрыв цепочек производств это почти гарантированное:
— снижение доходов населения;
— резкое снижение спроса и продаж. 
Секторов или производств, которые текущий кризис не заденет просто не останется. Падать будут все, но застройщики будут на острие падения, их показатели обвалятся значительно сильнее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТМК - обзор финансовых показателей за 2019 год по МСФО
ТМК отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. Капитализация компании сейчас… меньше, чем ее EBITDA. Ну, вы поняли. Конечно, есть еще долг, но представить, что ТМК станет еще дешевле, как-то тяжело. В общем, когда\если наш рынок начнет восстанавливаться, то и капитализация ТМК вырастет и, быть может, даже даст 100% прибыли за какой-то период. Поговорить я хочу не об этом.

Все предыдущие отчеты я говорил, что ТМК это очень плохая идея. И оказался абсолютно прав. Не потому, что акции упали (акции некоторых хороших компаний упали гораздо сильнее), а потому, что они не росли даже в хорошие времена эйфорического рынка на супер-позитивных новостях о сделке по продаже IPSCO!!! Фундаменталс… Конечно, стоит поаплодировать менеджменту, американские активы они сбагрили в идеальный момент. Без этой сделки, вполне вероятно, компания уже прямо сейчас шла бы на реструктуризацию. 

Ну ок, ТМК была изначально плохой инвестицией. А что сейчас? А сейчас компании стало еще тяжелее. Не могу не съязвить в адрес людей, которые говорили, что развал сделки ОПЕК+ это позитив для ТМК, потому что будут «больше бурить». Ухахахах. Ну да ладно, вот факторы, которые даже по текущим ценам делают ТМК плохой инвестицией:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мосбиржа - вне моих приоритетов
Московская биржа отчиталась за 4 квартал и 2019 год по МСФО. Как я уже говорил, ситуация на рынке резко изменилась и анализ прошлых показателей сильно убавил в актуальности. Просто скажем, что компания отработала год нейтрально без особых прорывов и немного повысила дивиденды. При этом акции обвалились до 80 рублей, и текущая цена уже дает двузначную ДД. Еще пару месяцев назад это казалось чем-то выдающимся, а сейчас никого не удивляет. 

Котировки обвалились, рынок волатилен, на рынке полно других интересных историй. Стоит ли в этой ситуации покупать? Приведем доводы «за» и «против». «За»:
— качественный менеджмент, качественный актив с прогнозируемыми показателями;
— казино всегда в плюсе, в моменты паник обороты растут;
— повышение ставки позитивно скажется на процентных доходах (смотри 2014 год);
— акции падали меньше рынка, это показатель качества бизнеса;
— платный мост, защитный ров и прочие преимущества монополии.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

О, бесценная генерация!

Последней из дочек ГЭХа за 4 квартал и 2019 год по МСФО отчиталась ТГК-1. После выхода отчета акции обвалились на 20% за одну сессию:

Газпром умеет порадовать акционеров!

Частично падение связано с общим снижением рынка из за коронавирусной паники, а частично с вышедшим отчетом. 

Менеджмент компании использовал главный “туз в рукаве” любой государственной энергетической компании – списания и обесценения! В итоге 4 в квартале получен большой убыток, годовая прибыль меньше прошлогодней и прочие радости жизни.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лукойл и ножницы Кудрина
Лукойл отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. На фоне вторничного апокалипсиса чтение отчетности слегка теряет свой смысл, но мы все равно посмотрим данные, что бы иметь опору под ногами. 

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Последний квартал года у компании вышел довольно слабым, а ведь рублебочка была выше 4000 рублей! EBITDA и выручку удалось сохранить, но на фоне роста инвестиций сильно снизился FCF.(сразу на 30%, но его поддержало сокращение оборотного капитала, в следующем квартале такого бонуса не будет) Рублевый баррель по ценам среды идет уже всего по 2500 р… То есть обвал котировок в какой-то степени был логичным. и при сохранении цен падение EBITDA и FCF неизбежно. 

Насколько сильным оно может быть? Примерно сопоставимая рублевая цена нефти была в 1 квартале 2019 года. Если показатели будут сопоставимы, то компанию ждет снижение EBITDA на 35-40%, мизерный FCF и маленькие дивиденды. То есть относительно возможных будущих показателей падение котировок оправдано даже не смотря на летнюю промежуточную отсечку с ДД в 7,5%!!! Форвардные показатели под давлением и рынок это дисконтировал. Но есть несколько факторов, которые все равно заставляют меня считать, что Лукойл по текущим нужно только покупать. Вот они:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аэрофлот - прорывов не будет
Аэрофлот представил отчетность за 4 квартал и 2019 год по МСФО! Наконец все сопоставимые кварталы пересчитались в соответствии с новым стандартом отчетности и… в 2018 году вместо прибыли образовался убыток!!! Но нюансы бухучета нам сейчас не так интересны, тем более дивиденды были все равно выплачены и назад их забирать не будут))

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

В пересчитанной диаграмме 2019 год можно смело назвать успешным (и в не пересчитанной тоже). Компания адаптировалась к высоким ценам на керосин, продолжила наращивать перевозки, существенно сократила долг. Отлично отработала дочерняя Победа, которая принесла почти четверть всей прибыли группы (оказывается, Аэрофлот умеет получать прибыль не только из дотаций)!!! Сама чистая прибыль более чем удвоилась (или вышла из минуса, если брать пересчитанные данные).

Напомню, что в разборе отчетности за полугодие мы устроили небольшой конкурс прогнозов по дивидендам. В итоге компания заплатит примерно 6,1 рубля (мой прогноз был 8,5). Точнее всего его предсказал Андрей Ильин, который и получит призы — горячительный напиток для укрепления нервов и книгу Александра Силаева «Деньги без дураков» (я прочитал примерно 50 страниц, и мне очень понравилось. Пытаюсь выкроить время, чтобы дочитать)! Андрей, напиши мне, пожалуйста в личку куда направлять призы!

Наконец появились мультипликаторы: EV\EBITDA = 3.9 P\E = 7.5!!! Debt\EBITDA = 3.2. Обратите внимания, что большую часть стоимости компании составляет лизинг. Это особенность нового стандарта отчетности и самого бизнеса авиаперевозок. Грубо говоря авиакомпании используют огромное плечо для получения своей небольшой маржи. Отсюда и волатильность котировок и результатов.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ростелеком отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО.
Удивительно, но на фоне высокой волатильности капитализация Ростелекома стояла просто как скала и почти не реагировала на новости. Защитный актив, не иначе! Ну или показатель того, что компания просто никому не интересна. 

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Итак, крайний квартальный отчет перед окончательным объединением с Теле-2 вышел весьма неоднозначным: на фоне успешного развития некоторых сегментов резко снизилась операционная и чистая прибыль. Причем дело не в каких-то разовых статьях, а в опережающем росте издержек!!! Но итоги года в целом нейтральные: выручка выросла на 5,5% (сильнее, чем у МТС!), прибыль и OIBDA также выросли. Пока не будем экстраполировать слабый четвертый квартал на весь год.

Важные моменты из презентации, которые хотелось бы отметить отдельно:
— дивиденды снова 5 рублей, выплата летом;

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Беда не приходит одна
Народная мудрость гласит, что беда не приходит одна. Наверняка выдающийся бизнесмен и неординарный человек — Олег Тиньков — уже не раз обдумывал эти банальные слова. В последнюю неделю бед на него обрушилось достаточно: волатильность на рынках, налоговые претензии американского правосудия, рак. Последняя беда, как вы понимаете, затмевает собой все остальные. Пожелаем Олегу победы над болезнью и скорейшего выздоровления. Уверен, что его целеустремленность победит любые болезни.

Нас, как акционеров, конечно же волнует судьба главного детища бизнесмена — банка ТКС. В закрытой группе я писал, что мне кажется странным, что акции так слабо реагируют на новости о налоговых претензиях(претензии как раз были очень серьезные) и котировки могут вернуться к цене размещения. Если налоговую инвесторы еще пережили,(и вообще на фоне вирусной валотильности акция была лучше рынка) то вот болезнь основателя нет, и вчера капитализация рухнула сразу на 25%. Я попробую объяснить подобную реакцию и даже назову ее в чем-то справедливой. Вот факторы, которые привели к переоценке:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

​​Mail.Ru - обзор финансовых показателей по МСФО за 2019 год.
​​Mail.Ru отчитался по МСФО за 4 квартал и 2019 год! В преддверии вторичного листинга в родных пенатах (уже одобрено советом директоров) отчет весьма интересен. Может быть, это наш шанс купить себе кусочек Вконтакте, который мы все так любим?

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Как всегда, стоит начать с того, что у Майла мозговыносящая отчетность. Данные из нее никогда не совпадают с пресс-релизами, поскольку компания по-своему учитывает межсегментную выручку (когда ВК рекламирует Юлу и наоборот). Раньше это всегда приводило к «рисованию» показателей: данные пресс-релизов были лучше аудированной отчетности, но последние 2 квартала ситуация обратная. Вызван скачок прибыли в основном переоценкой СП со Сбербанком (8й слайд). То есть это разовая прибыль, а динамику показателей (наиболее важное для нас) лучше отражает как раз расчеты компании (показатели надмозга). Ими и воспользуемся для оценки компании.


Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбербанк - амбициозные цели и безумие рынка
Сбербанк отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. Результаты сильные: прибыль выросла даже несмотря на бумажные списания из-за продажи Денизбанка, рентабельность высокая и, самое главное, довольно стабильная, капитал растет высокими темпами. 
ДД в обычке по ценам закрытия пятницы составляет 8%, а ДД за 2020 год вообще почти 10%. Мультипликаторы: P\BV = 1.17! P\E = 5.57!

Казалось бы, купи да держи, тем более вирусная история дала неплохие скидки. Но есть некоторые моменты, которые меня смущают: 
— процентные доходы растут очень слабо (всего на 1,4% год\году). Возможно, это связано с продажей турецкого дивизиона и конкретно в 4 квартале уже приемлемые 5% роста. Тут нужно внимательно следить за динамикой, возможно замедление;
— основной драйвер роста — комиссионные доходы, которые выросли сразу на 25% (и на 14% год\году)! Почему такой резкий скачок? Будет ли рост сохраняться прежними темпами? Мне кажется, комиссии не могут расти так быстро и будет замедление;

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Генерация иммунитета

Пока рынки штормит, а волатильность буквально зашкаливает, компании продолжают презентовать годовые отчетности. Вот и Интер РАО представила сильный отчет за 4 квартал и 2019 год, который мы разобрали в Инвест Газете, а теперь и публикуем для Вас на смартлабе.

Многие аналитики считают генерацию защитным активом в кризисы, так как денежный поток почти не зависит от рыночной ситуации. (например в Китае на фоне карантина обвалились продажи автомобилей, а вот потребление электроэнергии почти не изменилось) 

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Как мы видим на графике этот тезис весьма спорный и капитализация компании двигается в общерыночных тенденциях.(то есть отвесно падает) Но вот ее показатели на фоне волатильности действительно весьма сильные и стабильные:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВТБ - обзор финансовых результатов по МСФО за 2019 год

ВТБ отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. Несмотря на успешное выполнение плана по прибыли (Костин очень долго убеждал нас, что 200 млрд будут достигнуты), отчет никак нельзя назвать выдающимся. 
Опишем отдельно положительные и отрицательные моменты и потом подведем итоги. Итак, плюсы:
— рост комиссионных доходов в 2 раза, в том числе брокерского подразделения (как они это сделали?);
— рост кредитования физических лиц на 13%;
— снижение ставки риска и, как следствие, снижение резервов по кредитам на 100 млрд;
— план по прибыли выполнен, дивиденды почти 9% к текущим.

На этом плюсы, большинство из которых сильно притянуты за уши, закончились. Минусы: 
— слабый рост капитала, всего на 8,5%. То есть рост прибыли на 12,5% не до конца обеспечен ростом капитала; 
— и снова про капитал. Откуда взялось резкое снижение ставок риска (для юрлиц в три раза!!!) и резервов? Да просто банку не хватало капитала и прибыль пришлось дорисовывать!! 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ГМК Норникель - обзор финансовых результатов по МСФО за 2019 год
ГМК Норникель отчитался за второе полугодие и 2019 год по МСФО. Результаты выдающиеся! Просто цифры: 13 млрд выручки, 8 млрд EBITDA, 6 млрд чистой прибыли! Безумная рентабельность, фантастическая и рекордная чистая прибыль!!! Но...

