Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон «О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов») на макроэкономическую реальность.

📊 Что по цифрам (рис 1):
— Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.)
— Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб.
— Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад.

Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов.

И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы.

( Читать дальше )

#вопросответ
«Вы про скорый конец оппонента третий или четвёртый год пишите?» (рис 1)


Вы смеётесь надо мной, потому что жду скорый конец оппонента который год. А я смеюсь над вами, потому что вы упустили лучшие возможности, такие как Сбер $SBER ниже 100 руб. Полюс $PLZL за 7.500 руб., МосБиржа $MOEX ниже 80 руб. и т.д. Есть публичный портфель, смотрите, мне не жалко.

🫡Да, четвёртый год пишу. И не просто пишу — ставлю на это деньги, причём с первых дней.
Да, прозвучит цинично, но мы же тут про рынок, а не про чувства.

2022-й.
Когда одни бежали из страны, я покупал потому что не планировал бежать и не думал об этом.
Как пример Сбер $SBER — 21 февраля, 24 февраля, и весь год. Не только Сбер, конечно же, но перечислять весь портфель — слишком долго.

Ошибся ли в сроках? Да.
Жалею ли о покупках? Ни секунды.
Потому что покупал не в надежде, а из понимания что конец СВО близко, а значит сильные активы по бросовой цене — это подарок.

2023-й.

( Читать дальше )

Неделя получилась… занятная. Пока индекс МосБиржи и RGBI пытались расти на радостных ожиданиях снижения ставки, в мире происходило не меньше весёлого.

Трамп и Маск разругались на весь интернет — кто-то говорит, из-за личной обиды, кто-то — что это заранее прописанный спектакль. В общем, классика жанра: американская политика как цирк. Если вдруг проскочили мимо этой новости — #пятничный_мем всё объяснит 😄




Главное событие на нашем рынке — решение ЦБ. Ставку снизили, но риторику не смягчили. Второй вариант, который мы обсуждали: «снижение + жёсткий комментарий».

Но это вторично. Писал в среду: 
Ни один из них [вариантов] не оправдывает текущую переоценку дальнего края <....> На этом в &ОФЗ/Корпораты/Деньги было принято решение ранее купленные выпуски ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 обменять на фонд денежного рынка.

Так и получилось. Мы видим небольшой рост доходностей (падение в цене) длинных ОФЗ. Но этого пока недостаточно на мой взгляд. Доходности всех ОФЗ длинней 10-ти лет всё ещё в диапазоне 15,0-15,8% при ставке 20% и заявлениях главы ЦБ: «ЦБ будет осторожен при снижении ставки и может делать паузы между шагами»

( Читать дальше )

Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто.

Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%):
Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже.

Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года.


( Читать дальше )

Кратко:
Аукционы прошли уверенно, спрос оживился. Минфин легко разместил почти 190 млрд руб., инфляция замедляется рис 1), а рынок явно закладывается на «мягкий» ЦБ уже в эту пятницу. На чём RGBI взлетел (рис 2). Не слишком ли оптимистично?

📊 Аукционы.
Минфин предлагал два выпуска — ОФЗ 26248 и 26233. Суммарный спрос вырос с 204,6 → до 316,6 млрд руб., объём размещения составил 188,3 млрд руб. (118,6 + 69,8).

Такой оживлённый интерес со стороны профучастников мы не видели давно, он хорошо отражает ожидания: от смягчения риторики ЦБ в пятницу до возможного снижения ставки летом.

📉 Минфин, план и доходы.
Проблем с закрытием II квартала (1,3 трлн руб.) не будет. Но майская статистика по нефтегазовым доходам удручает: -35,4% г/г (513 млрд руб.). Если июнь покажет схожую динамику, Минфин будет вынужден занимать больше — прикинув «на коленке» набегает +0,5 к плану в 4,8 трлн руб. (за первые два квартала займут ~2,4 трлн)

📈 Инфляция — остывает дальше.

( Читать дальше )

#вопросответ

Как-то в комментариях спросили: какие акции на рынке РФ стоит покупать на ближайшие 5 лет?

Прогнозировать на такой срок — дело неблагодарное. За 5 лет меняются циклы, правительства, команды у регуляторов, сами регуляторы, фокус отраслей и даже сами биржи. Особенно в России, где вчерашний «мегаобещающий» эмитент проводящий народное IPO может объявлять потом допку за допкой.

Но если не пытаться угадывать, можно подойти с другой стороны. С той, где не нужно строить хрустальные замки. И тут на помощь приходит закон Линди.

Закон Линди гласит: чем дольше существует что-либо, тем больше вероятность, что оно продолжит существовать в будущем

Грубо говоря — чем дольше компания существует, тем выше вероятность, что она проживёт ещё дольше. Чем дольше компания выплачивает дивиденды, тем дольше она будет продолжать их выплачивать.

