Майская инфляция остывает, а инвесторы в ОФЗ разогреваются. Не слишком ли сильно?

Кратко:
Аукционы прошли уверенно, спрос оживился. Минфин легко разместил почти 190 млрд руб., инфляция замедляется рис 1), а рынок явно закладывается на «мягкий» ЦБ уже в эту пятницу. На чём RGBI взлетел (рис 2). Не слишком ли оптимистично?

📊 Аукционы.
Минфин предлагал два выпуска — ОФЗ 26248 и 26233. Суммарный спрос вырос с 204,6 → до 316,6 млрд руб., объём размещения составил 188,3 млрд руб. (118,6 + 69,8).

Такой оживлённый интерес со стороны профучастников мы не видели давно, он хорошо отражает ожидания: от смягчения риторики ЦБ в пятницу до возможного снижения ставки летом.

📉 Минфин, план и доходы.
Проблем с закрытием II квартала (1,3 трлн руб.) не будет. Но майская статистика по нефтегазовым доходам удручает: -35,4% г/г (513 млрд руб.). Если июнь покажет схожую динамику, Минфин будет вынужден занимать больше — прикинув «на коленке» набегает +0,5 к плану в 4,8 трлн руб. (за первые два квартала займут ~2,4 трлн)

📈 Инфляция — остывает дальше.
Хорошие новости: за неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила всего 0,05%. Для мая это лучший результат — все недели месяца были «холоднее» самой мягкой апрельской (рис 1). За май, с высокой вероятностью, данные по инфляции будут очень близки к цели ЦБ в 4% по saar (т.е. условно годовая инфляция, если всё будет расти такими же темпами как в мае), ждём данных.

💼 Практика — ближе к телу.
У ЦБ идёт неделя тишины, новых отчётов не было. Поэтому можно немного подробней обсудить «практику». 20-го мая писал о том, что обменял короткий выпуск Европлана на длинные ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 + увеличил долю 26248.

Логика — простая: ловим хорошие доходности на длинном краю.

И они не подвели. За две недели доходности ОФЗ сильно упали (тело выросло в цене). RGBI взлетел (рис 2). У двух выпусков они стали меньше 15%:
— ОФЗ 26238 (16 лет) — 14,8%
— ОФЗ 26230 (14 лет) — 14,9%
Т.е. те выпуски которые мы и добавляли.

Все прочие выпуски со сроком 10+ лет дают 15,0–15,7%. Но такие доходности, на мой взгляд, оправданы только в случае, если:

(1) ЦБ будет мягким, и
(2) ставку на заседании сразу опустят вниз на 200 б.п. (до 19%)
Сразу оба варианта — это уже из области фантастики.


Базовый сценарий:
– 70/30 в пользу «мягкого тона без изменения ставки».
– Альтернатива — «снижение + жёсткий комментарий».

Ни один из них не оправдывает текущую переоценку дальнего края. Только если они будут оба сразу (что маловероятно).

На этом в &ОФЗ/Корпораты/Деньги было принято решение ранее купленные выпуски ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 обменять на фонд денежного рынка. В спокойной обстановке посмотрим заседание ЦБ, а дальше примем решение что делать.

Текущий портфель:
— ~69%: корпоративные истории
— ~19%: длинные ОФЗ
— ~10%: фонд денежного рынка
— ~2%: фонд валютных облигаций

Сейчас индекс RGBI бодро растёт, как будто ставка уже снижена и снижена значимо. Но рынок, как водится, сначала верит в чудо, а потом считает убытки.

Решил немного отойти в сторону: продали длинные ОФЗ, сели на денежку и наблюдаем, как рынок представляет себе мягкого, пушистого ЦБ. А реальность, а реальность будет в пятницу. После этого решим на что обменять фонд денежного рынка. На корпоратов или на длинные ОФЗ.

#ОФЗ #Минфин #Инфляция #ЦБ 
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией