☝️ Центральный банк РФ представил проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026–2028 годы, введя новый, трехсценарный подход к планированию

Для начала вспомним базовый сценарий. Годовая инфляция должна снизится до 6-7% в этом году, а в 2026 и во все дойти до 4%. В последствии, ЦБ хочет и дальше удерживать инфляцию в районе 4%. А теперь к возможным сценариям.

🟦Дезинфляционный сценарий. Это позитивный сценарий предполагает среднюю ставку в 2026 году около 10.5-11.5%. ЦБ предполагает здесь, что инвестиции прошлых лет начали работать и резко повысили производительность (предложение) в экономике.

На наш взгляд, это маловероятный сценарий, учитывая что инвестиции в основном шли в оборонный сектор. Больше вероятен случай, где заканчивается СВО и инфляционное давление уменьшается за счет иностранного предложения. В этом случае рынок охватит мега позитив, особенно компании с долгом: $SMLT, $MTSS, $AFKS, $MTLR и так далее.

Ключевые финансовые показатели за II кв. 2025 года:

Выручка: ~2 трлн руб. (-26% г/г)

EBITDA: 456 млрд руб. (-52% г/г)

Чистая прибыль: 75 млрд руб.

Разбирая нефтяников, мы сталкиваемся с похожими проблемами. О них мы говорили еще в начале года и отчетность за 2 и 3 квартал вполне предсказуемы. Главный фактор спада — снижение долларовой цены на нефть и укрепление рубля к доллару США.

💼Рентабельность по EBITDA упала до 23% (-12 п.п. г/г) за счет роста производственных расходов до 28%. Это история является общим трендом для всей нефтяной отрасли России. В связи с этим, мы увидели не большой рост коэффициента чистый долг/EBITDA до 1.6x с 1.4х. Тут все еще комфортно.

Скорректированный денежный поток сильно упал, но остался положительным: 173 млрд руб. за полгода (-75% г/г). Это важно, так как предопределяет будущие дивиденды. Председатель Правления И.И. Сечин подчеркнул, что $ROSN продолжает неукоснительно придерживаться дивидендной политики, осуществляя выплату дивидендов непрерывно с 2000 года.

Ключевые финансовые показатели за 6М 2025 г.:

Выручка: 1,67 трлн руб. (+14,6% г/г)

EBITDA: 85,6 млрд руб. (+10,7% г/г)

Чистая прибыль: 6,5 млрд руб. (-70,2% г/г)

Продолжаем разбирать самые интересные отчетности! На очереди Магнит, и его малоприятный отчет. Из положительного: видим рост выручки. Это произошло за счет роста выручки в магазинах (LFL), в основном за счет роста среднего чека на фоне инфляции.

🤔 Дальше будет менее приятно. Магнит показал рост по EBITDA но ее рентабельность снизилась на 18 б.п. до 5,1%. Компания увеличивает затраты на коммерческие и административные расходы (до 20,9% от выручки). Добавим к этому рост затрат на амортизацию, коммунальные услуги, ремонт и содержание новой недвижимости.

Падение чистой прибыли на 70,2% обусловлено ростом процентных расходов на обслуживание резко выросшего долга. А также был зафиксирован убыток по курсовым разницам (3,6 млрд руб.) из-за переоценки валютных депозитов (несмотря на то, что долг рублевый).

Ключевые финансовые показатели за 6М 2025 г.:

Выручка: 4,99 трлн руб. (-2% г/г)

EBITDA: 1,547 трлн руб. (+6% г/г)

Чистая прибыль: 983 млрд руб. (-5,6% г/г)

Отличная тактика — ожидать от $GAZP худшее и радоваться нейтральному. Снижение выручки и чистой прибыли обусловлено двумя ключевыми внешними причинами, отмеченными менеджментом: укреплением рубля и снижением цен на нефть. При этом выручка от газового бизнеса выросла на 8%.

Радует положительная EBITDA. Здесь стоит отметить активное снижение операционных расходов, особенно во втором квартале. Так, за апрель-июнь 2025 года EBITDA выросла на 28% относительно аналогичного периода 2024 года. Вообще работа с расходами у Газпрома, одна из ключевых вещей. 

🤔 Крепкий курс рубля может быть приятным: мы видим снижение долга на 637 млрд рублей до 6 трлн рублей за счет валютной переоценки. Да и вообще Газпром в этом году больше гасит долги чем привлекает. Итоговый Чистый долг/EBITDA уменьшился до 1,71 против 1,83 на конец 2024 года.

Ключевые финансовые показатели за 6М 2025 г.:

Выручка: 3,6 трлн руб. (-17% г/г)

EBITDA: 606 млрд руб. (-38% г/г)

Чистая прибыль: 289 млрд руб. (-51% г/г)

Продолжаем разбирать отчетности компаний. Снижение выручки и прибыли полностью соответствует тренду у других российских нефтяных компаний. Это обусловлено укреплением рубля, снижением цен на нефть и снижением объемов переработки на фоне атак на НПЗ.

⬇️ Крепкий рубль и низкие цены на нефть продолжают давить на денежную генерацию. Без их изменения способность компании генерировать FCF для будущих высоких дивидендных выплат может быть под вопросом. 

Но данный отчет наоборот поддержал котировки компании и общего рынка. Все дело в погашении. Компания планирует погасить не более 76 млн квазиказначейских акций. В чем плюс для инвесторов? Погашение уменьшит количество акций в обращении, что повысит доход на одну акцию (EPS) и будущие дивиденды на акцию. 

☝️ Когда речь идет о $LKOH, один из важнейших вопросов — это дивиденды. На наш взгляд, промежуточный дивиденд Лукойла может составить около 469 рублей (ДД 7,3%). В том случае если на дивиденды будет направлено 100% от денежного потока (325 млрд руб). При этом, если уменьшить количество акций (после погашения), то див доходность может прыгнуть к 8%.

Выручка: 6,62 млрд руб. (+34% г/г) 

EBITDA: 1,34 млрд руб. (28% г/г)

Чистая прибыль: 0,66 млрд руб. (-53% г/г)Отгрузки выросли на 4% год к году показав результат 5,8 млрд рублей. Напомним по сезонность: около 70% отгрузок традиционно приходятся на второе полугодие. Но в данном периоде бизнес столкнулся с удлинением цикла продаж и отложенным спросом со стороны клиентов. Высокая ставка тормозит спрос на IT продукцию.

🧐 

Почему же тогда так сильно выросла выручка? Это объясняется признанием выручки от ранее осуществленных поставок и стабильным ростом доходов от сервисного сопровождения. Пост продажи делают бизнес Астры более прогнозируемым.

Конечно рядовой инвестор сильно расстроится увидев цифры по чистой прибыли. Но стоит отметить отличный рост EBITDA, а также ее рентабельность — 19,7%. Добавим сюда показатель чистый долг/EBITDA = 0.23x, который позволяет платить дивиденды (около 3-4%) и проводить байбек акций (выкуплено уже 500 тыс. из 2 млн запланированных).

Выручка: 51,72 млрд руб. (+11,5% г/г);

Страховые премии: 92,2 млрд руб. (+25,6% г/г);

Чистая прибыль: 4,6 млрд руб. (-14,6% г/г).

Страховые премии даже в текущих макроэкономических условиях продолжают расти высокими темпами. Если разобраться, то Life-сегмент (страхование жизни: 52,7 млрд руб. +99,5% г/г) дает основной стимул роста.  Рост обеспечен продуктами накопительного страхования жизни (НСЖ) — как альтернатива вкладам на фоне снижения ставки.

Но вот что сможет реально ожить под снижение ставки, так это Non-life-сегмент (иное страхование: 34,2 млрд руб. -1,0% г/г). Здесь спад обусловлен макроэкономическими факторами: снижение продаж в ипотечном страховании (из-за дорогой ипотеки), страховании грузов и автостраховании для юрлиц.

🏆Инвестиционный портфель $RENI составил 261,8 млрд руб. (+11,5% с начала года). Консервативная структура портфеля в общем то не поменялась. От части зная это, многие понимали что доходность от облигаций даст хороший буст финансовой отчетности. Как и в будущем квартале.

Выручка: $3688 млн (+35% г/г)

Скорректированная EBITDA: $2676 млн (+32% г/г)

Чистая прибыль: $2018 млн (+27% г/г)

Скорректированная чистая прибыль: $1444 млн (+20% г/г)

Чистый долг/скорр. EBITDA: 1.0x (улучшение с 1.5x годом ранее)

Ожидаемо хорошо. Производство золота составило 1310.9 тыс. унц. (-11% г/г). Снижение связано с плановым сокращением добычи на месторождении «Олимпиада». Реализация золота также показала снижение: 1189 тыс. унц. (-5% г/г).

📌Тем не менее рост стоимости золота более чем компенсировал снижение объемов производства и продаж металла. Текущие финансовые результаты позволяют удвоить капитальные затраты в инвестиции (932 млн $). А также рекомендовать дивиденды в размере 70,85 руб. на акцию (дивидендная доходность ~3.2%).

В связи с проблемами у $UGLD и новостной шумихой, а также делистинге $LNZL,  у Полюса фактически нет конкурентов на российском фондовом рынке. Вишенка на торте — низкий долг и высокий свободный денежный поток (1,5 млрд $).

Выручка: 5,36 млрд руб. (-14,7% г/г).

EBITDA каршеринга: 1,0 млрд руб. (-63,6% г/г).

Чистая прибыль: убыток 1,89 млрд руб. (прибыль 259 млн руб. г/г).

Чистый долг/EBITDA: 2,99x (к 2x на середину 2024 г).

В свой лучший период $WUSH показал малоприятные цифры. Отчасти на бизнес повлияли погодные условия, проблема со связью и макроэкономические факторы. Компания закладывала гораздо больший спрос на самокаты, отсюда выросли расходы на ТО, логистику и ремонт. А это в свою очередь ударило по EBITDA. 

Достаточно сильно выросла и долговая нагрузка. Соотношение Чистый долг/EBITDA: 2,99x против 2х годом ранее — тревожный сигнал. Видится, как на этом фоне коррекция настигла не только акции. На момент отчета облигации упали более чем на 2% 

$RU000A10BS76

🔍Но есть и плюсы. Активно развивается география бизнеса. Сервис представлен уже в 71 городе по всему миру (+18% г/г), включая Россию, страны СНГ и Латинской Америки. В последней кстати, выручка в регионе выросла почти в 3 раза, а количество поездок увеличилось на 169%. Средний чек с поездки в Латинской Америке в 1,9 раза выше, чем в России и СНГ.

За последнюю неделю рынок акций уже показал коррекцию около 5%. Валюта с минимумов же показала рост почти в 5%. Что нас ждет на этой неделе? 

📉Рынок акций. Шумиха вокруг переговоров постепенно угасает, все ждут новые вводные от лидеров стран. Основный триггер роста: встреча между Путиным и Зеленским. Основный драйвер коррекции: пауза в переговорах и негатив от Трампа.

Многие прекрасно понимают, что данная встреча хоть и вероятна, но российская сторона неоднократно говорила о том, что этот этап должен быть после решения основных вопросов. Конечно же, речь о безопасности в будущем и о территориальных вопросах.

В таком риск формате — уровень 2900 по IMOEX конечно же выглядит перегретым. Но мы не забываем и о ставке ЦБ, снижение которой в сентябре ждет и закладывает общий рынок. 

Надо признать, что акции бенефициары снижения ставки все еще выглядят интересно. Но здесь опять же надо смотреть в сторону не перекупленных активов. О них подробно поговорим в прямом эфире на этой неделе!📣