Т.е. на фондовом рынке это звучит так:
— Компания, которая пережила девальвации, высокую инфляцию, кризисы 2008, 2014, 2020 и 2022,

( Читать дальше )

Самолёт Плюс переименовался в АО Плюс и начал торговаться на внебиржевом рынке Мосбиржи (ОТС с ЦК).Акции пока доступны только квалифицированным инвесторам, но это уже первый шаг перед обещанным IPO в 2026 году.

В целом — логичный ход: повышение прозрачности, постепенная подготовка к листингу, возможность наблюдать за раскрытием метрик, поведением на рынке и т.п.

Если оглянуться назад, за три года Плюс собрал под единый бренд кучу сервисов: CRM, мультилистинг, платформу по продаже новостроек, ремонт, мебель, финтех и много чего ещё. Т.е. популярное нынче направление в ИТ: «экосистема»

Посмотрим на финансовые итоги (пока предварительные, МСФО ждём).

— Выручка 2024 года — около 8 млрд руб. (рост в 6,7 раза к 2023)

— Долговая нагрузка сократилась с 10 до 0,8 млрд руб.

Очень неплохо, ключевой момент: смогут ли держать темп? — увидим в будущих отчётах.

Накинем немного контекста.

Рынок жилой недвижимости и сопутствующих сервисов — один из крупнейших в РФ, оценивается в десятки триллионов рублей. Плюс не строит дома как Самолёт, а строит инфраструктуру. Самый близкий и простой пример как Яндекс в логистике даёт ИТ инфраструктуру. У Самолёта — мажоритарная доля, и в этом есть смысл: вертикальная интеграция, контроль всей цепочки создания стоимости.

( Читать дальше )

Коротко:
Сечин в отчёте за I квартал 2025 отметил давление со стороны ЦБ (процентные расходы выросли в 1,8 раза) и Транснефти (тарифы на прокачку нефти выросли на 9,9%). Несмотря на это, чистая прибыль составила 170 млрд руб., EBITDA — 598 млрд руб., а дивиденды предложены на уровне 51,15 руб. на акцию.

Повышение добычи ОПЕК+ — это долгосрочная игра: в вытеснение низко маржинальных (рис 1) конкурентов. На этом покупки и продолжаю.


Подробно:
Роснефть поделилась результатами по МСФО за I квартал 2025. Отдельный интерес к комментариям Игоря Ивановича.

Так подводя итоги квартала Сечин, вежливо, но недвусмысленно указал, кто подпортил картину:

— Первым делом — ЦБ. 
Который формирует курс рубля исходя из "реалий финансовой системы". Только вот для нефтяников эти «реалии» оборачиваются дополнительными издержками: процентные расходы выросли в 1,8 раза год к году.

Что поделать. ЦБ делает свою работу. Такова цена [мы все знаем чего]. Без жёстких мер ситуация была бы сильно хуже.

( Читать дальше )

МосБиржа начнёт понемногу добавлять инструменты, связанные с криптой — CFD, деривативы на BTC и ETH без поставки, БПИФы на Coinbase и MicroStrategy — это, конечно, не «революция», но вполне логичное и аккуратное движение в сторону тренда.

ЦБ уже дал «зелёный свет» — разрешил квалифицированным инвесторам доступ к инструментам с привязкой к стоимости крипты, при условии, что не будет поставки. Биржа может аккуратно встроиться в тренд, не выходя за рамки регуляторного контура.

Поскольку сам этого ждал и не раз писал, то сейчас, глядя на прогнозные оценки «миллиардов новых доходов», хочу немного остудить пыл особо впечатлительных )

Чтобы понимать порядок цифр — вспомним, как выглядит база:

• Финансовые итоги МосБиржи за 2024 год:
— Операционные доходы: 145 млрд ₽
— Комиссионные доходы: 63 млрд руб. (43%)
— Чистый процентный доход: 82 млрд руб. (56%)

• Оценка прироста от криптоинструментов.
Базовый сценарий — постепенное внедрение:

( Читать дальше )

Кратко:
Минфин занял как на прошлой неделе, но с ощутимой премией — квартальный план в 1,3 трлн руб. никто не отменял. Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут, что сдерживает ЦБ. Ставка 6 июня, скорее всего, останется без изменений, а возможное снижение — ближе к 25 июля. В стратегии: ⅓ — длинные ОФЗ, ⅔ — короткие корпораты с жирной доходностью.
 
Подробно:
• Минфин занял почти столько же сколько на прошлой неделе, но пришлось доплатить.

На аукционах предлагались два выпуска: ОФЗ 26224 и 26247.
Спрос снизился с 287,2 → до 204,6 млрд руб., но объём размещения почти не изменился: 148 → 144 млрд руб.
Пришлось дать хорошую премию в среднесрочных 26224. Всё-таки квартальный план сам себя не сделает.

Весь II квартал играли с минимальной премией. Похоже, теперь делают упор на выполнение квартального плана в 1,3 трлн руб.

Планы на год — амбициозные, в III и IV кварталах объём заимствований останется высоким.

• Фон для Минфина улучшается: инфляция тормозит

( Читать дальше )