Прошлые рекорды прибыли и EBITDA были установлены… в 2007 году! То есть на пике гигантского финансового пузыря прямо перед мировым финансовым кризисом. Что мы имеем сейчас? О, да, коронавирус бродит по планете, и испуганные инвесторы уже продают активы в ожидании падения и ищут спасения в золоте. Но не станет ли болезнь триггером спада в мировой экономике? Почти наверняка нет. Как только ее обуздают, в мировую экономику одновременно польются деньги от стимулирующих политик ЦБ всего мира, а также отложенный спрос, сформированный у людей в карантине. Сегодняшняя коррекция\падение\снижение обернется еще более сильным ростом в среднесрочной перспективе, плюс, возможно, поможет охладить некоторые перегретые сектора экономики. 


Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лента - обзор финансовых показателей по МСФО за 4 квартал и 2019 год
Лента отчиталась за 2 полугодие и 2019 год по МСФО. Результаты неоднозначные и требуют осмысления. Я уже писал серию постов про продуктовый ритейл: тут и тут

Ключевой смысл был в том, что опережающие инвестиции в сектор со сжимающейся рентабельностью контрпродуктивны и ведут к разрушению акционерной стоимости. Далее следовало смелое предположение, что «на коне» может оказаться ритейлер, который первым откажется от стратегии бурного роста и сосредоточится на эффективности! Именно этим и занялся новый менеджмент Ленты ( а сейчас что-то подобное анонсировала Х5)!!

Далее многое зависит от точки зрения. С одной стороны, абсолютные показатели очень слабые: выручка не выросла, EBITDA упала на 6%, ЛФЛ стагнирует, предпосылок к росту капитализации не наблюдается. 
Но если посмотреть с относительной точки зрения, то рентабельность по EBITDA, конечно, сократилась, но всего на 0,5%. Например, маржа EBITDA у Магнита в 4 квартале снизилась сразу на 1,6%!!! То есть — да, у Ленты снижается операционная прибыль, но благодаря отказу от гонки вооружений она снижается гораздо медленнее конкурентов! Это позволило компании:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Риски и доходности Ленэнерго в отчетности по РСБУ за 2019 год
Ленэнерго отчиталась за 4 квартал и 2019 год по РСБУ! Наверное, это самая любимая дивидендная акция для частных инвесторов на российском рынке, практически история превращения Золушки в принцессу. Я тоже в свое время в ней поучаствовал, но акции продал в районе 80 рублей. С тех пор они практически удвоились!

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Но мы не об этом. Четвертый квартал вышел успешным: несмотря на спад прибыли от продаж квартал\кварталу, чистая прибыль хорошо подросла. По итогам года владельцы волшебных префов получат 13,62 рубля, что дает ДД в 9,5%!!! Не так уж и много для слабо ликвидной акции третьего эшелона! В прошлом доходность к отсечке была значительно выше — 11-12%.

Можно было бы списать рост префов на текущую ситуацию на рынке: все стабильно дивидендное периодически резко переоценивается. Но тут история совсем другая! Оказывается, Ленэнерго резко пересмотрел собственные прогнозы по выручке и прибыли на будущие периоды! В материалах к ОСА компания выложила очень интересную презентацию от KPMG (спасибо ребятам, которые мне подсказали про интереснейший пост Михаила Зайкова с Аленки, который первым эти материалы нашел)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НОВАТЭК: обзор финансовых результатов за 4 кв. и 2019 год по МСФО
Новатэк отчитался за 4 квартал и 2019 год по МСФО. Одна из самых сильных историй роста, о которую было сломано множество виртуальных копий в виртуальных дискуссиях: всегда дорого по мультипликаторам, но рост бизнеса и отличные перспективы. Что перевесит? Точно помню, что по 600 рублей и EV\EBITDA = 10 я сказал однозначное нет, а оно вон оно как...

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Но что было, то было, а нам надо оценить текущие перспективы компании. Отчет за 4 квартал вышел хорошим: несмотря на крайне низкие цены на газ, компания отлично зарабатывает и наращивает показатели. Сказывается эффект от выхода СПГ проектов на полную мощность (притом что заграничные конкуренты уже работают с отрицательной маржой). Мультипликаторы все еще высокие, но постепенно приближаются к средним для сектора: EV\EBITDA = 7,4; P\E нормализованная = 14; долга нет.


Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОГК-2: обзор финансовых результатов по РСБУ за 4 кв. и 2019 год.
Результаты получились примерно ожидаемые: год\году есть небольшой рост прибыли от продаж и чистой прибыли на фоне снижения выручки (это уже можно назвать классическим ДПМ эффектом)

А вот конкретно 4 квартал вышел разочаровывающим. И дело не только в снижении прибыли от продаж на 15% (это хотя бы можно объяснить аномально теплой зимой). Успешные инвестиции в ГЭХа нашли отражение в отчете за 2019 год: созданы резервы на 3,5 млрд рублей! Причем сначала я подумал, что так быстро списывают инвестиции в РЭП холдинг, но нет! Это какие-то старые вложения, которые успешно обесценились!!! Инвесторы уровня «Бог» и классический Газпром с самоуничтожением акционерной стоимости. Про РЭП холдинг писал тут:


С вероятностью 99% точно такие же резервы будут созданы и в отчете МСФО, что напрямую уменьшит дивидендную базу. При сопоставимости чистой прибыли ДД 2019 выходит около 7,5% при дивиденде в 5,5 копеек. Да, в 2020 году ожидается рост прибыли на фоне пика по ДПМ, что должно увеличивать форвардную доходность, но никто не отменяет новых списаний и резервов (будут 100%, о чем нам прямо намекнули списанием старых инвестиций) или вложений в новую мыпотратимвашиденьгинаимпортзамещение компанию. Считаю, что после роста акции ОГК-2 не интересны ни на каком горизонте и их надо продавать. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор финансовых результатов Башнефть за 2019 года

Вместе с Роснефтью отчиталась за 4 квартал и 2019 год по МСФО Башнефть! У дочки дела идут не так хорошо, как у мамы. А судя по отношению, она даже и не дочка, а нелюбимая падчерица. С помощью башкир Роснефть выполняет соглашение ОПЕК+. Естественно, снижение добычи бьет по показателям и рентабельности.

В общем, четвертый квартал оказался совсем слабым: EBITDA сократилась сразу на четверть, чистая прибыль более чем в два раза!!! Годовые показатели более сглаженные, но тоже снизились. За счет снижения денежных средств на счетах чистый долг вырос на 25 млрд и составил 97 млрд ( Debt\EBITDA = 0,6). Ну и самое главное, что вменяется в вину Роснефти: дебиторская задолженность выросла на 33,5 млрд до 163,5 млрд. 

Мультипликаторы все еще лучшие в секторе: EV\EBITDA = 2,8 P\E = 4,5.
Один даже очень слабый квартал не испортил общую картину дешевизны и недооценки. 

С результатами понятно, но что там с акциями, особенно с привилегированными? В последнее время они дорожали на надеждах о повышении нормы выплат до 50% (мы об этом не раз говорили). Рынок (и телеграм-инвесторы) решил, что раз уж дочки Газпрома переходят на единую дивидендную политику, то то же самое будет происходить и в дочках и внучках Роснефтегаза (рост акций Ирао на это намекает). Вот капитализация и выросла, разогретая ожиданиями. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор финансовых результатов Башнефть за 2019 года

Вместе с Роснефтью отчиталась за 4 квартал и 2019 год по МСФО Башнефть! У дочки дела идут не так хорошо, как у мамы. А судя по отношению, она даже и не дочка, а нелюбимая падчерица. С помощью башкир Роснефть выполняет соглашение ОПЕК+. Естественно, снижение добычи бьет по показателям и рентабельности.

В общем, четвертый квартал оказался совсем слабым: EBITDA сократилась сразу на четверть, чистая прибыль более чем в два раза!!! Годовые показатели более сглаженные, но тоже снизились. За счет снижения денежных средств на счетах чистый долг вырос на 25 млрд и составил 97 млрд ( Debt\EBITDA = 0,6). Ну и самое главное, что вменяется в вину Роснефти: дебиторская задолженность выросла на 33,5 млрд до 163,5 млрд. 

Мультипликаторы все еще лучшие в секторе: EV\EBITDA = 2,8 P\E = 4,5.
Один даже очень слабый квартал не испортил общую картину дешевизны и недооценки. 

С результатами понятно, но что там с акциями, особенно с привилегированными? В последнее время они дорожали на надеждах о повышении нормы выплат до 50% (мы об этом не раз говорили). Рынок (и телеграм-инвесторы) решил, что раз уж дочки Газпрома переходят на единую дивидендную политику, то то же самое будет происходить и в дочках и внучках Роснефтегаза (рост акций Ирао на это намекает). Вот капитализация и выросла, разогретая ожиданиями. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>